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昨日官方渠路披露新政策嘉御本钱卫哲：宁肯错过不投错，没有100亿市值不立项 | 超等投资家，很欣喜为您解答这个问题，让我来助您具体注明一下:售后服务维建中心电话，支持多渠路服务

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售后服务上门服务电话，智能分配单据：嘉御本钱卫哲：宁肯错过不投错，没有100亿市值不立项 | 超等投资家

2026年的东风吹拂着一级市场的神经。在经历了从前几年的狂飙突进与泡沫分裂后，中国经济正式迈入了一个全新的周期——存量时期。

在这个时期，旧的增长逻辑在失效，新的生计法令在成立。对于企业而言，是“活下去”还是“被裁减”？对于投资机构而言，是“宁肯错过，不投错”，还是持续追赶虚幻的高增长泡沫？

带着这些疑难，投中网·超等投资家栏目独家对话了嘉御本钱首创合资人卫哲。作为中国本钱市场最敏感的观察者之一，从前15年，卫哲携带嘉御本钱投出了泡泡玛特、锅圈食汇、安克创新等数十家独角兽与上市公司，在消费、出海、硬科技、医疗四大领域深耕细作，形成了一套怪异的投资打法。

在对谈中，卫哲犀利地指出了当下投资的误区，并系统地论述了嘉御本钱在存量周期下的主题战术：从“增量思想”彻底转向“效能思想”。他将这套求实的投资逻辑概括为三个关键词：拼效能、做壁垒、借表力。

单一来说，拼效能就是看这家公司是否精打细算，即在融资难、资金成本贵的环境下，能否节造好“油耗”，让企业跑得更远；做壁垒，则是看这家公司有没有别人拿不走的“壁垒”，是否将合规成本或技术投入转化为坚实的护城河；借表力，则为这家公司能否借到现成的“东风”，无论是出海的辽阔市场，还是AI带来的基础设施盈利。

“概括起来，以前是为了跑马圈地，此刻是为了活得久且健全。”卫哲将这个判断浓缩为一句话。这看似守旧，但刚好却是当下投资最见功夫的处所。由于投资不是赌概想，而是一门关乎效能、壁垒与现金流的科学。

存量时期，企业从“拼规模”到“拼效能”

投中网：之前你一向谈到当前经济已进入新周期，那么你以为和上个周期相比，新周期具备哪些齐全不一样特点？你怎么看当下的经济周期？

卫哲：既然是新周期，它就具备了一些和上个周期齐全不一样的特点。

中国经济已经从增量经济转变为存量经济。这一转变不仅仅是数字的变动，更是底层逻辑的重构。我们从前享受的是“三个增量”：经济是增量、互联网和移动互联网的流量是增量，甚至连本钱也是增量。然而，此刻的现实是：经济存量、流量存量、本钱也是存量。

在这样的布景下，企业和投资机构必须认明显一个主题变动：在上一个周期中，企业最主题的三件事是“增长、规模、效能”，效能排在最后；而在这个周期里，效能则排在第一。

以前为了速度，为了规模，我们不在乎多费点“油”，多拉点“货”（融资、资金成本容易）。但此刻，首先要把每百公里的“油耗”节造好，不仅是企业效能要提高，投资机构也要把效能放在第一位。

对于投资机构而言，这意味着超额收益的起源发生了底子性转移。以前，超额收益来自投的企业增长更快；此刻，超额收益来自企业效能更高——即用更少的本钱、更少的融资，获得更高的回报。

投中网：在存量经济“拼效能”的观点之下，嘉御本钱若何平衡优先级，又若何面对错过的风险？

卫哲：单逐一句，就是“宁肯错过不投错。”

我明确暗示，对于不惜价值、烧钱换取的高增长，我以为不成持续。“我们嘉御的风格是不赌谁可能在本钱市场抢跑。他必须是在本钱有限的情况下，在本钱存量的情况下，高效能后的高增长我们是追赶的。就义效能的增长我们宁肯错过不投错。”

这种极致的效能导向，也体此刻嘉御本钱对具体指标的审视上。分歧企业有分歧的主题效能指标，但主题准则是找到“低效能指标”——即财政报表中花钱最多或者占用资金最多的科目。

对于跨境电商，往往是营销用度最高，因而营销的ROI（投入产出比）就是主题低效能指标。对于库存大的企业，库存周转就是第一主题效能指标。

“我们会援试祗业一路梳理第一效能指标、第二效能指标、第三效能指标。从第一主题效能指标动手，做好第一主题效能指标，我们再做第二主题效能指标。”

“没有100亿市值，我们不立项”

投中网：近期，IPO新政开闸，本钱市场环境发生了奥妙的变动。在这一趋向下，嘉御本钱的标的筛选尺度是否有所扭转？

卫哲：本钱市场对消费要一分为二来看。对于中国消费品牌出海，监管层一向维持着“绿灯”状态。例如嘉御本钱投资的全球造冰机龙头孝感惠康，就在今年3月5日成功在丽江主板上市过会。

然而，对于纯国内消费，我坦言目前还没有看到显著铺开的趋向。在港股市场，固然对国内纯国内消费的门一向开着，但嘉御本钱的尺度不仅没有放松，反而进一步提高。

“k8凯发天生赢家尺度是，没有100亿的市值我们不立项。」剽是被港股通的尺度倒逼的。18个月以前，港股通入通尺度可能还是50~60亿港币，此刻已提升至90~100亿港币。“上市不是投资机构、不是首创人的主张，你没有流动性的上市是没有意思的。只有头部的百亿甚至几百亿的公司，能力保障流动性。”

在这一严苛尺度下，嘉御本钱对纯国内消费的布局聚焦在两个方向：

第一，国民品牌、万店连锁：满足刚需型需要。如嘉御投资的锅圈食汇、沪上阿姨、零食有鸣等，定位都是“国民品牌、万店连锁”。对于这类项目，嘉御通常在企业占有1000家店左右时出手，援试熹赋能做到万店。

第二，感情价值型消费：以泡泡玛特为代表。这类消诽岚无用但充斥了感情价值”。感情价值型消费不会有万店规模，但单店业绩会很惊人。对于这类项目，嘉御的战术是“千店规模、百店出手”，即在企业占有100家店左右时出手，援试熹做到1000-3000家店。

我出格强调了“网红”与“长红”的区别。网红品牌是“花无百日红”，往往旷日持久。而真正的长红品牌，必要经得起功夫和空间的考验：“看经营功夫，三年为限；看店数，100个店以上；且跨地域实现，店的误差不大。”只有具备了系统化复造产品和系统化复造的能力，而不是单纯依赖首创人的Idea，能力从网红走向长红。

投中网：出海一度成为私募股权市场最火的话题之一，面对出海热，你是怎么看的？

卫哲：我曾严格品评过“逃避式出海”和“流寇式出海”。

什么是逃避式？就是在中国安身不了，说要去出海。“你连凭据地都没有，中国红海干不外别人，海表就能干过别人吗？”

真正的出海必必要佑装凭据地”。凭据地要出三样器材：出资源、出钱，在中国有不变的现金流支持海表投入；出团队、出人才，国内必须有能打硬仗的团队；出产品，凭据地是产品的本原。没有这三点，就是无根的出海，做不悠久。

那么，什么样的企业成立了真正的出；こ呛？我的答案是：技术、研发、产品的开发能力。

我提出一个驰名的口诀：“争取把不带电的器材做成带电的，带了电的要设法子带芯片，带了芯片的要带软件算法。”嘉御本钱最看好的，是“软硬兼施”型企业。由于纯硬件出海，中国同业的逆向仿造能力太强，买回来拆了就能仿造；但带了软件、带了APP，壁垒就高得多。

在品牌建设上，我提出了“和谁在一路”的理论。好品牌是看你和谁在一路。例如泡泡玛特和BLACKPINK组合的Lisa在一路；服装品牌在梅西百货（Macy's）销售，或者店铺开在蔻驰（Coach）边上。“你和谁在一路，你就可能造成谁。”

我对峙，中国品牌出海必须占据欧美的品牌势能造高点。“日本、韩国品牌出海满是先攻欧美的。中国品牌若是去东南亚就趴着，去欧美能力站起来。占据了欧美的消费人群，对东南亚、中东就是降维进攻。”

下一代硬核技术，IPO周期将缩短至4-5年

投中网：在硬科技领域，嘉御本钱重点布局AI生态链，并且提到了“四个力”，即算力、传输力、存储力、电力，目前这些领域是否太过拥挤？嘉御本钱若何从中找到机遇？

卫哲：我用一个活泼的迸作来诠释这四个力在AI生态链中的作用和关系：算力是调度，车开起来怎么调度。传输力是路，数据量大了就像车多了，要拓宽路。存储力是停车位，车进来了要有处所停。电力是能源，支持这所有运行的基础。

好多人感触谈电力治理如同很“LOW”，不像大模型那么性感，但我要说，电力一点都不LOW。没有电，所有的算力都是零。在AI的基建中，电力治理是决定能效比的关键。

但我们看全球市场，像博通（Broad com）这样的公司，市值从2000亿美金向1万亿美金迈进，它就是典型的基建受益者。它不仅仅是做芯片，更是在解决传输和电力治理的瓶颈。反观英特尔，由于没跟上基建的措施，市值一度跌破1000亿美金。这注明什么？注明在AI时期，谁把握了“四个力”的协同，谁就是真正的赢家。

过程中，嘉御本钱的投资逻辑是“迭代发展，相互借力”。

首先，我们高度关注传输力这一环节。以新易盛、中际旭创、天孚通讯（“易中天”）为代表的中国企业在全球传输力领域已经展示出壮大的竞争力，这证了然这个赛路的巨大价值和确定性。嘉御本钱也正是在这一逻辑下，系统性布局AI基础设施的全链条。

其次，算力是中国相对落后的领域，但能够通过其他“力”来添补。中国在算力上能够通过传输技术和存储技术来提高效能。例如，电源治理管得好不好，直接决定了GPU卡能否阐扬作用；通过串联多张卡使用，能够添补单一算力的不及。

更重要的是，嘉御本钱在布局下一代技术，即“借力打力”的技术。好比，在存算一体领域，投资的昕原半导体，将存储和推算结合，解决中国算力弱、算力贵的问题。在训推一体方面，投资的超维无际，训练和推理一张卡解决。

我预测，下一代技术的落地速度将远超上一代。上一代技术从创业到上市必要七八年，而下一代技术由于从CTO项目造成了CEO项目，而CEO更敢于平衡技术和贸易了局，预计3年产品上市，4-5年公司登陆本钱市场。

投中网：这种借力打力的大局，也体此刻嘉御本钱的身上。事实上，嘉御本钱一个显著特点是突破行业壁垒，实现跨赛路协同。那么，这种跨界赋能是若何实现的？

卫哲：从前消费、出海、科技、医疗是分隔的，但此刻融合性越来越强。

好比，k8凯发天生赢家出海投资能力赋能消费，典型如沪上阿姨的海表店交易额是国内的7倍。医疗投资则赋能科技，一家做AI智算中心传输铜缆的半导体公司，在医疗组的援手下，将其技术利用到一次性内窥镜上，医疗收入占比达到30%。而消费投资又赋能医疗，目前端庄医疗走向消费级。例如，投资的威脉医疗，将正本用于心脏血管梗塞的射频技术，利用到无痛热玛吉医美领域，实现了从端庄医疗到消费级医疗的逾越。

这种跨界协同扭转了嘉御本钱内部的组织大局。固然基金按产业分设，蕴含科技基金、跨境基金、消费基金等，但周会是整个参与的，信息天然流通。这种机造催生了科技基金和跨境消费基金同时投资AI驱动的智能硬件的案例。

投中网：在市场环境转暖的环境，你对于2026年仍在对峙或筹备创业的创业者，有什么主题建议？

卫哲：全面拥抱AI。

这种拥抱分为两个层面：第一是产品端：无论做硬件还是软件，都要思考AI元素。利用中国的AI工程师盈利，让硬件带电、带芯片、带算法，产生发作性增长。

第二是组织治理端：这是更值得思虑的。不仅仅是专业岗位（P序列），治理岗位（M序列）也要拷问：AI能做什么？

“只有拥抱了AI的产品，能力形成产品的差距化和壁垒；只有拥抱了AI的组织，能力碾压同业。”卫哲最后总结路。

今日监管部门颁布最新传递嘉御本钱卫哲：宁肯错过不投错，没有100亿市值不立项 | 超等投资家

2026年的东风吹拂着一级市场的神经。在经历了从前几年的狂飙突进与泡沫分裂后，中国经济正式迈入了一个全新的周期——存量时期。

在这个时期，旧的增长逻辑在失效，新的生计法令在成立。对于企业而言，是“活下去”还是“被裁减”？对于投资机构而言，是“宁肯错过，不投错”，还是持续追赶虚幻的高增长泡沫？

带着这些疑难，投中网·超等投资家栏目独家对话了嘉御本钱首创合资人卫哲。作为中国本钱市场最敏感的观察者之一，从前15年，卫哲携带嘉御本钱投出了泡泡玛特、锅圈食汇、安克创新等数十家独角兽与上市公司，在消费、出海、硬科技、医疗四大领域深耕细作，形成了一套怪异的投资打法。

在对谈中，卫哲犀利地指出了当下投资的误区，并系统地论述了嘉御本钱在存量周期下的主题战术：从“增量思想”彻底转向“效能思想”。他将这套求实的投资逻辑概括为三个关键词：拼效能、做壁垒、借表力。

单一来说，拼效能就是看这家公司是否精打细算，即在融资难、资金成本贵的环境下，能否节造好“油耗”，让企业跑得更远；做壁垒，则是看这家公司有没有别人拿不走的“壁垒”，是否将合规成本或技术投入转化为坚实的护城河；借表力，则为这家公司能否借到现成的“东风”，无论是出海的辽阔市场，还是AI带来的基础设施盈利。

“概括起来，以前是为了跑马圈地，此刻是为了活得久且健全。”卫哲将这个判断浓缩为一句话。这看似守旧，但刚好却是当下投资最见功夫的处所。由于投资不是赌概想，而是一门关乎效能、壁垒与现金流的科学。

存量时期，企业从“拼规模”到“拼效能”

投中网：之前你一向谈到当前经济已进入新周期，那么你以为和上个周期相比，新周期具备哪些齐全不一样特点？你怎么看当下的经济周期？

卫哲：既然是新周期，它就具备了一些和上个周期齐全不一样的特点。

中国经济已经从增量经济转变为存量经济。这一转变不仅仅是数字的变动，更是底层逻辑的重构。我们从前享受的是“三个增量”：经济是增量、互联网和移动互联网的流量是增量，甚至连本钱也是增量。然而，此刻的现实是：经济存量、流量存量、本钱也是存量。

在这样的布景下，企业和投资机构必须认明显一个主题变动：在上一个周期中，企业最主题的三件事是“增长、规模、效能”，效能排在最后；而在这个周期里，效能则排在第一。

以前为了速度，为了规模，我们不在乎多费点“油”，多拉点“货”（融资、资金成本容易）。但此刻，首先要把每百公里的“油耗”节造好，不仅是企业效能要提高，投资机构也要把效能放在第一位。

对于投资机构而言，这意味着超额收益的起源发生了底子性转移。以前，超额收益来自投的企业增长更快；此刻，超额收益来自企业效能更高——即用更少的本钱、更少的融资，获得更高的回报。

投中网：在存量经济“拼效能”的观点之下，嘉御本钱若何平衡优先级，又若何面对错过的风险？

卫哲：单逐一句，就是“宁肯错过不投错。”

我明确暗示，对于不惜价值、烧钱换取的高增长，我以为不成持续。“我们嘉御的风格是不赌谁可能在本钱市场抢跑。他必须是在本钱有限的情况下，在本钱存量的情况下，高效能后的高增长我们是追赶的。就义效能的增长我们宁肯错过不投错。”

这种极致的效能导向，也体此刻嘉御本钱对具体指标的审视上。分歧企业有分歧的主题效能指标，但主题准则是找到“低效能指标”——即财政报表中花钱最多或者占用资金最多的科目。

对于跨境电商，往往是营销用度最高，因而营销的ROI（投入产出比）就是主题低效能指标。对于库存大的企业，库存周转就是第一主题效能指标。

“我们会援试祗业一路梳理第一效能指标、第二效能指标、第三效能指标。从第一主题效能指标动手，做好第一主题效能指标，我们再做第二主题效能指标。”

“没有100亿市值，我们不立项”

投中网：近期，IPO新政开闸，本钱市场环境发生了奥妙的变动。在这一趋向下，嘉御本钱的标的筛选尺度是否有所扭转？

卫哲：本钱市场对消费要一分为二来看。对于中国消费品牌出海，监管层一向维持着“绿灯”状态。例如嘉御本钱投资的全球造冰机龙头孝感惠康，就在今年3月5日成功在丽江主板上市过会。

然而，对于纯国内消费，我坦言目前还没有看到显著铺开的趋向。在港股市场，固然对国内纯国内消费的门一向开着，但嘉御本钱的尺度不仅没有放松，反而进一步提高。

“k8凯发天生赢家尺度是，没有100亿的市值我们不立项。」剽是被港股通的尺度倒逼的。18个月以前，港股通入通尺度可能还是50~60亿港币，此刻已提升至90~100亿港币。“上市不是投资机构、不是首创人的主张，你没有流动性的上市是没有意思的。只有头部的百亿甚至几百亿的公司，能力保障流动性。”

在这一严苛尺度下，嘉御本钱对纯国内消费的布局聚焦在两个方向：

第一，国民品牌、万店连锁：满足刚需型需要。如嘉御投资的锅圈食汇、沪上阿姨、零食有鸣等，定位都是“国民品牌、万店连锁”。对于这类项目，嘉御通常在企业占有1000家店左右时出手，援试熹赋能做到万店。

第二，感情价值型消费：以泡泡玛特为代表。这类消诽岚无用但充斥了感情价值”。感情价值型消费不会有万店规模，但单店业绩会很惊人。对于这类项目，嘉御的战术是“千店规模、百店出手”，即在企业占有100家店左右时出手，援试熹做到1000-3000家店。

我出格强调了“网红”与“长红”的区别。网红品牌是“花无百日红”，往往旷日持久。而真正的长红品牌，必要经得起功夫和空间的考验：“看经营功夫，三年为限；看店数，100个店以上；且跨地域实现，店的误差不大。”只有具备了系统化复造产品和系统化复造的能力，而不是单纯依赖首创人的Idea，能力从网红走向长红。

投中网：出海一度成为私募股权市场最火的话题之一，面对出海热，你是怎么看的？

卫哲：我曾严格品评过“逃避式出海”和“流寇式出海”。

什么是逃避式？就是在中国安身不了，说要去出海。“你连凭据地都没有，中国红海干不外别人，海表就能干过别人吗？”

真正的出海必必要佑装凭据地”。凭据地要出三样器材：出资源、出钱，在中国有不变的现金流支持海表投入；出团队、出人才，国内必须有能打硬仗的团队；出产品，凭据地是产品的本原。没有这三点，就是无根的出海，做不悠久。

那么，什么样的企业成立了真正的出；こ呛？我的答案是：技术、研发、产品的开发能力。

我提出一个驰名的口诀：“争取把不带电的器材做成带电的，带了电的要设法子带芯片，带了芯片的要带软件算法。”嘉御本钱最看好的，是“软硬兼施”型企业。由于纯硬件出海，中国同业的逆向仿造能力太强，买回来拆了就能仿造；但带了软件、带了APP，壁垒就高得多。

在品牌建设上，我提出了“和谁在一路”的理论。好品牌是看你和谁在一路。例如泡泡玛特和BLACKPINK组合的Lisa在一路；服装品牌在梅西百货（Macy's）销售，或者店铺开在蔻驰（Coach）边上。“你和谁在一路，你就可能造成谁。”

我对峙，中国品牌出海必须占据欧美的品牌势能造高点。“日本、韩国品牌出海满是先攻欧美的。中国品牌若是去东南亚就趴着，去欧美能力站起来。占据了欧美的消费人群，对东南亚、中东就是降维进攻。”

下一代硬核技术，IPO周期将缩短至4-5年

投中网：在硬科技领域，嘉御本钱重点布局AI生态链，并且提到了“四个力”，即算力、传输力、存储力、电力，目前这些领域是否太过拥挤？嘉御本钱若何从中找到机遇？

卫哲：我用一个活泼的迸作来诠释这四个力在AI生态链中的作用和关系：算力是调度，车开起来怎么调度。传输力是路，数据量大了就像车多了，要拓宽路。存储力是停车位，车进来了要有处所停。电力是能源，支持这所有运行的基础。

好多人感触谈电力治理如同很“LOW”，不像大模型那么性感，但我要说，电力一点都不LOW。没有电，所有的算力都是零。在AI的基建中，电力治理是决定能效比的关键。

但我们看全球市场，像博通（Broad com）这样的公司，市值从2000亿美金向1万亿美金迈进，它就是典型的基建受益者。它不仅仅是做芯片，更是在解决传输和电力治理的瓶颈。反观英特尔，由于没跟上基建的措施，市值一度跌破1000亿美金。这注明什么？注明在AI时期，谁把握了“四个力”的协同，谁就是真正的赢家。

过程中，嘉御本钱的投资逻辑是“迭代发展，相互借力”。

首先，我们高度关注传输力这一环节。以新易盛、中际旭创、天孚通讯（“易中天”）为代表的中国企业在全球传输力领域已经展示出壮大的竞争力，这证了然这个赛路的巨大价值和确定性。嘉御本钱也正是在这一逻辑下，系统性布局AI基础设施的全链条。

其次，算力是中国相对落后的领域，但能够通过其他“力”来添补。中国在算力上能够通过传输技术和存储技术来提高效能。例如，电源治理管得好不好，直接决定了GPU卡能否阐扬作用；通过串联多张卡使用，能够添补单一算力的不及。

更重要的是，嘉御本钱在布局下一代技术，即“借力打力”的技术。好比，在存算一体领域，投资的昕原半导体，将存储和推算结合，解决中国算力弱、算力贵的问题。在训推一体方面，投资的超维无际，训练和推理一张卡解决。

我预测，下一代技术的落地速度将远超上一代。上一代技术从创业到上市必要七八年，而下一代技术由于从CTO项目造成了CEO项目，而CEO更敢于平衡技术和贸易了局，预计3年产品上市，4-5年公司登陆本钱市场。

投中网：这种借力打力的大局，也体此刻嘉御本钱的身上。事实上，嘉御本钱一个显著特点是突破行业壁垒，实现跨赛路协同。那么，这种跨界赋能是若何实现的？

卫哲：从前消费、出海、科技、医疗是分隔的，但此刻融合性越来越强。

好比，k8凯发天生赢家出海投资能力赋能消费，典型如沪上阿姨的海表店交易额是国内的7倍。医疗投资则赋能科技，一家做AI智算中心传输铜缆的半导体公司，在医疗组的援手下，将其技术利用到一次性内窥镜上，医疗收入占比达到30%。而消费投资又赋能医疗，目前端庄医疗走向消费级。例如，投资的威脉医疗，将正本用于心脏血管梗塞的射频技术，利用到无痛热玛吉医美领域，实现了从端庄医疗到消费级医疗的逾越。

这种跨界协同扭转了嘉御本钱内部的组织大局。固然基金按产业分设，蕴含科技基金、跨境基金、消费基金等，但周会是整个参与的，信息天然流通。这种机造催生了科技基金和跨境消费基金同时投资AI驱动的智能硬件的案例。

投中网：在市场环境转暖的环境，你对于2026年仍在对峙或筹备创业的创业者，有什么主题建议？

卫哲：全面拥抱AI。

这种拥抱分为两个层面：第一是产品端：无论做硬件还是软件，都要思考AI元素。利用中国的AI工程师盈利，让硬件带电、带芯片、带算法，产生发作性增长。

第二是组织治理端：这是更值得思虑的。不仅仅是专业岗位（P序列），治理岗位（M序列）也要拷问：AI能做什么？

“只有拥抱了AI的产品，能力形成产品的差距化和壁垒；只有拥抱了AI的组织，能力碾压同业。”卫哲最后总结路。

今年岁首，由京津冀三地结合假造的《现代化首都都市圈空间协同规划(2023—2035年)》颁布，这是我国首个由中共中央、国务院批复的都市圈规划，绘就以首都为主题的都市圈蓝图。

k8凯发天生赢家

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