数据起源：各公司财报

出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠

编纂 | 丁萍

头图 | AI生图

白酒业的“惨”不是新鲜事
。

2025年行业持续下行，全国规模以上白酒企业总产量同比下滑12.1%；销售收入5724亿元，同比降落7.5%；行衣符润总额1884亿元，同比下滑13.3%（国度统计局）
。

头部也并不乐观，20家A股白酒上市公司营收计算约3654.61亿元，同比下滑18.6%；归母净利润计算约1271.71亿元，同比降落24.4%；净利润下滑幅度大于营收下滑幅度，注明行业在收入收缩的同时，盈利能力也在恶化
。

到了2026年Q1，情况表表出现好转
。20家白酒上市公司的总营收同比削减0.7%，归母净利同比削减1.8%；但有些数据经不起细细斟酌，只能将暂且看作一连出清筑底态势
。

而行业出清，性质上是库存、利润微风险在酒企与渠路之间重新分配
。若库存留在酒企，了局就是经营承压，存货增长且周转周期拉长；要是持续压向渠路，则可能会被最先反噬
。

这也意味着，白酒企业之间真正拉开差距的，已经不只是品牌大幼、价值带凹凸，而是谁更能稳住渠路、守住价盘、管好现金流，并在库存出清过程中不透支将来
。若说周转周期、合同负债、经营现金流和经销商结构变动，可能回覆“谁更抗跌”；那么再叠加品牌认知与战术前瞻性，才有可能进一步判断，谁只是在熬周期，谁能真正穿越周期
。

逆势生计力是门票，品牌认知是护城河，战术前瞻性是下一轮增长资格
。本文尝试搭建这套穿越周期评估框架，看看谁更可能穿越白酒业这一轮周期
。

财报全景

2025年行业整体出现“利润向头部集钟注次高端崩塌、区域酒探底”的格局
。

分梯队看，头部龙头起头失速，但韧性仍在
。贵州茅台2025年营收1720.54亿元、净利823.2亿元，同比别离下滑1.2%和4.53%，上市以来初次双降，但盈利能力仍旧断层当先；五粮液报表端营收、净利大幅下滑，不外受重述口径影响较大，真实经营更应看价盘和渠路不变性
。

次高端和区域龙头承压更为直接
。山西汾酒营收387.18亿元、净利122.46亿元，成为少数实现双增长的头部酒企；泸州老窖、洋河股份、古井贡酒则均出现显著下滑，其中洋河利润跌幅最大，反映出次高端竞争和渠路调整的双重压力
。

至于酒鬼酒、金种子、皇台等尾部公司，已不是“承压”，而是加快被边缘化
。

2025年Q4必要单独拎出来看，这是压力集中开释的时点
。无数酒企Q4单季营收同比转负，且降幅显著扩大，五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、水井坊等企业单季营收降幅均达到四成甚至五成以上
。

从前两年相对稳重的头部企业，在这一季度也出现了两位数下滑，注明压力已从部门扩散到头部
。利润端更严格，多家企业单季净利润大幅下滑，部门甚至由盈转亏
。行业痛感已从收入表传导到利润表
。

当然，Q4也并非没有亮点
。山西汾酒单季营收同比增长24.51%，净利仅微降5.72%；酒鬼酒在持续去库存、梳理渠路后，单季营收同比增长49.86%，净利增长45.12%，显示率先调整的企业已起头看到建复信号
。

但整体上，Q4数据标志取白酒行业从普遍放缓进入系统承压
。

到了2026年Q1，A股20家白酒上市公司总营收为1326.33亿元，同比削减0.7%，归母净利为520.19亿元，同比削减1.8%
。但若剔除茅五影响，其他酒企计算营收同降15.3%、利润同降22.8%
。

看Q1营收实现正增长的4家，茅台的增长重要依附i茅台大幅放量，但增速也显著放缓；五粮液的超高增长部门源于基数调整效应；迎驾贡酒是最早出清那一批，且在安徽省内挤压式增长下实现份额逆势提升；老白干酒重要受益于100元以下价值带的增长
。

与此同时，第二梯队和区域酒的压力越发清澈
。汾酒、泸州老窖、洋河Q1均出现分歧水平下滑；古井贡酒、现代缘等区域龙头也从此前的高增上进入调整区
。只有前面提到的迎驾贡酒、老白干成为增长的区域酒企，反映出率先实现产品、渠路和区域调整的公司，仍有机遇率先建复
。

把2025整年、Q4单季和2026年Q1单季连起来看，白酒行业真正的变动是：头部从高增长切换到高韧性，次高端和区域酒进入深度分化，尾部加快出清
。

逆势生计力

不外，财报最值得关注的，已不是谁跌得更惨，而是谁在真实去库存、稳价盘、建渠路，谁又只是把压力持续往后推
。把酒企的库存、合同负债、现金流和渠路架构放开来看，发现当前逆势生计能力重要分三层
。

茅台、汾酒是逆势生计力最强的一组，但底层逻辑并不一样
。

贵州茅台2025年合同负债80.07亿元，同比下滑16.53%；但要思考到i茅台代售模式下，经销商不再像传统模式下那样预支货款，因而这更多是渠路模式切换导致，而不是终端需要塌陷；且茅台经销商还净增长了323个
。

另表，贵州茅台经营活动现金流615.22亿元，同比降落33.46%；但收现比从1.07提升到1.09；加上酒业独立评论人肖竹青所说，茅台经销商库存已降至不及半个月（凭据财报推算的周转率较低，但因基酒等都算在内，无法直接比力），显著低于行业均匀水平
。这注明茅台固然报表承压，但库存和渠路秩序反而是酒企里最健全的
。

汾酒则是另一种“强”
。它的存货周转天数较低；经营活动现金流90.14亿元，同比降落25.95%；合同负债70.07亿元，同比降落19.21%；经销商总数4455家，整年净削减98家
。这个组合注明，汾酒固然也在承压，但库存消化效能和渠路承接能力显著优于无数同业
。它不是靠把压力往后推来维持面子，而是自身经营节拍就更轻、更快
。

五粮液的情况有点特殊，在重述口径后2025年合同负债134.60亿元，同比增长15.14%，是九家公司中唯一正增长的企业；但这部门是由于原先已确认但不切合新准则的营收被重新分类，重要进入了“合同负债”和“其他流动负债”科目，不能单一理解为渠路打款意愿忽然加强
。

同样受影响的还有收现比，该指标从2024年的1.14跳增为2.26，换句话说，五粮液的现金回笼韧性仍在，但依然相对依赖传统经销商的前置打款，更多的变动还必要持续跟踪
。

泸州老窖、现代缘、迎驾、古井还能扛住，但压力显著更大
。

泸州老窖2025年存货周转天数相对较高；合同负债33.67亿元，同比降落15.35%；经营活动现金流71.23亿元，同比大降62.86%
。这注明它为了稳住国窖1573的价盘和高端渠路，更多是由企业自身承接库存和现金流压力，而不是单一压给渠路
。

现代缘和迎驾贡酒的在加固大本营
。现代缘合同负债1.47亿元、同比降落11.00%，经营现金流15.08亿元、同比降落47.39%，但经销商总数仍净增130家，其中省内净增169家、省表净减39家
。

迎驾贡酒合同负债4.84亿元、同比降落16.17%，经营现金流12.34亿元、同比降落35.27%，经销商总数仅净减7家，其中省内净增26家、省表净减33家
。

这意味着两家公司都在自动收缩表围、强化省内，在优势区域内获得缓冲
。结合表部渠路信息看，次高端和区域酒企库存已从从前6-12个月高位降至3-6个月，迎驾等公司的库存包袱已根基出清，这也是它们还能维持建复弹性的原因
。

古井贡酒则更像区域龙头中的降档样本
。其2025年合同负债仅15.20亿元，同比大幅降落56.76%，经营活动现金流19.47亿元，同比降落58.81%，经销商总数净削减224家，其中华中市场净削减185家
。这注明古井的根基盘没有丢，但增长方式已经从从前的进攻转向防守，渠路和现金流都在经历更显著的调整
。

目前逆势生计力还需加强的，是洋河和舍得等
。

洋河2025年合同负债75.29亿元、同比降落27.21%，经营活动现金流则从2024年的46.29亿元转为-7.63亿元，同比降落116.48%；经销商总数净削减495家，其中省表净削减429家
。这组数字注明，洋河不是单一的业绩下滑，而是全国化次高端模式在经历一轮更深的渠路和经营重构
。

舍得的问题也类似，只是阐发大局分歧：其合同负债同比降落11.00%，经营活动现金流 -5.23亿元，固然较上年的-7.08亿元有所改善，但仍未转正，经销商总数净削减138家，其中省表净削减130家
。这注明舍得的包袱虽在出清，但距离真正回到健全经营状态还有距离
。

不外决定一家酒企能否穿越周期的，还要叠加上品牌力（存量环境不被代替）和战术前瞻性（下一轮增长抓手）
。

谁能穿越周期？

白酒业十年顺周期终结，躺赚时期彻底从前
。

可能从前，白酒品牌力阐发为驰名度、招商能力和提价空间；但在需要收缩、渠路去库、消费更理性的环境中，品牌力则体此刻，消费者在预算收紧、场景缩减时，会优先留下谁？

从这个维度看，白酒品牌大体能够分为四层
。

第一层是茅台
。它的强，不只是高端，而是超出了通常消费品领域，具备极强的社交钱币属性和身份鉴别职能（即便没有金融属性）
。在宴请、礼赠、珍藏等多个场景中，茅台占有不成代替性
。茅台的品牌力没有由于行业调整而减弱，反而在去库存之后显得越发稀缺
。

第二层是五粮液和国窖1573
。它们仍是高端宴请和礼赠的主力，但与茅台最大的差距在于有竞争代替
。消费者对它们的选择是“优先级较高”，而非“唯一选项”
。品牌力依然很强，但更依赖价盘不变和渠路秩序
。一旦批价松动，品牌认知就容易被竞争挤压
。这一层的主题挑战不是“能不能卖”，而是“能不能稳住高端心智而不被代替”
。

第三层是汾酒、洋河、古井等区域或品类代表
。它们品牌辨识度强，但问题在于，品牌认知还没有强到在全国领域内形成绝对优先级
。汾酒是其中最靠近向上突破的一家，品牌正从“区域代表”向“品类代表”升级；洋河品牌不弱，但次高端竞争加剧，品牌忠诚度还不及以齐全对冲渠路压力；古井在凭据地很强，但脱离安徽后护城河显著变浅，这也是它2025年从进攻转向防守的底子原因
。

第四层是舍得、水井坊等品牌认知偏窄、渠路驱动更强的企业
。它们在景气期能够靠大单品和渠路推力增长，但进入弱周期后，消费者很容易把它们从采办清单里拿掉
。背后的问题不是渠路不致力，而是品牌还没有强到能够脱离渠路推力独立站住
。

若是说品牌认知决定了企业在弱周期里能不能被消费者优先留下，那么战术前瞻性决定的，就是企业能不能从“活下来”走向“重新增长”
。

从前十年，白酒的主流打法是渠路驱动，依赖大商、层层压货、提价放大利润
。这套逻辑在顺周期成立，但今天已经显著失效
。真正有前瞻性的企业，必须提前把增长模式从“压货”切到“动销”，从“招商”切到“消费者运营”
。

最有前瞻性的，依然是茅台和汾酒
。茅台2026年战术主题是全面转向市场驱动，构建五大渠路并行网络，推动“线上+线下”融合，i茅台已不只是销售平台，更是渠路模式刷新的主题抓手——经销商不再提前预支货款，终端数据起头直连
。茅台是白酒行衣凤最早、也最彻底地推动“去压货化”鼎新的企业
。

汾酒的前瞻性则体此刻战术结构上
。其“汾酒回复纲领”构建了四级市场网络，推动汾酒、竹叶青、杏花村协同发力，同时布局年轻化、国际化、渠路数字化和文化新业态
。它不是单一喊方向，而是为下一轮增长搭建了新底盘
。

五粮液和泸州老窖属于第二档
。五粮液的指标是与宏观经济同步，全面布局年轻、女性、银发群体和宴席、礼赠、悦己场景，战术方向正确，但更多是优化型战术，不是革命型刷新
。泸州老窖强调“稳中求进”，主题仍是稳住价盘和利润，更多在“守”，而不是在“改”
。

洋河、现代缘、迎驾、舍得、水井坊等则偏防守
。洋河2026年的主线是“整顿秩序、不变价盘、复原信念”，性质上是疗伤型战术；现代缘和迎驾聚焦省内深耕、收缩省表，是尺度的区域防守；舍得和水井坊的“全面向C”等表述，短缺真正扭转渠路关系的硬作为
。

所以，品牌认知决定了活下去的底线，战术前瞻性决定了能走多远
。茅台和汾州是当前最靠近“穿越周期主题标的”的企业；五粮液和泸州老窖短期安全，但要防“稳而不进”；区域龙头能守住，却不定能突破；洋河、舍得、水井坊则仍处在最必要证明自己的阶段
。

白酒顺周期已经实现，行业不再嘉奖最会压货的公司，而只嘉奖两类企业：一类是消费者心智足够强、不成代替的企业；另一类是已经提前半步实现渠路和增长模式重构的企业
。

真正能穿越周期的，刚好是这两类能力的交集
。

在当前的格局下：

茅台与汾酒站在了交集之中，确定性最高； 五粮液与泸州老窖短期安全，但必要从“稳”走向“进”； 古井、现代缘、迎驾能守住区域根基盘，但突破必要更多创新； 洋河、舍得、水井坊仍处在最必要证明自己的阶段——它们的将来，不取决于行业什么时辰回暖，而取决于自己什么时辰实现真正的调整
。

最终，这一轮白酒出清，裁减的不是弱品牌，而是那些还在用旧模式应对新周期的企业
。

本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4857018.html?f=wyxwapp

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