起源：奥斯塔彭科晋级32强将战郑钦文作者： 伍湖琴：

科兴造药重新递表港股背后一季度业绩由盈转亏 分销商数量削减

《金证延追南方本钱中心-财报解读 皓魄/作者书眠/风控

距初次递交港股上市申请半年后，2026年5月6日，科兴生物造药股份有限公司（以下简称“科兴造药”）向港交所重新递交了上市申请
。作为科创板上市企业，科兴造药2026年一季度，营收及归母净利润均现负增长，且由盈转亏
。

在此布景下，2024-2025年，科兴造药毛利率走低，且重要创收产品的均匀售价着落
。而科兴造药暗示，VBP打算导致科兴造药有关产品的均匀售价降落及毛利率收窄，科兴造药暗示采取“以价换量”战术
。而产品结构方面，科兴造药重要收入起源于四款自主贸易化产品及两款引进产品，其中自有产品收入占比下滑，而引进产品收入占比攀升
。同期，科兴造药分销商数量逐年削减且毛利率走低
。值得一提的是，科兴造药研发投入金额呈下滑趋向，且尚未将拥有新型活性成分的自主研发专利药物贸易化
。

一、毛利率逐年走低，2026年一季度业绩“双降”

2024年，科兴造药的净利润扭亏为盈，2025年收益超亿元
。

据科兴造药最后现实可行日为2026年4月28日的招股书（以下简称“港股招股书”），科兴造药是一家创新生物造药公司，专一于重组蛋白、抗体及靶向递送疗法的研发、出产与贸易化
。

据港股招股书及科创板2024-2025年报，2023-2025年，科兴造药交易收入别离为12.59亿元、14.07亿元、15.34亿元，同期归母净利润别离为-1.9亿元、0.31亿元、1.56亿元
。

可见，2024-2025年，科兴造药交易收入同比增长率别离为11.75%、9.03%，且2024年扭亏为盈，2025年净利润增速为394.17%
。

据科兴造药2026年一季度报，2026年1-3月，科兴造药的交易收入为2.81亿元，较上年同期增长-20.66%，归母净利润为-0.18亿元，较上年同期增长-170.13%
。

而近两年，科兴造药的毛利率逐年下滑
。

招股书显示，2023-2025年，科兴造药毛利率别离为70.8%、68.7%、63.4%，持续下滑
。

对此，科兴造药暗示，是由于药品海表销售收入的大幅增长，而销售的毛利率普遍低于国内销售，这进一步降低了整体毛利率
。

具体来看海内表销售毛利率，招股书显示，2023-2025年，科兴造药国内医药产品销售的毛利率别离为73.4%、72.4%、69.4%，同期海表销售的毛利率别离为50.2%、49.9%、46.6%
。

也就是说，科兴造药海表销售的毛利率不仅低于国内业务，还出现持续下滑态势
。

二、自有产品收入占比下滑而引进产品收入占比攀升，重要创收产品的均匀售价着落

需先指出的是，科兴造药的产品中蕴含自有产品和引进产品
。

据港股招股书，于往绩纪录期，科兴造药重要收入起源于四款自主贸易化产品及两款引进产品
。

其中四款自有商品化产品别离为依普定?人促红素注射液（以下简称“依普定”）、赛若金?注射用人滋扰素α1b（以下简称“赛若金”）、白特喜?人粒细胞刺激因子注射液（以下简称“白特喜”）及常乐康?酪酸梭菌二联活菌散/胶囊（以下简称“常乐康”）

两款引进产品别离为Apexelsin?注射用紫杉醇（白蛋白结合型）（以下简称“Apexelsin”）及Reminton（类停?）注射用英夫利西单抗（以下简称“类停”）
。

而科兴造药自有产品的收入占比呈下滑趋向
。

据港股招股书，2023-2025年，科兴造药销售依普定所产生的收入别离为6.08亿元、6.54亿元、6.45亿元，占同期交易收入的比例别离为48.30%、46.48%、42.03%；销售赛若金所产生的收入别离为3.11亿元、3.17亿元、2.74亿元，占同期交易收入的比例别离为24.67%、22.5%、17.87%；销售白特喜所产生的收入别离为1.46亿元、1.58亿元、1.46亿元，占交易收入的比例别离为11.6%、11.26%、9.49%；销售常乐康所产生的收入别离为1.43亿元、1.25亿元、1.47亿元，占同期交易收入的比例别离为11.34%、8.89%、9.6%
。

同期，科兴造药销售类停所产生的收入别离为0.47亿元、0.97亿元、1.24亿元，占交易收入的比例别离为3.71%、6.89%、8.06%
。2024-2025年，科兴造药销售Apexelsin所产生的收入别离为0.41亿元、1.67亿元，占同期交易收入的比例别离为2.92%、10.87%
。

经测算，2023-2025年，科兴造药自有产品的收入占比别离为95.91%、89.13%、78.98%，同期引进产品收入占比别离为3.71%、9.81%、18.94%
。

不难看出，科兴造药自有产品的收入占迸咨95.91%降到78.98%，引进产品的收入占比则一路攀升，截至2025年为18.94%
。

此表，科兴造药采取“以价换量”来应对集采
。

港股招股书显示，2023-2025年，依普定药物产品的均匀售价别离为21.16元、19.11元、17.67元，赛若金药物产品的均匀售价别离为21.45元、20.14元、18.44元，白特喜药物产品的均匀售价别离为35.43元、32.72元、30.75元；常乐康的均匀售价别离为18.87元、21.09元、18.93元
。

2024-2025年，Apexelsin的均匀售价别离为548.13元、519.55元，类停的均匀售价别离为761.9元、434.2元
。

由上可知，2025年，科兴造药上述六个重要创收产品的均匀售价均着落
。

招股书显示，VBP，也就是集中采购，在国内执行的一套药品采购律例，旨在推广仿造药代替品并降低超过排他期的药品价值
。

为减轻VBP对销量、收入及利润的影响，科兴造药积极推动“以价换量”，拓展医院覆盖领域并提高中标省份渗入率
。

且科兴造药暗示，于往绩纪录期，其药品纳入国度医保药品目录可能由于通明的多方价值协商机造，导致其产品于若干省份的价值降落

？菩嗽煲┗嵬ü中呕霾芎屠┐笙酃婺，积极应对这一趋向，实现“以价换量”
。

以广东省等关键省份为例，执行VBP后，科兴造药重要产品的均匀售价出现两位数下滑，但总销量大幅提升，以价换量效应显着
。

简言之，VBP打算导致科兴造药有关产品的均匀售价降落及毛利率收窄，科兴造药暗示采取“以价换量”战术
。

三、研发投入金额呈下滑趋向，尚未将拥有新型活性成分的自主研发专利药物贸易化

汇报期内，科兴造药的研发投入金额呈下滑趋向
。

据2023-2025年报，2023-2025年，科兴造药的研发投入金额别离为3.45亿元、1.99亿元、2.51亿元，占交易收入的比例别离为27.39%、14.14%、16.39%
。

同期，同业业可比公司、四环生物、三元基因、万泽股份、凯因科技的研发投入占交易收入的比例的均匀值别离为12.84%、15.35%、15.46%
。

其中，2023年，科兴造药持续加快推动在研项目，发展多个项主张临床试验工作，随着研发项主张推动，临床及委表用度较上年同期增长1.35亿元，增长 218.74%
。而2024年研发投入同比降落，重要系临床及试验用度较上年同期削减
。2025年，研发投入本钱化的比重较上年同期增长5.11个百分点，重要系随着长效GC和人滋扰素α1b（突变）吸入溶液两个III期临床项主张推动，受试者入组人数持续增长，本期本钱化的投入相应增长
。

据港股招股书，科兴造药四款自有商品化产品即依普定、赛若金、白特喜及常乐康皆通过技术出资或技术让渡和谈
。

具体而言，重组人促红素注射液与重组注射用人滋扰素α1b的技术是由早期股东作为出资部门所贡献；而重组人粒细胞刺激因子注射液与双菌株酪酸梭菌活菌造剂的技术，则于2000年通过第三方生物科技公司的技术让渡获得
。引进后，科兴造药实现了造程吸收、规模扩大出产、质量系统成立及律例注册，实现了持久贸易供给
。

自2001年以来，科兴造药尚未将任何拥有新型活性成分的自主研发专利药物贸易化
。

截至最后现实可行日期2026年4月28日，科兴造药共有7个在研产品进入临床阶段，8个在研产品处于临床前阶段
。其中，3个在研产品获得了美国FDA临床许可，3个在研产品进入III期临床试验阶段，4个在研产品进入II期或I期临床试验阶段
。多个在研产品进入临床前阶段
。

即截至2026年4月28日，科兴造药尚未将拥有新型活性成分的自主研发专利药物贸易化
。

四、分销商销售收入占比超八成，分销商数量逐年削减且毛利率走低

作为创新型生物造药企业，科兴造药选取经销为主、直销为辅的销售模式，面向国内表市场销售
。

港股招股书显示，于往绩纪录期，科兴造药在中国的分销商贡献了绝大部门的药品销售收入

？菩嗽煲┲匾ü蚍窒滔鄄防椿竦靡┢返南凼杖，分销商再将科兴造药的产品销售给医院、其他医疗机构及药店
。

2023-2025年，科兴造药通过度销商销售产生的收入别离为11.28亿元、12.07亿元、12.80亿元，占同期医药产品有关的收益的比例别离为89.8%、86.1%、84.6%
。

同期，科兴造药通过直销所产生的收入别离为1.28亿元、1.94亿元、2.33亿元，占同期医药产品有关的收益的比例别离为10.2%、13.9%、15.4%
。

可见，汇报期内，科兴造药分销商销售贡献的收入占比均超八成
。

在此情景下，2023-2025年，科兴造药分销商销售的毛利率别离为77.1%、74.1%、70.2%
。

即科兴造药分销商销售的毛利率出现持续下滑态势，从2023年的77.1%降至2024年的74.1%，再到2025年的70.2%，三年间毛利率下滑6.9个百分点
。

不仅如此，科兴造药的分销商数量逐年削减
。

据港股招股书，2023-2025岁暮，科兴造药的经销商数量计算别离为786家、722家、696家
。其中，国内分销商数量别离为759家、680家、633家，海表分销商数量别离为27家、42家、63家
。

而从经销商变动上来看，2023-2025年，科兴造药期初经销商数量别离为802家、786家、722家，期间新增分销商数量别离为176家、163家、180家，终止合作的经销商数量别离为192家、227家、206家
。

对此，科兴造药暗示，于往绩纪录期，公司分销商数量削减，重要由于公司为响应VBP打算而进行渠路整合，导致行业趋向越发集中化及尺度化的分销
。

也就是说，2023-2025年，科兴造药的分销商渠路撑起超八成收入，而同瓢②末，科兴造药的分销商数量削减
。

五、结语

简言之，这次申报港股上市，科兴造药重要收入起源于四款自主贸易化产品及两款引进产品
。其中，引进产品的收入占比大幅攀升，由个位数攀升至两位数，自有产品的收入占迸咨95.91%降到78.98%
。在此情景下，科兴造药的毛利率逐年走低，重要创收产品的均匀售价着落，2025年营收及归母净利润“双增”，而到了2026年一季杜转收及归母净利润现负增长
。

除此之表，作为创新型生物造药企业，科兴造药汇报期内的研发投入金额呈下滑趋向，且截至2026年4月28日，科兴造药尚未将拥有新型活性成分的自主研发专利药物贸易化
。另一方面，2023-2025年，科兴造药分销商销售收入占比超八成，而分销商数量逐年削减且毛利率走低
。