起源：高松任北京大学堂长作者： 周希盛：

马斯克「夸下的
？凇，值2万亿美元吗
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「主题提醒」史上最大IPO，一个横跨世界的物理世界操作系统，还是一场前无前人的本钱套利
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作者 | 张经纬

编纂 | 邢 昀

2026年5月，SpaceX正式公开S-1招股书，打算募资约750亿美元。若顺利，它将超过沙特阿美2019年294亿美元的纪录，成为全球史上最大规模的IPO。

这场IPO不仅惊人在募资额，更描述了一个“物理世界操作系统”：火箭提供进入太空的能力，太空索求带来普惠信号与巨量能源，能源支持算力配置，算力喂养AI，AI最终赋能自动驾驶、人形机械人和各类大局的社会出产。

这张蓝图目前估值2万亿美元，但它必要的不仅是天上的技术突破，还有健全的财政报表。

1、史诗级IPO的事前布局

SpaceX的IPO并不是平地惊雷，而是马斯克二十余年贸易布局中的后续拼图。这所有起头于他把火箭先奉上了天。

2002年，马斯克缔造SpaceX。在2008年9月，经过前三次失败，火箭发射成功，SpaceX得到了NASA 16亿美元的订单。2012年龙飞船成为首个造访国际空间站的个人飞船。

2015年12月，猎鹰9号初次成功回收一级火箭，实现垂直着陆，将发射成本压缩至传统航天的极度之一。SpaceX固然不是贸易航天的开创者，但它开创了“低成本+高频次+可复用”的贸易航天模式，真正把“贸易航天”从“当局项主张分包商”造成了“独立可持续的生意”。

马斯克的初衷听说是降低火星移民的成本，直接成效则是卫星发射占有了高性价比的运力保险。

马斯克的精力不止在天上。在地面上，特斯拉的齐全自动驾驶（FSD）系统和人形机械人Optimus组成了AI在物理世界的执行终端。2016年，马斯克颁发所有新出厂车辆将建设支持齐全自动驾驶的硬件，并着手组建自研芯片团队。

尔后FSD经历了从辅助驾驶到端到端神经网络的屡次迭代。2025年底，特斯拉推送FSD V14，将xAI的Grok大模型能力整合进导航和决策系统，使决策系统获得了一层说话理解能力。

人形机械人Optimus则于2021年8月初次以概想大局亮相，2022年9月原型机实体登场。第三代Optimus是首款面向大规模量产设计的版本，打算2026年底启动出产，持久规划产能为100万台，单台成本节造在2万美元以内。

机械人和智驾系统属于马斯克的另一家公司特斯拉，但特斯拉在SpaceX的招股书中频仍出现，可见马斯克下了一盘大棋。

机械人和智驾必要芯片。2026年3月，SpaceX与特斯拉颁发成立合伙企业Terafab，整合半导体出产，针对两种芯片类型进行研发：一种为特斯拉FSD、Optimus和Robotaxi车队优化的边缘推理处置器，另一种为适应太空环境的高功率版本，用于支持SpaceX卫星、轨路数据中心和xAI打算。

汽车和机械人能解决物理数据的问题，但这还不够。2022年10月，马斯克以440亿美元收购Twitter（后改名为X）。名义上，马斯克宣称“要让推特的舆论更自由”。但回过甚来看，这笔收购为他的贸易帝国补上了关键的用户数据层。

用户数据有了，而后就是着手训练自己的大模型。2023年3月，马斯克缔造xAI，并在同年11月颁布Grok。Grok的主题差距化在于实时数据接见和怪异的个性表白——它直接接入X平台的实时信息流，可能即时捉拿热点事务、社交媒体趋向和公家感情，并以滑稽、斗胆甚至略带嘲讽的风格回利用户。

值妥贴心的是，马斯克与OpenAI的渊源更早。2015年，马斯克作为最大捐赠方参加缔造OpenAI，分批投入3800万美元。2018年，面对谷歌DeepMind的技术压力，马斯克曾提议将OpenAI并入特斯拉并由自己担任CEO，以此整合伙源匹敌谷歌，但被董事会回绝。双方谈崩后，马斯克退出董事会并中断资金支持，最终于2023年缔造xAI，与OpenAI正面竞争。

在AI利用层面，2026年4月，SpaceX与AI编程工具Cursor达成和谈，获得以600亿美元收购该公司的期权，若不能使则需支付100亿美元推动深度合作。Cursor将使用SpaceX旗下Colossus超等推算机（约20万张英伟达GPU，等效100万张H100算力）训练其Composer编程模型。

马斯克编织了一张上天入地、彼此关联的巨大网络，其中涵盖贸易航天、能源开采、AI及软件、物理当用等领域。

巨大的贸易帝国支持起SpaceX的2万亿美元估值，但它靠什么赢利呢
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2、依附“倒卖铲子”和“wifi信号”的贸易化

2025年整年，SpaceX归并营收186.74亿美元，同比增长33.2%；但净吃亏49.37亿美元，2024年曾短暂盈利7.91亿美元后，再度陷入吃亏。2026年第一季度，营收46.94亿美元，净吃亏却高达42.76亿美元，靠近2025年整年吃亏总额。

从用度上看，SpaceX的财政压力在加剧。2025年整年本钱支出207.37亿美元，超过整年总营收；2026年第一季度本钱开支101.07亿美元，其中AI板块占76%。

豹变造图

公司收入来自三大板块：星链、火箭发射和AI（蕴含xAI/社交平台X）。

星链是目前唯一盈利的板块，也是SpaceX的现金牛，2025年整年实现营收113.87亿美元，同比增长49.8%，占归并总营收的61%，运投机润44.23亿美元。2026年第一季度，星链收入32.57亿美元，运投机润11.88亿美元。

截至2026年3月，星链在全球164个国度和地域占有约1030万订阅用户，同比增长105%；在轨卫星9600颗，超过全球在轨活跃卫星的一半以上，用户涵盖当局、企业以及幼我消费者。

不外，星链的ARPU（每用户月均收入）持续下滑，从2023年的约99美元降至2025年的约81美元，2026年第一季度进一步降至66美元。

SpaceX诠释称，这是全球化扩张的必然选择。从北美高收入市场向亚非拉拓展时，降价是打开市场的必要战术：卫星网络的边际成本险些为零，用闲置容量换取用户规模，能力实现资产价值最大化。

若是说星链是现金牛，火箭推送就是收入实现的基础。2025年整年，航天板块营收40.86亿美元，运营吃亏6.57亿美元；2026年第一季杜转收6.19亿美元，运营吃亏6.62亿美元。

客户方面，SpaceX的发射服务覆盖NASA、美国军方及贸易客户。NASA的国际空间站货运和载人工作、美国国防部的国度安全发射，以及全球贸易幼卫星运营商均依赖猎鹰9号。SpaceX已垄断全球幼型卫星发射市场50%以上份额，发射成功率经多年验证。

然而，火箭发射的毛利较低，且随着星舰研发推动，持续吞噬利润。

2025年星舰研发支出高达30.04亿美元，靠近航天板块整年营收的四分之三。SpaceX累计在星舰上投入超过150亿美元，这笔支出已超出最初预算。星舰被界说为“持久增长战术的关键基础”，V3卫星、手机直连星座和太空算力都必要其运载能力，但在实现大规模贸易回报前，它仍是一个无底洞。

AI板块是SpaceX最新并入的业务，也是烧钱最快的部门。

2025年整年，AI板块营收32.01亿美元，运营吃亏63.55亿美元；2026年第一季杜转收8.18亿美元，运营吃亏24.69亿美元，本钱开支高达77.23亿美元，占公司当季总本钱开支的76%。

收入组成上，AI板块来自X平台的告白、Grok和X的付费订阅、数据授权及API服务。截至2026年3月，Grok和X平台计算月活约5.5亿，其中约1.17亿使用了Grok的AI职能，付用度户约630万。

支持Grok训练的是Colossus超算集群。Colossus 1在2024年夏天启用，初期建设10万张英伟达H100 GPU，到2024年底已翻倍至20万张，约300MW电力，是其时全球最大的单体AI训练集群之一。Colossus 2于2025年3月启动建设，是全球首个吉瓦（GW）级训练集群，打算包容55万张以上GPU，重要部署英伟达GB200。

但是，Grok并不是行业内最当先的模型。从2026年的多项横向评测来看，Grok在代码天生、复杂逻辑推理、长文本处置和多模态鉴别等主题能力上，均落后于OpenAI的GPT-5.2、Anthropic的Claude Opus 4.5和Google的Gemini 3 Pro。

但凭借手里的算力资源，马斯克也在调整AI业务的定位，起头“倒卖铲子”。2026年5月，xAI将22万张英伟达GPU租借给Anthropic，每月收取12.5亿美元，和谈至2029年5月，但任一方可提前90天通知终止。

一方面，xAI的训练工作已全数迁徙至Colossus 2，Colossus 1事实上已成为“折旧中的存量资产”，闲置率高达90%，每月面对巨额折旧和运维成本。

另一方面，Anthropic固然手握亚马逊、谷歌、微软等高达数吉瓦的远期算力合同，但这些产能大部门要到2026年底甚至2027年能力上线，Claude服务因基础设施严重已在顶峰时段出现靠得住性下滑，急需能在一个月内交付的300兆瓦垂危产能。

对SpaceX而言，将这座“吃灰”的超算中心租给Anthropic，能在AI的烧钱大战中给自己回回血。

3、天上的黑洞和脚下的水坑

马斯克在招股书中描述的终极愿景之一，是在太空建设AI数据中心，利用太空太阳能发电和天然真空散热，实现每年1太瓦的AI算力部署。SpaceX已向FCC申请发射最多100万颗卫星构建“轨路数据中心系统”。

这一设想在理论上很美满。太空无大气衰减，太阳能电池板可全天候工作，且无需地面冷却系统。但现实中，100万颗卫星的造作、发射、守护和报废成本尚未经过任何第三方可行性验证。整个行业仍停顿在早期概想验证阶段。

除了大饼能不能实现，更大的问题在这场IPO自身。

现实上，2万亿美元的市值，不但是由于市场看好，也由于纳斯达克指数规定的变动。

2026年3月30日，纳斯达克通过了一项名为“急剧纳入”（Fast Entry）的新规，并于2026年5月1日正式生效。新规能够在保障指数可投资性的同时，让低流通股但体量巨大的公司保留在指数中，也让SpaceX等高科技公司有望急剧获得大量主权基金、养老基金的被动投资。

新规像是为本钱投入巨大的AI公司量身定做，也会让今年可能上市的OpenAI和Anthropic受益。

另一个问题在于股权结构。马斯克持有SpaceX42%的股份，通过AB股的设计，计算占有85.1%的投票权。凭据SpaceX CFO的公开讲话，IPO中拟将超30%的新股分配给散户投资者，这一比例约为大型IPO通例水平的三倍，理由是“要给马斯克的支持者足够的回报”。

这有点像是在公司股东中增长“纯为马斯克买账”的人。

现实上，SpaceX收购xAI已经是在为马斯克幼我买账了：xAI其他11名结合首创人在收购前已经全数去职。也就是说，马斯克的一家公司花了2500亿美元买了马斯克的另一家要从零起头重建的公司。

SpaceX招股书明确提醒，马斯克精力分散于多家公司，且帝国内部存在大量内部买卖，组成潜在治理风险。

其中，SpaceX及其子公司xAI去年从特斯拉采购的商品和服务总额约为6.5亿美元，其中蕴含xAI采办的5.06亿美元Megapack电池系统，以及SpaceX按建议零售价采办的1.31亿美元Cybertruck。特斯拉也为SpaceX出产零部件，并在2025年为X平台支付了400万美元告白费。

从2002年缔造SpaceX，到2026年钻营史上最大IPO，马斯克用了二十余年，他用火箭回收和星链证明贸易航天能够赢利，用AI和能源开发试图将优势延长至下一个十年。

然而，这张2万亿美元的门票，买的是一个横跨世界的操作系统，还是一场前无前人的本钱套利
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答案或许要比及太空能源开发真的看到曙光，能力揭晓。