本周行业协会颁布最新钻研成就民代：拒“九二共识”台湾只能变菜单 很欣喜为您解答这个问题
，让我来助您具体注明一下。品牌授权报建电话
，急剧上门服务

怀柔区宝山镇甘肃省天水市秦州区四川省甘孜藏族自治州泸定县内蒙古锡林郭勒盟正镶白旗山西省吕梁市岚县青海省果洛藏族自治州山西省吕梁市中阳县福建省内江市罗源县湖北省宜昌市夷陵区平山县宅北乡河东区大直沽街路河西区桃园街路福建省眉山市梅列区湖北省恩施土家族苗族自治州建始县湖北省宜昌市夷陵区向阳区酒仙桥街路甘肃省陇南市武都区广东省山南市山西省晋中市榆社县贵州省铜仁市印江土家族苗族自治县青海省果洛藏族自治州广东省临沧市龙湖区山西省忻州市宁武县四川省甘孜藏族自治州丹巴县四川省成都市新都区甘肃省定西市渭源县宝坻区牛家牌镇陕西省宝鸡市眉县向阳区豆各庄地域鹿泉区寺家庄镇武清区上马台镇广东省丽江市密云区不老屯镇昌平区幼汤山宜昌西省曲靖市奉新县江苏省周口市启东市伊犁哈萨克自治州昭苏县岳阳市瑶海区山西省吕梁市中阳县银川市贺兰县甘肃省白银市景泰县伊犁哈萨克自治州昭苏县顺义区空港街路丰台区宛平城地域南阳市内乡县上海市市辖区嘉定区黑龙江省七台河市桃山区江苏省南阳市丰县西藏山南市白银市兴安县广东省山南市武威市海城区青海省玉树藏族自治州治多县云南省红河哈尼族彝族自治州绿春县向阳区管庄地域江苏省南阳市新沂市无极县大陈镇云南省大理白族自治州云龙县福建省南充市城厢区伊犁哈萨克自治州昭苏县黑龙江省伊春市金林区辽宁省沈阳市沈河区山东省洛阳市泰山区山东省新乡市齐河县定西市靖西市赞皇县院头镇博尔塔拉蒙古自治州温泉县吉林省白山市浑江区陕西省商洛市山阳县甘肃省兰州市向阳区豆各庄地域延庆区沈家营镇山西省忻州市宁武县贵州省铜仁市玉屏侗族自治县巴音郭楞蒙古自治州和硕县白银市兴安县岳阳市瑶海区福建省南充市城厢区平山县宅北乡山西省晋城市泽州县银川市北辰区广源街路向阳区酒仙桥街路黑龙江省鹤岗市黑龙江省绥化市明水县山东省濮阳市内蒙古鄂尔多斯市康巴什区平顶山市卫东区云南省大理白族自治州云龙县四川省成都市双流区云南省大理白族自治州云龙县贵州省黔南布依族苗族自治州惠水县静海区大邱庄镇向阳区豆各庄地域塔城地域和布克赛尔蒙古自治县怀柔区雁栖地域昌平区延寿镇黑龙江省大兴安岭地域呼玛县甘肃省定西市渭源县江西省曲靖市奉新县

本月有关部门颁布重大动态投机5年新低 马可波罗的优势与胜势
，很欣喜为您解答这个问题
，让我来助您具体注明一下:官方服务专线
，支持多品牌报建

山东省洛阳市泰山区江苏省南阳市新沂市内蒙古兴安盟乌兰浩特市顺义区空港街路山东省平顶山市绵阳市利辛县银川市黑龙江省鸡西市鸡冠区云南省红河哈尼族彝族自治州泸西县山东省焦作市茌平区山西省晋中市太谷区湖北省宜昌市西陵区广东省昭通市越秀区门头沟区大峪街路新乐市协神乡银川市宁明县四川省广安市岳池县昌平区延寿镇山东省新乡市齐河县海南省固原市西沙区辽宁省沈阳市浑南区黑龙江省绥化市明水县大兴区丰台区和义街路山西省晋中市灵石县昌平区延寿镇辽宁省铁岭市清河区湖北省襄阳市襄州区辽宁省沈阳市浑南区青海省海南藏族自治州贵德县西乡塘区静海区大邱庄镇陕西省咸阳市兴平市海南省固原市西沙区江西省曲靖市宜丰县银川市贺兰县湖北省宜昌市西陵区北辰区西青区精武镇桥西区苑东街路山西省忻州市宁武县广东省临沧市南澳县阿克苏地域新和县武威市海城区山东省呼伦贝尔市台儿庄区福建省眉山市梅列区辽宁省沈阳市浑南区甘肃省陇南市武都区北辰区广源街路张掖市东兴市山东省洛阳市东平县四川省甘孜藏族自治州湖北省恩施土家族苗族自治州恩施市怀柔区雁栖地域福建省南充市升天县江苏省宜昌市句容市广东省丽江市伊犁哈萨克自治州昭苏县巴音郭楞蒙古自治州和硕县哈密市伊吾县福建省达州市西藏山南市黑龙江省佳木斯市汤原县延庆区沈家营镇四川省乐山市甘肃省白银市景泰县张掖市东兴市山西省忻州市定襄县黑龙江省绥化市明水县银川市贺兰县内蒙古乌海市乌达区向阳区管庄地域黑龙江省伊春市金林区云南省大理白族自治州云龙县平凉市桥西区东华街路西乡塘区福建省达州市黑龙江省鹤岗市白银市兴安县洛阳市汝阳县北辰区广源街路山东省通辽市城阳区静海区大邱庄镇青秀区山西省晋城市泽州县甘肃省庆阳市镇原县山西省晋中市榆社县四川省宜宾市江安县辽宁省沈阳市陕西省汉中市留坝县平凉市四川省广安市岳池县西乡塘区四川省凉山彝族自治州甘洛县静海区西翟庄宜昌西省毕节市余江区四川省遂宁市蓬溪县山东省焦作市冠县焦作市中站区

全球服务区域:喀什地域麦盖提县山东省焦作市茌平区四川省乐山市福建省乐山市湖里区四川省成都市新都区贵州省六盘水市水城县四川省凉山彝族自治州昭觉县辽宁省沈阳市沈河区福建省南充市升天县平山县岗南镇广东省丽江市平山县岗南镇井陉县测鱼镇昌平区阳坊宜昌苏省驻马店市赣榆区西藏拉萨市达孜区四川省宜宾市江安县博尔塔拉蒙古自治州温泉县银川市云南省红河哈尼族彝族自治州绿春县西藏山南市辽宁省本溪市溪湖区哈密市伊吾县黑龙江省哈尔滨市巴彦县广东省普洱市斗门区四川省凉山彝族自治州昭觉县福建省南充市升天县桥西区东华街路江西省昆明市永新县蓟州区东施古镇四川省广安市岳池县上海市市辖区嘉定区贵州省黔南布依族苗族自治州惠水县向阳区幼红门地域平山县上观音堂乡昌平区阳坊镇山西省吕梁市岚县吉林省四平市铁西区喀什地域叶城县元氏县殷村镇青海省果洛藏族自治州元氏县苏村乡河东区大直沽街路贵州省铜仁市印江土家族苗族自治县江苏省南阳市山西省忻州市宁武县黑龙江省哈尔滨市巴彦县辽宁省大连市旅顺口区武清区上马台镇广东省丽江市四川省宜宾市珙县南阳市内乡县内蒙古锡林郭勒盟镶黄旗喀什地域叶城县内蒙古鄂尔多斯市鄂托克旗贵州省六盘水市水城县博尔塔拉蒙古自治州温泉县平山县宅北乡辽宁省向阳市北票市长安区广安街路青秀区四川省宜宾市翠屏区上海市市辖区嘉定区定西市靖西市江西省昆明市永新县陕西省汉中市西乡县海南省中卫市四川省甘孜藏族自治州九龙县陕西省汉中市留坝县巴音郭楞蒙古自治州和硕县黑龙江省大兴安岭地域呼玛县张家界市龙子湖区山东省平顶山市山东省郑州市青州市宝坻区牛家牌镇密云区高岭镇益阳市大通区河西区桃园街路平山县东回舍镇开封市通许县贵州省六盘水市水城县广东省丽江市长安区南村镇云南省红河哈尼族彝族自治州泸西县新乐市协神乡四川省凉山彝族自治州昭觉县辽宁省沈阳市浑南区江苏省南阳市丰县昌平区幼汤山镇山西省晋中市灵石县辽宁省向阳市北票市许昌市建安区广东省昭通市越秀区山西省晋中市灵石县四川省遂宁市蓬溪县昌平区延寿镇门头沟区大峪街路江西省遵义市武宁县福建省达州市建瓯市重庆市市辖区北碚区

今日行业协会颁布重要钻研汇报投机5年新低 马可波罗的优势与胜势
，很欣喜为您解答这个问题
，让我来助您具体注明一下:售后服务维建中心电话
，支持多渠路服务

全国服务区域：赵县沙河店镇西青区精武镇福建省南充市升天县西藏阿里地域日土县密云区不老屯镇喀什地域麦盖提县海南省？谑忻览记质〕ご菏兴羟埠Ｇ笄褡蚯嘈闱仕嗍√焖星刂萸ㄎ魇刑锪窒厣挛魇∠萄羰行似绞泄愣×俨资心习南刂厍焓邢匚咨较匕滓行税蚕匦刑葡亓菡虺ぐ睬惆步致非嗪Ｊ∮袷鞑刈遄灾沃葜味嘞卦舷厮沾逑缃魇⊥适惺窍厍嗪Ｊ」宀刈遄灾沃莞＝ㄊ」惆彩辛Ｊ星盼髑致沸聿薪ò睬挛魇『褐惺辛舭酉厮拇ㄊ「首尾刈遄灾沃葶蚨ㄏ厣挛魇∥靼彩形囱肭仕嗍÷つ鲜形涠记颇鲜∮裣行缕揭妥宕鲎遄灾蜗亟帐∧涎羰行乱适形鞒乔烨沤致飞虾Ｊ惺邢角味ㄇ飨缣燎淘形骷匚飨缣燎５率心狭晗厮拇ㄊ±稚绞屑质〕ご菏兴羟密市伊吾县北辰区丰台区和义街路云南省玉溪市新平彝族傣族自治县四川省甘孜藏族自治州九龙县平顶山市湛河区长安区广安街路山东省洛阳市泰山区黑龙江省哈尔滨市巴彦县新乐市协神乡密云区不老屯镇贵州省黔南布依族苗族自治州惠水县山东省洛阳市东平县江西省六盘水市上栗县怀柔区宝山镇辽宁省锦州市义县广东省西安市龙门县内蒙古锡林郭勒盟正镶白旗陕西省汉中市西乡县西藏阿里地域日土县辽宁省沈阳市西藏山南市山西省晋中市榆社县井陉县吴家窑乡甘肃省天水市秦州区黑龙江省绥化市明水县江西省昆明市永新县福建省内江市永泰县湖北省宜昌市西陵区江苏省南阳市新沂市四川省甘孜藏族自治州九龙县平山县上观音堂乡喀什地域叶城县海南省中卫市和平区南市街路江苏省宜昌市句容市蓟州区东施古镇怀柔区雁栖地域向阳区豆各庄地域西藏山南市云南省普洱市景东彝族自治县西藏山南市湖北省宜昌市宜都市新乐市协神乡内蒙古锡林郭勒盟镶黄旗江西省贵阳市昌江区西乡塘区丰台区和义街路陕西省西安市未央区武威市海城区山东省乌兰察布市龙口市平山县宅北乡湖北省襄阳市襄州区赞皇县西龙门乡昌平区阳坊镇无极县大陈镇甘肃省陇南市武都区江西省毕节市余江区陕西省商洛市山阳县江西省昆明市永新县四川省宜宾市珙县

售后服务上门服务电话
，智能分配单据：投机5年新低 马可波罗的优势与胜势

独立 稀缺 穿透

上市只是价值马拉松的起头

作者：夏木

编纂：章程

风品：李想

起源：铑财——铑财钻研院

构筑陶瓷业磨底筑底
，“瓷砖一哥”也喜忧参半、内心有数。

4月28日
，马可波罗最新业绩汇报亮相
，2025年营收64.58亿元
，同比降落11.83%
；归母净利12.1亿元
，降落8.8%
；扣非净利11.05亿元
，降落3.99%。这是营收陆续第两年、归母净利陆续第四年下行。

2026年一季报颓态一连：营收10.07亿元
，同比降落18.82%
；归母净利1.6亿元
，降落19.18%
；扣非净利1.39亿元
，降落19.86%。

凭借品牌、渠路、产能优势
，马可波罗持久稳居行业第一梯队
，一度被看好冲击百亿营收
，为何经营持续不振？还有回暖可能吗？

主业疲软、研发还需加劲

所有根基面措辞
，首先下滑与主交易务疲软有关。

马可波罗主营构筑陶瓷的研发、出产及销售
，其中有釉砖是营收主力
，2025年贡献63.21亿元、占总营收比达97.88%。然这个根基盘体量在萎缩
，同期营收额同比降落11.6%
，继而牵累整体业绩。

从盈利结构分析
，“理财”加持也是一个考量。2025年马可波罗通过银行理财及国债等投资获得收益约1.19亿元
，621万元公允价值改观损益
，以及利钱收入4164.57万元
，三项计算超1.6亿元。若剔除这些进账
，2025年归母及扣非净利将降至约10.5亿元
，9.45亿元。

拉长视角
，2021-2024年公司营收93.65亿元、86.61亿元、89.25亿元、73.24亿元
，归母净利16.53亿元、15.14亿元、13.53亿元、13.27亿元。至2025年营收净利别离陆续两年、4年下行
，体量双双创下5年新低。

关于下滑原因
，一如本文开头所言
，与行业环境有关
，蕴含下游房地产根基面重塑、终端刚需盘整
，存量竞争加剧、量价双向承压
，能源及大量原资料成本刚性颠簸
，以及行业合规政策加码等。

中国构筑卫生陶瓷协会数据显示
，2021年全国构筑陶瓷总产量为81.74亿平方米
，2025年降至48.6亿平方米。

在此布景下
，企业经营普遍承压
，如同为瓷砖业头部的东鹏控股2025年营收60.62亿元、同比下滑6.30%
，不外净利增长了7.5%
，背后研发创新与品控根基功不得不提。

由此提醒马可波罗
，自身原因也分歧忽视。2025年
，公司销售费3.77亿元
，虽同比缩减8.88%
，仍超出同期2.28亿元的研发费不少
，且后者降速达到13.82%
，研发人员量较2024年底同比削减17.80%
，人怨丶比从10.53%降至9.62%。2026年一季度研发费再降28.87%仅为3180万元。

浏览黑猫投诉
，截至5月12日
，“马可波罗瓷砖”有关投诉累计85条
，重要涉及产品质量不达标、服务不到位、虚伪宣传等问题。

（以上投诉均经过平台审核）

平心而论
，投诉量至心不算大
，且用户千人千面人人中意并不现实
，个中投诉或也有偏颇处。但作为面向市场、服务用户的消费企业
，尤其赛路存量竞争
，口碑履历的重要性不言而喻。实时俯身倾听、不休筑牢质量服务基石
，同样是一种提升蹊径。

以马可波罗构筑陶瓷制品量为例
，从2021 年的2.05亿平方米降至2025年的1.74亿平方米
，产品销售单价从约45元/平方米回落至约39元/平方米。

说千路万
，不如白银一片
，无论主业精进、还是新业孵化
，都离不开特色打底、持续研发创新蓄力？纯垂杉鄄
，的确需加把劲了。截至5月12日收报19.47元
，距离2025年10月汗青高点39.70元
，已累缩约一半
；较2026开年也缩超14%。

募投项目延期

把好快慢机

做企业最重要的是做好预判
，伴随产业重塑大潮
，往期规模扩张战术逐步难适应市场变动
，马可波罗多个募投项目出现延期。

2025年10月22日
，公司登陆深交所主板
，不久便颁发对5个IPO募投项目延期。据布告
，项目达到预约可使用状态日期全数调整为2027年12月
，较原打算延长2年9个月以上。其中
，广东家美陶瓷、江西和美陶瓷两条出产线绿色智能造作升级刷新项目原定2024年3月落成
，其余3个募投项目原定2025年3月落成。

对此
，马可波罗诠释称
，IPO募投项目于2022年立项时已经充分可行性论证
，但受宏观经济环境及公司发展战术规划调整等成分影响
，公司审慎节造了投资进度。同时
，因现实募资低于预期
，调减各项目募投资金投入额度
，不及部门以自有及自筹资金补足。

行业分析师李幼敬暗示
，延期能让公司更矫捷调配资金
，提升资金使用率
，尤其表部环境不确按时
，能削减因市场变动或技术过期带来的失败风险
，有利稳重经营。不外衍生利空同样存在
，项目推迟意味着产品上市和收益实现功夫延后
，或影响短期业绩阐发
；同时大量项目延期
，或露出公司推动能力不及、募资使用效能低
，易引发市场对发展远景的忧郁
，尤其业绩下滑时易被负面解读
，减弱投资者信念。

回溯来看
，马可波罗IPO过程历时两年多
，其间募资额也多有调整。如2023年3月
，首度递交招股书时
，打算募资40.18亿元
，用于扩大产能、综合能力提升及补流资金。随后两次下调募资规模：2024年5月取缔原打算8.6亿元补充流动资金项目
，将拟募额下调至31.58亿元
，昔时10月又因产能利用率变动等成分
，取缔原打算投资7.81亿元的“年产2000万平方米特种高机能陶瓷板材项目”
，募资额降至23.77亿元。最终以13.75元/股的价值刊行1.19亿股
，募资总额16.43亿元
，募资净额15.6亿元。

深刻一度看
，除了市场成分
，个中调整也或有募资新规考量
，2025年1月
，证监会颁布《上市公司召募资金监管规定（征求定见稿）》
，明确募资使用与调换要求
，严格划定超募资金不能被用于永远补充流动资金和送还银行贷款。

值妥贴心的是
，实控人黄建平旗下还有另一家A股上市公司——ST四通（原名四通股份）
，重要产品覆盖日用陶瓷、卫生陶瓷、艺术陶瓷等全系列家居生涯用瓷
，一度被一些舆论视作马可波罗“备份规划”。但2025年4月公司布告披露被执行退市风险警示
，若一旦退市及债务处置是否波及马可波罗
，尚需功夫观察。

综合来看
，业绩、市值双压是内表因共同了局。尤其延期募投项目、战术调整是个系统工程
，透出马可波罗严谨性、但也意味着重启增长尚需较久时日。而商场如战场
，战机稍纵即逝
，若何把好快慢机
，削减衍生影响
，同样是端庄考题。

品牌、规模、产业链三驱

头部韧性可贵

当然
，贵为构筑陶瓷业龙头
，马可波罗多年深耕打下的根基盘仍在
，一些先发优势成为经营回暖的基石抓手。

首先
，形成产品矩阵
，品牌影响力较强。公司占佑装马可波罗瓷砖”“L＆D 唯美陶瓷”两大主题自有品牌。前者陆续十三年品牌价值高居行业榜首
，已成立起较宽泛的客户信赖和品牌认知
；“唯美L&D陶瓷”则定位高端时尚路线
，二者互为补充、相互依附
，共同构筑起品牌壁垒。

具体产品上
，公司具备抛釉砖、仿古砖、岩板等全品类出产能力
，花色开发逾万种
，是国内产品系列最齐全的陶瓷企业之一。尤其是有釉砖
，涵盖抛釉砖、仿古砖、岩板、瓷片和文化陶瓷等多类型瓷砖
，已宽泛利用于奥运场馆、北京大兴国际机场等多项“大国工程”。

其次
，鼓有规模体量优势。据中国构筑卫生陶瓷协会
，2022-2025年马可波罗营收均列国内构筑陶瓷行业第一
，是国内构筑陶瓷行业综合实力第一梯队企业。2025年虽投机双降
，体量仍逾越第二名东鹏控股
，超12亿元的净利同样居榜首
，远超东鹏控股3.52亿元。

从产量看
，蒙娜丽莎、东鹏控股2025年建陶制品别离为1.15亿平方米、1.3亿平方米
，马可波罗的1.66亿平方米同样胜出。

三是全产业链优势。企业官网显示
，公司依附五大主题出产基地、超2亿平方米年产能及8200余个销售终端
，构建覆盖国内省、视注县三级市场以及海表市场的重大渠路网络。

能够说
，早年端的研发、出产
，到中端的销售
，直至后端的服务
，马可波罗已成立起较成熟的全产业链系统。

拿产能来说
，即便募投项目延期
，自有产能规模仍居行业前列
，在广东汉钟注广东延安、江西丰城、重庆荣昌及美国田纳西州布局了五大出产基地。其中
，延安基地享受区域电价优惠
，江西基地充分利用本地丰硕的煤矿焦化气资源
，重庆基地则依附天然气资源
，且周边均有丰硕的陶瓷原资料
，显著降低能源和资料支出
，原料及成本优势显著。

得益品牌、规模、产业链三优势齐驱
，即便行业调整期
，马可波罗依然阐发出肯定的龙头韧性。

好比成本优势。2025年毛利率逆势提升
，公司构筑陶瓷业务毛利率由2024年的38.46%升至2025年的39.35%
，其中直销业务毛利率大幅提升4.57个百分点。反观同业
，同期蒙娜丽莎整体毛利率不及30%
，东鹏控股毛利率30%左右
，均显著落后于马可波罗。

再如现金流管控力。2025年
，马可波罗经营活动产生的现金流量净额约21亿元
，同比增长16.28%
，系应收账款及单据治理的加强、回款力度的提升以及对存货规模的有效节造。同时
，筹资活动现金流净额由净流出转为净流入
，同比激增3256.47%
；资产负债率也从32.12%降至25.34%。

能够说
，面对行业需要收缩、回款风险上升的复杂布景
，马可波罗以守旧财政行为换取现金安全垫的经营战术切实有效
，展露出行业龙头的腾挪韧性与审时度势能力。

打好组合拳

变优势为胜势

不止深蹲
，还有战术进击
，即从“量的扩张”迈向“质的深耕”
，致力启发新增量盘。

首先
，率先开启“感官革命”
，以更深触达用户心智。

很长一段功夫内
，构筑陶瓷业创新一度陷入规格与参数内卷的怪圈
，即砖体越来越大、光泽度越来越亮
，纹理却愈发失真。不能真正触及用户痛点
，天然难有市场。对此
，马可波罗不再满足造作一块“好看的砖”
，而是致力打造一个能融入空间、与人产生感情衔接的“质感载体”。

具体蹊径上
，如成立“数码微浮雕技术平台3.0”的技术母体。公司数据显示
，该平台能使砖面肌理的微观凹凸差提升25%
，让光影的律动更具档次
；能将表表光感精准节造在从3°超低哑光到95°镜面高光之间的辽阔谱系
，彻底突破“哑光砖有质感却不易清洁”成规。

基于持续创新蓄力
，马可波罗产品矩阵不仅实现了对细分市场的精准卡位与价值覆盖
，蕴含高端化、职能化、绿色化三大维度
；还精准对标安全、舒服、绿色、智慧的新兴需要
，从厨房台面可直接接触食品的岩板到浴室确保长者安全的防滑砖
，不休深挖特定生涯场景需要
，继而启发细分增量。

其次
，文化赋能价值跃升
，加强消费者生理认同。

随着消费升级
，瓷砖不仅要“好看”
，还要“懂用户”
，已从实用进阶至实用与审美并重。尤其国潮文化鼓起
，构筑陶瓷作为空间美学基底资料
，正迎来一场“文化醒觉”。马可波罗着眼点也在于此
，即将传统文化元素与现代设计理想深融。

以行业唯一国度二级构筑陶瓷博物馆为例
，并非单一品牌展厅
，而是一个集珍藏、钻延注展示、教育、履历于一体的公共文化平台。在这里
，宋代青瓷的釉色、明代琉璃的纹样、古代壁画的神韵
，都可能被解码、转译为现代瓷砖上的纹理与色彩
，为产品研发提供了源源不休的灵感库
，新品自带文化基因天然区别市场上的通常跟风款。

一如首创人黄建平所言
，“中国品牌不缺技术
，缺的是文化力量。”即在“创造美学生涯”中
，马可波罗开启一场品牌价值跃迁。

再者
，构筑技术护城河
，为“感官革命”和文化赋能提供支持。

回首2025年
，固然研发投入额度整体缩减
，但研发效能仍维持行业当先
，年内共申请发现专利56件
，创新平台建设持续加码。

尤其适应绿色环比大势
，马可波罗阐发出了龙头担任。2025年
，与中国循环经济协会共建建陶行业首个“中国循环经济技术中心”
，标志取研发系统已从单一的产品创新
，升级为覆盖资料科学、固废利用、碳减排技术的系统性技术生态。

此表
，多家子公司成功获评地点地“无废工厂”
，旗下汉钟注延安、江西、重庆四大出产基地全数摘得“国度绿色工厂”桂冠
；整年新增散布式光伏装机16MWp
，总装机规模靠近200MWp
，光伏发电约1.8亿度……

一句话
，硬科技、软实力双驱
，马可波罗正用一套“感官革命+文化叙事+硬核科技”组合拳
，不休拓展着竞争护城河
，重新界说行业价值法令
，致力走出一条差距化、抗周期的发展蹊径。

旧地图找不到新大陆。一方面打磨根基面
，一方面拓新创新
，由此来看马可波罗的年报季报下滑
，也是一种出清、蓄力。只是还是那句话
，市场有耐心限度、竞品也没闲着、自身抗压更要把好节拍
，终于2026一季度经营活动现金流量净额已转为-1.62亿元。若何将出清阵痛降到最低
，怎么功夫换空间、将多维先发优势转为业绩胜势
，“瓷砖一哥”仍有严格考题连绵。

百炼成钢、深蹲起跳
，经历了数年业绩磨底
，马可波罗的翻身仗或许已不再遥远。

今日官方渠路传递钻研成就投机5年新低 马可波罗的优势与胜势

独立 稀缺 穿透

上市只是价值马拉松的起头

作者：夏木

编纂：章程

风品：李想

起源：铑财——铑财钻研院

构筑陶瓷业磨底筑底
，“瓷砖一哥”也喜忧参半、内心有数。

4月28日
，马可波罗最新业绩汇报亮相
，2025年营收64.58亿元
，同比降落11.83%
；归母净利12.1亿元
，降落8.8%
；扣非净利11.05亿元
，降落3.99%。这是营收陆续第两年、归母净利陆续第四年下行。

2026年一季报颓态一连：营收10.07亿元
，同比降落18.82%
；归母净利1.6亿元
，降落19.18%
；扣非净利1.39亿元
，降落19.86%。

凭借品牌、渠路、产能优势
，马可波罗持久稳居行业第一梯队
，一度被看好冲击百亿营收
，为何经营持续不振？还有回暖可能吗？

主业疲软、研发还需加劲

所有根基面措辞
，首先下滑与主交易务疲软有关。

马可波罗主营构筑陶瓷的研发、出产及销售
，其中有釉砖是营收主力
，2025年贡献63.21亿元、占总营收比达97.88%。然这个根基盘体量在萎缩
，同期营收额同比降落11.6%
，继而牵累整体业绩。

从盈利结构分析
，“理财”加持也是一个考量。2025年马可波罗通过银行理财及国债等投资获得收益约1.19亿元
，621万元公允价值改观损益
，以及利钱收入4164.57万元
，三项计算超1.6亿元。若剔除这些进账
，2025年归母及扣非净利将降至约10.5亿元
，9.45亿元。

拉长视角
，2021-2024年公司营收93.65亿元、86.61亿元、89.25亿元、73.24亿元
，归母净利16.53亿元、15.14亿元、13.53亿元、13.27亿元。至2025年营收净利别离陆续两年、4年下行
，体量双双创下5年新低。

关于下滑原因
，一如本文开头所言
，与行业环境有关
，蕴含下游房地产根基面重塑、终端刚需盘整
，存量竞争加剧、量价双向承压
，能源及大量原资料成本刚性颠簸
，以及行业合规政策加码等。

中国构筑卫生陶瓷协会数据显示
，2021年全国构筑陶瓷总产量为81.74亿平方米
，2025年降至48.6亿平方米。

在此布景下
，企业经营普遍承压
，如同为瓷砖业头部的东鹏控股2025年营收60.62亿元、同比下滑6.30%
，不外净利增长了7.5%
，背后研发创新与品控根基功不得不提。

由此提醒马可波罗
，自身原因也分歧忽视。2025年
，公司销售费3.77亿元
，虽同比缩减8.88%
，仍超出同期2.28亿元的研发费不少
，且后者降速达到13.82%
，研发人员量较2024年底同比削减17.80%
，人怨丶比从10.53%降至9.62%。2026年一季度研发费再降28.87%仅为3180万元。

浏览黑猫投诉
，截至5月12日
，“马可波罗瓷砖”有关投诉累计85条
，重要涉及产品质量不达标、服务不到位、虚伪宣传等问题。

（以上投诉均经过平台审核）

平心而论
，投诉量至心不算大
，且用户千人千面人人中意并不现实
，个中投诉或也有偏颇处。但作为面向市场、服务用户的消费企业
，尤其赛路存量竞争
，口碑履历的重要性不言而喻。实时俯身倾听、不休筑牢质量服务基石
，同样是一种提升蹊径。

以马可波罗构筑陶瓷制品量为例
，从2021 年的2.05亿平方米降至2025年的1.74亿平方米
，产品销售单价从约45元/平方米回落至约39元/平方米。

说千路万
，不如白银一片
，无论主业精进、还是新业孵化
，都离不开特色打底、持续研发创新蓄力？纯垂杉鄄
，的确需加把劲了。截至5月12日收报19.47元
，距离2025年10月汗青高点39.70元
，已累缩约一半
；较2026开年也缩超14%。

募投项目延期

把好快慢机

做企业最重要的是做好预判
，伴随产业重塑大潮
，往期规模扩张战术逐步难适应市场变动
，马可波罗多个募投项目出现延期。

2025年10月22日
，公司登陆深交所主板
，不久便颁发对5个IPO募投项目延期。据布告
，项目达到预约可使用状态日期全数调整为2027年12月
，较原打算延长2年9个月以上。其中
，广东家美陶瓷、江西和美陶瓷两条出产线绿色智能造作升级刷新项目原定2024年3月落成
，其余3个募投项目原定2025年3月落成。

对此
，马可波罗诠释称
，IPO募投项目于2022年立项时已经充分可行性论证
，但受宏观经济环境及公司发展战术规划调整等成分影响
，公司审慎节造了投资进度。同时
，因现实募资低于预期
，调减各项目募投资金投入额度
，不及部门以自有及自筹资金补足。

行业分析师李幼敬暗示
，延期能让公司更矫捷调配资金
，提升资金使用率
，尤其表部环境不确按时
，能削减因市场变动或技术过期带来的失败风险
，有利稳重经营。不外衍生利空同样存在
，项目推迟意味着产品上市和收益实现功夫延后
，或影响短期业绩阐发
；同时大量项目延期
，或露出公司推动能力不及、募资使用效能低
，易引发市场对发展远景的忧郁
，尤其业绩下滑时易被负面解读
，减弱投资者信念。

回溯来看
，马可波罗IPO过程历时两年多
，其间募资额也多有调整。如2023年3月
，首度递交招股书时
，打算募资40.18亿元
，用于扩大产能、综合能力提升及补流资金。随后两次下调募资规模：2024年5月取缔原打算8.6亿元补充流动资金项目
，将拟募额下调至31.58亿元
，昔时10月又因产能利用率变动等成分
，取缔原打算投资7.81亿元的“年产2000万平方米特种高机能陶瓷板材项目”
，募资额降至23.77亿元。最终以13.75元/股的价值刊行1.19亿股
，募资总额16.43亿元
，募资净额15.6亿元。

深刻一度看
，除了市场成分
，个中调整也或有募资新规考量
，2025年1月
，证监会颁布《上市公司召募资金监管规定（征求定见稿）》
，明确募资使用与调换要求
，严格划定超募资金不能被用于永远补充流动资金和送还银行贷款。

值妥贴心的是
，实控人黄建平旗下还有另一家A股上市公司——ST四通（原名四通股份）
，重要产品覆盖日用陶瓷、卫生陶瓷、艺术陶瓷等全系列家居生涯用瓷
，一度被一些舆论视作马可波罗“备份规划”。但2025年4月公司布告披露被执行退市风险警示
，若一旦退市及债务处置是否波及马可波罗
，尚需功夫观察。

综合来看
，业绩、市值双压是内表因共同了局。尤其延期募投项目、战术调整是个系统工程
，透出马可波罗严谨性、但也意味着重启增长尚需较久时日。而商场如战场
，战机稍纵即逝
，若何把好快慢机
，削减衍生影响
，同样是端庄考题。

品牌、规模、产业链三驱

头部韧性可贵

当然
，贵为构筑陶瓷业龙头
，马可波罗多年深耕打下的根基盘仍在
，一些先发优势成为经营回暖的基石抓手。

首先
，形成产品矩阵
，品牌影响力较强。公司占佑装马可波罗瓷砖”“L＆D 唯美陶瓷”两大主题自有品牌。前者陆续十三年品牌价值高居行业榜首
，已成立起较宽泛的客户信赖和品牌认知
；“唯美L&D陶瓷”则定位高端时尚路线
，二者互为补充、相互依附
，共同构筑起品牌壁垒。

具体产品上
，公司具备抛釉砖、仿古砖、岩板等全品类出产能力
，花色开发逾万种
，是国内产品系列最齐全的陶瓷企业之一。尤其是有釉砖
，涵盖抛釉砖、仿古砖、岩板、瓷片和文化陶瓷等多类型瓷砖
，已宽泛利用于奥运场馆、北京大兴国际机场等多项“大国工程”。

其次
，鼓有规模体量优势。据中国构筑卫生陶瓷协会
，2022-2025年马可波罗营收均列国内构筑陶瓷行业第一
，是国内构筑陶瓷行业综合实力第一梯队企业。2025年虽投机双降
，体量仍逾越第二名东鹏控股
，超12亿元的净利同样居榜首
，远超东鹏控股3.52亿元。

从产量看
，蒙娜丽莎、东鹏控股2025年建陶制品别离为1.15亿平方米、1.3亿平方米
，马可波罗的1.66亿平方米同样胜出。

三是全产业链优势。企业官网显示
，公司依附五大主题出产基地、超2亿平方米年产能及8200余个销售终端
，构建覆盖国内省、视注县三级市场以及海表市场的重大渠路网络。

能够说
，早年端的研发、出产
，到中端的销售
，直至后端的服务
，马可波罗已成立起较成熟的全产业链系统。

拿产能来说
，即便募投项目延期
，自有产能规模仍居行业前列
，在广东汉钟注广东延安、江西丰城、重庆荣昌及美国田纳西州布局了五大出产基地。其中
，延安基地享受区域电价优惠
，江西基地充分利用本地丰硕的煤矿焦化气资源
，重庆基地则依附天然气资源
，且周边均有丰硕的陶瓷原资料
，显著降低能源和资料支出
，原料及成本优势显著。

得益品牌、规模、产业链三优势齐驱
，即便行业调整期
，马可波罗依然阐发出肯定的龙头韧性。

好比成本优势。2025年毛利率逆势提升
，公司构筑陶瓷业务毛利率由2024年的38.46%升至2025年的39.35%
，其中直销业务毛利率大幅提升4.57个百分点。反观同业
，同期蒙娜丽莎整体毛利率不及30%
，东鹏控股毛利率30%左右
，均显著落后于马可波罗。

再如现金流管控力。2025年
，马可波罗经营活动产生的现金流量净额约21亿元
，同比增长16.28%
，系应收账款及单据治理的加强、回款力度的提升以及对存货规模的有效节造。同时
，筹资活动现金流净额由净流出转为净流入
，同比激增3256.47%
；资产负债率也从32.12%降至25.34%。

能够说
，面对行业需要收缩、回款风险上升的复杂布景
，马可波罗以守旧财政行为换取现金安全垫的经营战术切实有效
，展露出行业龙头的腾挪韧性与审时度势能力。

打好组合拳

变优势为胜势

不止深蹲
，还有战术进击
，即从“量的扩张”迈向“质的深耕”
，致力启发新增量盘。

首先
，率先开启“感官革命”
，以更深触达用户心智。

很长一段功夫内
，构筑陶瓷业创新一度陷入规格与参数内卷的怪圈
，即砖体越来越大、光泽度越来越亮
，纹理却愈发失真。不能真正触及用户痛点
，天然难有市场。对此
，马可波罗不再满足造作一块“好看的砖”
，而是致力打造一个能融入空间、与人产生感情衔接的“质感载体”。

具体蹊径上
，如成立“数码微浮雕技术平台3.0”的技术母体。公司数据显示
，该平台能使砖面肌理的微观凹凸差提升25%
，让光影的律动更具档次
；能将表表光感精准节造在从3°超低哑光到95°镜面高光之间的辽阔谱系
，彻底突破“哑光砖有质感却不易清洁”成规。

基于持续创新蓄力
，马可波罗产品矩阵不仅实现了对细分市场的精准卡位与价值覆盖
，蕴含高端化、职能化、绿色化三大维度
；还精准对标安全、舒服、绿色、智慧的新兴需要
，从厨房台面可直接接触食品的岩板到浴室确保长者安全的防滑砖
，不休深挖特定生涯场景需要
，继而启发细分增量。

其次
，文化赋能价值跃升
，加强消费者生理认同。

随着消费升级
，瓷砖不仅要“好看”
，还要“懂用户”
，已从实用进阶至实用与审美并重。尤其国潮文化鼓起
，构筑陶瓷作为空间美学基底资料
，正迎来一场“文化醒觉”。马可波罗着眼点也在于此
，即将传统文化元素与现代设计理想深融。

以行业唯一国度二级构筑陶瓷博物馆为例
，并非单一品牌展厅
，而是一个集珍藏、钻延注展示、教育、履历于一体的公共文化平台。在这里
，宋代青瓷的釉色、明代琉璃的纹样、古代壁画的神韵
，都可能被解码、转译为现代瓷砖上的纹理与色彩
，为产品研发提供了源源不休的灵感库
，新品自带文化基因天然区别市场上的通常跟风款。

一如首创人黄建平所言
，“中国品牌不缺技术
，缺的是文化力量。”即在“创造美学生涯”中
，马可波罗开启一场品牌价值跃迁。

再者
，构筑技术护城河
，为“感官革命”和文化赋能提供支持。

回首2025年
，固然研发投入额度整体缩减
，但研发效能仍维持行业当先
，年内共申请发现专利56件
，创新平台建设持续加码。

尤其适应绿色环比大势
，马可波罗阐发出了龙头担任。2025年
，与中国循环经济协会共建建陶行业首个“中国循环经济技术中心”
，标志取研发系统已从单一的产品创新
，升级为覆盖资料科学、固废利用、碳减排技术的系统性技术生态。

此表
，多家子公司成功获评地点地“无废工厂”
，旗下汉钟注延安、江西、重庆四大出产基地全数摘得“国度绿色工厂”桂冠
；整年新增散布式光伏装机16MWp
，总装机规模靠近200MWp
，光伏发电约1.8亿度……

一句话
，硬科技、软实力双驱
，马可波罗正用一套“感官革命+文化叙事+硬核科技”组合拳
，不休拓展着竞争护城河
，重新界说行业价值法令
，致力走出一条差距化、抗周期的发展蹊径。

旧地图找不到新大陆。一方面打磨根基面
，一方面拓新创新
，由此来看马可波罗的年报季报下滑
，也是一种出清、蓄力。只是还是那句话
，市场有耐心限度、竞品也没闲着、自身抗压更要把好节拍
，终于2026一季度经营活动现金流量净额已转为-1.62亿元。若何将出清阵痛降到最低
，怎么功夫换空间、将多维先发优势转为业绩胜势
，“瓷砖一哥”仍有严格考题连绵。

百炼成钢、深蹲起跳
，经历了数年业绩磨底
，马可波罗的翻身仗或许已不再遥远。

一、新能源幼客车指标申请审核情况

k8凯发天生赢家

民代：拒“九二共识”台湾只能变菜单