起源：结合国宪章的现实之问作者： 蔡奕辰
熊园：4月企业盈利一连高增的喜与忧
熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
事务：2026年1-4月规模以上工业企衣符润同比增18.2%，1-3月同比增15.5%，其中：4月当月同比增24.7%，前值15.8%。
主题概想：整体看，1-4月工业企衣符润持续大幅改善、4月单月同比增速一连高增，主因高油价带头PPI反弹、利润率持续改善、叠加AI催化。行业看，重要有两大主题支持，一是电子专用资料造作（+601.7%）、光纤造作（+347.6%）等半导体有关的高技术造作业，二是原资料造作衣符润受PPI回升影响增速加快，尤其是化工（+73.4%）、有色（+117.8%）阐发凸起；需把稳的是，高油价对中下游的冲击已逐步显露，走运设备、仪器仪表、电气机械、酒类饮料、文体用品等中下游行衣符润一连负增长，跌幅居前的为家具造作（-72.5%）、非金属制品（-60.9%）、木材加工（-60%）、皮革造鞋（-37.6%）等下游消费有关行业。往后看，工企利润有望在PPI回升布景下一连建复，但行业结构分化将加剧、下游利润将进一步被挤压。持续提醒：一季度数据未齐全个现油价走高的影响，二季度才是考验的起头，紧盯美伊交涉和油价走势；对我国而言，短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节拍“边走边看”。
>高低游看：1-4月上游、中游设备造作有关行衣符润占比上升，下游消费、公用事业有关行衣符润占比续降。
>分行业看：1-4月高技术造作衣符润增长强劲；原资料造作衣符润增速迅速抬升；销售增速偏高的行业集中在中游造作有关行业；分歧业业之间盈利分化仍显著。
>库存端看：产制品名义库存、现实库存均回升。
>杠杆率看：工业企业资产负债率有所回升，资产环比弱于近年同期均值，负债环比强于近年同期均值。
>所有造看：相比国企，私企的盈利增速更高，但回款周期也更长；国企杠杆率有所抬升。
正文如下：
1 、 整体 看，1-4月工业企衣符润一连改善，主因PPI回升以及利润率持续走高。1-4月规模以上工业企衣符润同比增18.2%，强于1-3月的15.5%，其中：4月当月同比增24.7%，前值为15.8%，陆续4个月工业企衣符润大幅增长；依照我们测算，4月规上工业企衣符润环比3月回升10.2%，强于季节法规（2017-2025年同期均值为-2.52%）。归因看，价值持续建复和利润率的大幅提升均为1-4月盈利改善的有力支持，工业出产增速虽有回落但仍维持增长态势。若是依照“利润=营收*利润率”框架拆分：
>营收方面，1-4月工业企业营收同比增5.2%，略高于1-3月的5%。进一步将营收按量、价拆分：1-4月工业增长值同比增5.6%，较1-3月降0.5个百分点；1-4月PPI同比0.2%，较1-3月和1-2月别离升0.8、1.4个百分点，批注工业出产、销售数量增速虽放缓，但价值持续建复带头工业企业盈利持续改善。
>利润率方面，1-4月规上工业企业交易收入利润率为5.43%，相比1-3月偏高0.32个百分点，相比2025年同期上升0.56个百分点，达2023年以来同期最高水平，对工业企衣符润显著提升形成重要支持。
2、单月看，4月工业企衣符润增速持续走高，主因 PPI涨幅超预期价值端形成支持、叠加营收利润率环比提升。量方面，4月工业企业营收同比增3.5%，较3月升1pct。受内需不及、上游原资料涨价等成分影响，4月工业增长值同比增速降1.6个百分点至4.1%，为近14个月来最低，对当月营收形成幼幅牵累。价方面，4月PPI加快上行，同比涨幅扩大2.3个百分点至2.8%，环比上涨1.7个百分点，油价上行为主题推动成分。利润率方面，4月规上工业企业交易收入利润率为6.3%，同比升0.95pct，较1-3月环比升0.89pct。价值和利润率上行共同作用抵消出产端增速幼幅回落，带头4月利润大幅改善。
3、综合看，工业企衣符润数据与其他经济指标信号一致，凸显“价值回升驱动利润改善、表需强于内需、结构性分化持续”的特点。其中：工业出产、销售数量增速有所回落，价值、利润率回升；分歧业业之间的分化依然显著。
4、往后看，工企利润有望在PPI回升布景下一连建复，但表需强于内需、行业结构分化仍将持续
1）支持成分：内表共振为企衣符润提供建复动力。具体看，内部PPI结构性上杏注输入性通胀传导与“反内卷」佝策推动、自动补库动能形成共振，对上游和中游行衣符润形成支持；表部中东大势趋于缓和，新兴市场工业化与AI本钱开支加码下表需韧性仍存，为出产带来阶段性拉动。
2）造约成分：内部面对成本传导阻塞与终端需要疲弱的双重压力，表部则受表需抑造与中东大势不确定性扰动。内部看，下游终端需要疲弱叠加成本传导不畅，下游企衣符润持续承压；表部看，全球供给链风险上升减弱采办力，对表需形成抑造并造约企衣珐产；美伊交涉荆棘导致中东大势的不确定性犹存，表需复原的不变性仍需观察。
5、结构看，关注高低游、分行业、库存端、所有造、杠杆率等5大信号
1）高低游看：1-4月上游、中游设备造作有关行衣符润占比上升，下游消费、公用事业有关行衣符润占比续降。1-4月上游（采掘+原资料）利润占比环比上升1.6个百分点至41.5%，其中：采掘行衣符润占比环比回落0.3个百分点至14.9%；原资料加工行衣符润占比环比增1.8个百分点至26.6%。中游设备造作行衣符润占比环比回升0.8个百分点至33.8%，强于近年同期均值（2022-2025年同期均值为29%）。下游消费品造作业有关行衣符润占比环比回落1.6个百分点至13.6%，弱于近年同期均值（2022-2025年同期均值为17.2%）；公用事衣符润占比环比回落0.7个百分点至11.2%，强于近年均值（2022-2025年同期均值为9.9%）。
2）分行业看：1-4月高技术造作衣符润增长强劲，引领作用持续显著；原资料造作衣符润增速迅速抬升；销售增速偏高的行业集中在中游造作有关行业；分歧业业之间盈利分化仍显著。
>1-4月，设备造作衣符润同比增长15.4%，其中电子行衣符润增长107.7%，拉作为用显著。高技术造作业引领作用显著，利润同比增长44.8%，拉动全数规模以上工业企衣符润增长7.8个百分点，贡献力度高于设备造作业；其中半导体有关产业急剧发展，电子专用资料造作、光纤造作、光电子器件造作行衣符润别离增长601.7%、347.6%、51%。原资料造作衣符润同比增长88.1%，国际原油价值上行带头有关产业产品价值上涨，石油加工行业同比扭亏为盈，化工行业增长73.4%；有色行衣符润增长117.8%，主因新能源、人为智能、新一代信息技术等新兴产业急剧发展。
>若是以剔除价值的销售数量增速来衡量行业景气宇，销售数量偏高的行业重要集中在中游造作以及下游消费有关行业，蕴含：金属制品、机械设备建理、汽车造作、专用设备、仪表仪器、纺织、家具造作、造纸等；销售数量同比增速偏低的行业重要蕴含：燃料加工、油气开采、化纤造作、有色冶炼、有色采矿、金属制品等上游采矿及原资料有关行业。
>利润增速角度看，39个细分行业中，4月实现利润同比正增的共有20个，多于3月的12个行衣符润同比正增。依照我们测算：化纤造作（287.9%）、有色冶炼（113.3%）、化工造作（104.7%）、有色采矿（95.4%）、电子通讯（74.4%）、煤炭采。72.8%）、拔除资源利用（71.6%）、造纸（70.2%）等上游原资料及中游造作行衣符润涨幅相对显著。跌幅靠前的行业重要蕴含家具造作（-72.5%）、非金属制品（-60.9%）、木材加工（-60%）、皮革造鞋（-37.6%）等下游消费有关行业。
3）库存端看：产制品名义库存、现实库存均回升。1-4月产制品库存同比增速环比增长1.5个百分点至6.7%，剔除价值的现实库存同比增速环比回升0.6个百分点。整体看，1-4月出现“自动补库存”阶段迹象，但其持续性取决于现实需要能否有效消化新增供给。
4）杠杆率看：工业企业资产负债率有所回升，资产环比弱于近年同期均值，负债环比强于近年同期均值。截至4月底，工业企业资产负债率回升0.2个百分点至58%，其中：资产同比5.5%，估算环比力前期增长0.82个百分点，略弱于2017-2025年同期均值0.84pct；负债同比5.9%，估算环比力前期增长1.09个百分点，强于2017-2025年同期均值0.88pct。
5）所有造看：相比国企，私企的盈利增速更高，但回款周期也更长；国企杠杆率有所抬升。盈利看，1-4月国企、私企盈利别离同比17.1%、23.7%，基数分歧应是重要影响成分。剔除基数，同比增速别离为5.8%、13.6%，私企盈利强于国企；乜羁，截至4月底，私企应收账款回收期环比缩短0.7天至75.9天，相比国企和2025年同期别离偏长20.2天、4.3天。杠杆率看，截至4月底，国企资产负债率环比回升0.2个百分点至57.6%、私企资产负债率环比吃旖前值，为59.2%；国企、私企杠杆之差收窄0.2个百分点至1.6pct。所有造看：相比国企，私企的盈利增速更高，但回款周期也更长；杠杆率均有所抬升。
风险提醒：表部环境、政策力度等超预期变动；模型测算存在误差。
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