郭磊：从BCI数据看5月经济新特点
郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
第一 ，5月中国企业经营情况指数（BCI）为50.5 ，较4月的50.8幼幅放缓。整体来看 ，今年一季度经济高开 ，代表企业体感的BCI均值高达52.6 ，超过之前的十个季度；4-5月则出现一轮减速。
第二 ，营收和利润情况分化。企业销售前瞻指数在陆续下行后 ，5月出现反弹 ，由62.2升至62.9。今年销售指数整体中枢偏高 ，反映了PPI上行布景下较好的营收环境。和销售好转对应 ，企业预期库存指数上升 ，对应企业预期库存将趋于消化。但同期利润前瞻指数却出现了下行 ，由50.6降至47.6。单一来说 ，企业以为营收趋向在建复 ，但不安出现增收不增利的情况。
第三 ，这背后重要源于大量商品价值走高布景下的成本上升。5月企业总成本前瞻指数为72.1 ，超过3月至本轮新高。BCI是问卷调查数据 ，企业对于成本的评估变动可能和4月下旬-5月中旬的一波原油价值上行有关 ，布油价值5月均值持续略超4月。
第四 ，原油节拍影响之下 ，通胀预期在4月显著回踩后 ，5月再杜仔所反弹。企业消费品价值前瞻指数、中央品价值前瞻指数环比别离上行0.3、2.3个点；但绝对值均未超过3月。单一理解 ，3月属中东于地缘政治急剧变动之下的“应激型”的价值预期；4月由于先经历了1-17日油价的单边下行 ，所以市场对大量通胀缓和有较高等待 ，两个价值指标均回踩幅度较大；5月则相对更为理性一些。
第五 ，企业融资环境指数持续幼幅下探。融资环境指数是BCI分项中唯一表征“当下”情况的指标。我理解这一指标偏弱可能一则源于岁首处所项目集中发力后 ，4-5月存在接续断档 ，从而贷款融资需要不及 ，新的一批项目可能期待政策性金融工具等资金先到位；二则5月19日下发的《关于做好2026年幼微企业金融服务工作的通知》取缔了对普惠幼微贷款增速的指标要求 ，越发器重信贷质量 ；三则产业之间有所分化 ，景气宇偏高的原资料行业、科技行业现金流较为丰裕 ，且对传统融资依赖度低；融资需要较强的基建、地产、传统造作业目前投融资意愿相对不及。在近期汇报《工企利润增速随PPI扩张 ，但广谱性尚待提升》中 ，我们梳理了目前规上工业企业盈利的散布情况。
第六 ，不外从投资的边际变动来看 ，BCI企业投资、招工前瞻指数均环比前值持续上行 ，且5月均创年内新高。这两个指标较为一致的走向可能指向处所大项目启动有所加快 ，我们理解一则4月底政治局会议定调“六张网”；二则政策性金融工具在加快落地 ，近期多地陆续召开新型政策性金融工具项目经营或对接会 。逻辑上来说 ，投资前瞻指数走高、贷款出现追随 ，实物工作量逐步变动是一个陆续过程 ，后续必要持续观察。但这个传递效应应该是存在的 ，观测BCI企业投资前瞻指数的季度均值和央行银内行问卷调查贷款需要指数（图3） ，能够看到二者根基同周期。
第七 ，透过BCI数据看5月企业端情况 ，积极信号是PPI再通胀布景下 ，企业营收处于正循环过程中；而约束成分是油价持续高位 ，对企衣符润预期形成肯定挤压 ，这会进一步约束投资和融资意愿。这一情况下 ，一则处所当部门门的大项目投资必要跟上 ，适度添补和带头企业部门投资 ，从而对整体固定资产投资形成托底；二则信贷供给必要自动逆周期 ，从而对广义流动性形成托底。我们估计后续这两条政策线索均会肯定水平出现出来。
5月中国企业经营情况指数（BCI）为50.5 ，较4月的50.8幼幅放缓。整体来看 ，今年一季度经济高开 ，代表企业体感的BCI均值高达52.6 ，超过之前的十个季度；4-5月则出现一轮减速。
2026年1-3月BCI别离为53.7、52.4、51.7。4-5月出现一轮放缓 ，读数别离为50.8、50.5。
2026年一季度BCI均值为52.6 ，属于2023年三季度以来最高。
营收和利润情况分化。企业销售前瞻指数在陆续下行后 ，5月出现反弹 ，由62.2升至62.9。今年销售指数整体中枢偏高 ，反映了PPI上行布景下较好的营收环境。和销售好转对应 ，企业预期库存指数上升 ，对应企业预期库存将趋于消化。但同期利润前瞻指数却出现了下行 ，由50.6降至47.6。单一来说 ，企业以为营收趋向在建复 ，但不安出现增收不增利的情况。
2026年1-3月BCI企业营收前瞻指数别离为64.7、69.1、63.6 ，4-5月别离为62.2、62.9。
2026年1-3月BCI企业库存前瞻指数别离为47.3、40.7、46.7 ，4-5月别离为44.3、45.7（库存指数上升意味着库存削减）。
2026年1-3月BCI企衣符润前瞻指数别离为52.7、51.2、48.9。4-5月别离为50.6、47.6。
这背后重要源于大量商品价值走高布景下的成本上升。5月企业总成本前瞻指数为72.1 ，超过3月至本轮新高。BCI是问卷调查数据 ，企业对于成本的评估变动可能和4月下旬-5月中旬的一波原油价值上行有关 ，布油价值5月均值持续略超4月。
2026年1-3月BCI企业总成本前瞻指数别离为67.5、66.1、70.3。4-5月别离为69.3、72.1。
从布伦特原油价值来看 ，4月17日为90.4美元/桶 ，尔后震荡上行 ，4月29日至118.0美元/桶后幼幅走低 ，5月7日至100.0美元/桶。尔后出现又一轮上行 ，5月18日达112.1美元/桶。截至5月27日的5月均值为104.9美元/桶 ，高于4月均值的102.5美元/桶。
原油节拍影响之下 ，通胀预期在4月显著回踩后 ，5月再杜仔所反弹。企业消费品价值前瞻指数、中央品价值前瞻指数环比别离上行0.3、2.3个点；但绝对值均未超过3月。单一理解 ，3月属中东于地缘政治急剧变动之下的“应激型”的价值预期；4月由于先经历了1-17日油价的单边下行 ，所以市场对大量通胀缓和有较高等待 ，两个价值指标均回踩幅度较大；5月则相对更为理性一些。
2026年1-3月BCI消费品价值前瞻指数别离为51.5、58.3、54.3 ，4-5月别离为48.2、48.5。
2026年1-3月BCI消费品价值前瞻指数别离为39.9、36.7、45.0 ，4-5月别离为40.2、42.5。
企业融资环境指数持续幼幅下探。融资环境指数是BCI分项中唯一表征“当下”情况的指标。我理解这一指标偏弱可能一则源于岁首处所项目集中发力后 ，4-5月存在接续断档 ，从而贷款融资需要不及 ，新的一批项目可能期待政策性金融工具等资金先到位；二则5月19日下发的《关于做好2026年幼微企业金融服务工作的通知》取缔了对普惠幼微贷款增速的指标要求 ，越发器重信贷质量 ；三则产业之间有所分化 ，景气宇偏高的原资料行业、科技行业现金流较为丰裕 ，且对传统融资依赖度低；融资需要较强的基建、地产、传统造作业目前投融资意愿相对不及。在近期汇报《工企利润增速随PPI扩张 ，但广谱性尚待提升》中 ，我们梳理了目前规上工业企业盈利的散布情况。
2026年1-3月BCI消费品价值前瞻指数别离为50.3、48.7、47.5 ，4-5月别离为46.2、45.9。
汇报《工企利润增速随PPI扩张 ，但广谱性尚待提升》中 ，我们指出利润增速显著较快的行业之一是煤炭、石油化工产业链；利润增速显著较快的行业之二是AI革命影响下的推算机电子 ，以及上游的有色；利润增速显著较快的行业之三是受益于“两新”的折旧更新需要及上游商品价值上涨的拔除资源利用。规上工业企衣符润剔除煤炭石化、推算机通讯电子、有色等高增长行业后 ，4月利润当月同比降落7.8%。
不外从投资的边际变动来看 ，BCI企业投资、招工前瞻指数均环比前值持续上行 ，且5月均创年内新高。这两个指标较为一致的走向可能指向处所大项目启动有所加快 ，我们理解一则4月底政治局会议定调“六张网”；二则政策性金融工具在加快落地 ，近期多地陆续召开新型政策性金融工具项目经营或对接会 。逻辑上来说 ，投资前瞻指数走高、贷款出现追随 ，实物工作量逐步变动是一个陆续过程 ，后续必要持续观察。但这个传递效应应该是存在的 ，观测BCI企业投资前瞻指数的季度均值和央行银内行问卷调查贷款需要指数 ，能够看到二者根基同周期。
2026年1-3月企业投资前瞻指数别离为59.2、59.8、59.2 ，4-5月别离为59.6、60.5。
2026年1-3月企业招工前瞻指数别离为55.8、56.3、54.4 ，4-5月别离为56.9、57.1。
透过BCI数据看5月企业端情况 ，积极信号是PPI再通胀布景下 ，企业营收处于正循环过程中；而约束成分是油价持续高位 ，对企衣符润预期形成肯定挤压 ，这会进一步约束投资和融资意愿。这一情况下 ，一则处所当部门门的大项目投资必要跟上 ，适度添补和带头企业部门投资 ，从而对整体固定资产投资形成托底；二则信贷供给必要自动逆周期 ，从而对广义流动性形成托底。我们估计后续这两条政策线索均会肯定水平出现出来。
风险提醒：表部经济和金融环境短期变动超预期；中东地缘政治风险加剧 ，并对欧美经济带来意表冲击；大量商品价值短期颠簸幅度超预期；全球业务和航运等领域受影响水平超预期；地产领域的短期牵累水平仍大于预期。
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