4月28日，曦智科技-P（01879.HK）正式在香港买卖所主板挂牌上市，成为全球AI硅光芯片第一股。

曦智科技作为光互联与光推算领域的稀缺标的，上市首日便受到市场热捧，截至当日收盘，公司股价暴涨383.62%，总市值突破810亿港元。只管近期股价有所回落，但其市值仍旧维持在748亿港元。

那么，对于一家尚未形成不变盈利的芯片企业，本钱市场给出如此高的估值是否合理？其将来业绩又能否顺利兑现？

现实上，近年来随着全球AI产业发作式发展，市场对算力及有关硬件的需要持续攀升，云推算、光？椤⒋娲⑿酒约癆I芯片等行业的头部企业直接受益。在业绩增长的支持下，工业富联、中际旭创相继迈入万亿市值门槛，寒武纪股价也创下汗青新高。

行业蓬勃向上的发展态势，让本钱市场愿意为行业当先的科创企业给出超高估值，摩尔线程、沐曦股份、天数智芯、壁仞科技均是如此。不皮毛较于A股充分的流动性溢价，港股市场定价相对更为理性，因而天数智芯、壁仞科技的估值，要低于摩尔线程、沐曦股份。

从当前本钱市场对先进芯片企业的定价逻辑来看，曦智科技的估值并不算离谱，根基符合当下的行业估值模型。当然，得益于行业风口的催化，这类上市企业天然存在肯定估值溢价，但值得警惕的是，这种溢价并不会持久存续。

此前，港股18A生物科技公司也曾迎来上市热潮，2021年行业泡沫分裂后，不少创新药企业只能通过裁员、缩减研发项目、销售主题管线等方式，艰巨度过行业隆冬。

免疫学家、创新药投资人朱迅曾公开点评创新药行业，以为该领域是本钱催生泡沫、投资者击鼓传花，第三方机构为助推企业上市刻意抬高估值单一却畸形的本钱游戏。

放眼当前AI行业，同样必要警惕此类风险。尤其是美股七大科技巨头的本钱开支动向，一旦其缩减有关投入，将对整个AI芯片行业产生巨大冲击。

AI硅光芯片第一股

当下的创业赛路，企业首创人已从从前的销售驱动转向技术驱动，曦智科技也不例表。

公开资料显示，曦智科技缔造于2017年，首创报答麻省理工学院物理学博士沈亦晨。公司成立之初，便将指标对准算力芯片龙头英伟达。彼时，摩尔定律放缓已是行业共识，芯片造作工艺逼近7纳米极限，单纯依附电芯片提升算力的难度越来越大。在这样的行业布景下，沈亦晨但愿凭借全新的光推算芯片，代替英伟达GPU承担AI推算工作。

此前，沈亦晨在Nature Photonics颁发题为《由纳米光学回路实现的深度进建》的论文，初次验证了光推算的可行性，为该领域后续技术发展奠定了基础。也正是凭借这一钻研成就，他成功获得真格基金、百度、五源本钱等机构的1100万美元天使轮融资。

踩中时期风口，企业能力实现急剧发展，但这并不料味着所有企业都能穿越行业周期，成为最终的赢家。2022年，曦智科技的光推算产品研发陷入瓶颈，面对持续重金研发还是战术转型的抉择，沈亦晨最终决定叫停该项目。

恰逢此时，ChatGPT的问世引爆全球AI大模型海潮，全球算力需要迎来发作式增长，为曦智科技带来了全新发展机缘。随后，沈亦晨急剧调整公司战术，将业务重心转向光互连领域，即通过光传输代替传统铜线，实现芯片、服务器与GPU集群更高效、更低功耗的衔接通讯。

这一战术调整援手曦智科技走出技术创新的“殒命谷”，也让公司成功拿到了IPO入场券。

凭据弗若斯特沙利文数据，曦智科技依附光互连与光推算两大产品线，成为全球首家实现光电混合算力大规模部署的企业。2025年，在中国独立规
；饣チ饩龉婊谐≈，曦智科技按收入推算排名第一，市场份额约88.3%，为多个千卡级GPU集群提供技术支持
；其光推算芯片全球累计出货量陆续两年位居行业首位。

上市前夕，曦智科技已获得腾讯、百度、红杉中国、中国移动、沙特阿美等国内表顶级产业本钱与财政投资机构的持久加持
；基石投资者阵容更是堪称奢华，集中了阿里巴巴、新加坡主权基金、贝莱德、富达国际等20家驰名机构，计算认购金额达2.1亿美元。

富达国际暗示，曦智科技是全球少数真正实现光电混合算力规
；骋茁涞氐钠笠。作为持久价值投资者，富达国际始终专一挖掘具备非线性增长潜力的颠覆性技术企业。曦智科技“光互连+光推算”双轮驱动的模式，既解决了当下AI集群的互连痛点，又通过光推算为下一代算力发展打开了设想空间。

曦智科技暗示，本次IPO召募资金将聚焦主题主业研发与技术升级，全力推动近封装光学、共封装光学、PACE 3光电混合推算加快卡等主题项目落地。凭据募资使用规划，公司70%的召募资金将用于将来五年研发投入：其中35%聚焦光互连业务，重点攻坚高端硅光芯片设计、高速光电传输等主题技术
；另表35%投入光推算领域，集中资源迭代研发下一代光电混合推算卡，加快贸易化落地。

将来发展考验不容忽视

从最初对标英伟达到成功登陆本钱市场，曦智科技已走完草创企业的主题发展阶段。如今英伟达市值已突破5万亿美元，国内创新型芯片企业虽发展迅速，但与行业龙头的差距依然不容忽视。

财报数据显示，2023年至2025年，曦智科技营收别离为3823.50万元、6019.10万元、1.06亿元，同期净吃亏别离为4.14亿元、7.35亿元、13.42亿元。

不难看出，曦智科技营收稳步增长的同时，吃亏规模也在持续扩大，且吃亏增速远高于营收增速，主题原因就是研发投入的不休加码。2023年至2025年，公司研发投入别离为2.80亿元、3.52亿元、4.79亿元。高研发投入是创新型芯片企业的行业常态，但这并不料味着企业发展毫无风险。

从资金储蓄来看，2023年至2025年，曦智科技钱币资金别离为3.32亿元、4.00亿元、3.11亿元，同期存货金额别离为1505.60万元、2783.90万元、2854.10万元。由此可见，曦智科技目前尚不具备自主造血、实现盈亏平衡的能力。

截至2025年12月31日，曦智科技资产总值11.38亿元，负债总额53.86亿元，资产负债率高达473%。更需警惕的是，公司整体毛利率从2023年的60.7%下滑至2025年的39%，盈利水平持续承压。

曦智科技首创人沈亦晨暗示：“我们以为五年内，光芯片在数据中心中的利用占迸仔望达到30%到50%，而目前这一比例险些为零，将来三到五年内，将诞生万亿美元级别甚至更大规模的市场。”

从本钱市场阐发来看，投资者显然认可这一行业预判，但这份认可存在明确的周期限度。

数据显示，曦智科技本次IPO募资总额为25.27亿港元，扣除上市刊行用度后，募资净额为23.77亿港元，约合人民币20.7亿元。依照当前研发投入的增速测算，这笔资金仅能支持公司将来三年的研发及运营支出。

弗若斯特沙利文数据显示，2025年全球光互连市场规模约153.8亿美元，预计2034年增长至431.4亿美元，年复合增长率12.20%
；中国规
；饣チ谐」婺Ｔぜ平2025年的57亿元增长至2030年的1805亿元，年复合增长率高达99.6%。光推算领域，中国光推算产品市场规模将从2025年的6370万元增长至2030年的14.62亿元，年复合增长率达87.2%
；目前光推算芯片在中国AI推理芯片中的市场渗入率不及0.5%，预计到2040年将提升至20%。

对于曦智科技而言，即方便下站在行业风口，将来也必须依附现实业绩支持估值。芯片行业的本钱泡沫风险，早已在创新药行业演出，因而业绩兑现的速杜纂质量，对企业发展至关重要，行业留给企业的验证周期也在不休缩短。当下，寒武纪已逐步实现业绩兑现，这也意味着国内AI芯片行业正加快走向成熟。

对于曦智科技这类科创芯片企业而言，将来面对的是全球市场的竞争与重重考验，这就要求企业尽快实现自主造血，构建内部资金良性循环系统。若是行业风口褪去后，企业仍无法形成有效的盈利与造血能力，此前港股18A生物科技公司的困境，或许会在芯片行业再度重演。

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