刘郁系兴业证券首席经济学家、钻研院副院长 、中国首席经济学家论坛理事

5月27日，权利市场平量着落
。万得全A着落1.34%，全天成交额3.26万亿元，较昨日（5月26日）缩量45亿元
。港股方面，恒生指数着落1.06%，恒生科技着落0.79%，南向资金净流出77.17亿港元
。其中，中芯国际、幼米集团别离净流入19.82亿港元、8.07亿港元，而阿里巴巴、腾讯控股别离净流出18.58亿港元和11.22亿港元
。

抱团松动的风险再度显露
。我们在中指出，TMT拥挤度来到48%的汗青高位，科创50ETF的期权隐含颠簸率处于2026年以来高位，提醒算力硬件行情或有颠簸
。Wind AI算力指数今日着落3.71%，是5月以来第三次单日大跌（前两次别离为5月14日和5月21日），再次体现出抱团筹码的兑现偏差
。

创业板指仍具韧性，上涨0.07%
。其中，新能源提供支持，巴中时期和阳光电源别离上涨3.06%和2.85%
。同时，部门海表算力链权重股未受显著冲击，中际旭创和天孚通讯别离上涨0.76%和5.37%

？拼窗蹇樵虼蠓怕，科创50指数着落2.80%
。“韬定律”有关种类经历5月25日普涨和5月26日分化之后，今日根基全线回调
。此前领涨的先进封装方向博弈显著加剧，主题种类长电科技尾盘大幅颠簸，最终收跌2.30%
。

资金畏高，推动消费反弹
。Wind白酒指数上涨3.37%，贵州茅台上涨2.33%
。事实上，“资金畏高-白酒上涨”的情景曾在1月演出
。1月29日，在贸易航天、AI利用和有色金属轮流大涨之后，行情宽幅震荡
。同日，白酒迎来大涨，贵州茅台大涨8.61%
。而这一涨势一连不到一周后，白酒再度进入着落趋向
。本次消费上涨与1月的原因类似，均为资金畏高之后博弈凹凸轮动，行情反弹能否演化为回转仍待观察
。

港股半导体上涨，中芯国际和华虹半导体别离上涨0.95%和6.05%，而A股两者别离着落1.98%和3.06%，显示出半导体板块AH价差持续收敛
。恒生创新药指数在午后急剧反弹，跌幅由1.8%收窄至0.2%，或同样是凹凸轮动的体现，关注反弹行情的持续性
。

税期走款实现，资金面回归宽松
。税期实现后，央行并未立即回归地量操作，而是一连千亿级逆回购投放，早盘续作1776亿元，净投放1276亿元
。截至27日，逆回购余额已回升至9376亿元，为3月4日以来最高点
。X-repo上的匿名隔夜利率开盘定价持续不变在1.30%水平
。体此刻资金价值上，R001、R007别离较前一日下行0.7、1.3bp，别离至1.35%、1.38%
。同时，3M Shibor利率也拐头向下，较昨日下行0.2bp至1.405%，进一步指向资金面正逐步回归平衡宽松，跨月资金有望维吃旖稳
。

月末资金面超宽松格局逆转的忧郁缓释，央行维稳态度明确，也推动了债市的做多感情
。债市收益率全线下行，各期限收益率多下行1bp以上
。分种类观察，长端方面，10Y、30Y国债收益率全资质别下行1.55、1.10bp，至1.727%、2.210%
。

日内走势重要受两大成分影响，早盘开盘利率下行，4月工业企衣符润数据阐发亮眼，利率转入横盘震荡；午后股市回落，避险感情升温，叠加基金、保险等机构增持力度加强，长端利率再度回落，并持续下行直至收盘
。不外短端定价已经相对极致，整体下行空间有限，1年期国债仅幼幅下行0.75bp至1.16%
。

整体来看，月末资金面重回宽松、流动性忧郁降温，或是债市做多行情的主题支持
。不外，必要把稳，当前10年、30年国债均已突破前期1.73%、2.22%的关键点位，部门获利资金可能存在止盈诉求，利率或呈震荡下行的态势
。

战术层面，可持续把握利差机遇
。当前30-10 年国债期限利差处于48bp的高位，位于近三年 94% 分位数，若流动性持续宽松，30年利差仍有压缩空间
。

重要信息跟踪

27日单据利率多下行
。其中1M吃旖于0.01%，3M下行2bp至0.32%，6M下行6bp至0.48%
。5月26日，大行持续净买入，规模为350亿元，较前一买卖日增长57亿元，5月累计净买入4189亿元（2025年5月同期净买入2384亿元）
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风险提醒：

根基面建复超预期；流动性收紧超预期
。