出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

编纂 | 丁萍

头图 | AI造图

A股又一次演出了“茅台被超过”的戏码。

5月18日盘中
，联讯仪器涨幅扩大至13%
，股价反超贵州茅台
，成为A股新“股王”。

这不是A股第一次出现“新股王”
，或许率也不会是最后一次。

就在不久前的4月17日
，源杰科技股价突破1445元
，也曾短暂超过茅台的1407.24元
，坐上A股第一高价股的地位。

巧的是
，这两个把茅台从“股王”地位上挤下去的公司
，都带着光通讯、AI的标签。

为什么此刻的A股总能造作出“新股王”呢？“新股王”的出现意味着投资时期真的变了吗？

一、“股王”就是数字游戏

在A股
，单股价值从来不是综合实力排行榜
，而更像一个感情、流全盘和产业叙事共同抬出来的符号。

只有高价股进行拆股或高送转
，就可能造成廉价股。也就是把1张大票
，换成好几张幼票
，总价值一分没变。

市值不变、投资持有的资产价值不变
，纯数字游戏。而唯一作用就是
，股价变便宜
，散户更容易买。

此前
，茅台股价最高到2587元
，此刻回落到1324元
，即便如此仍旧是高价。

除了股价上涨、着落
，茅台一向可能成为股王
，有大的原因就是这些年始终不拆股。

妙投以为
，高股价自身就是一衷旆牌信号
，茅台拆股后股价看起来便宜了
，有时辰反而会降低品牌在消费者心中的档次。

而寒武纪、源杰科技的股价曾超过过茅台
，因高送转股价下调
，但市值不变。

好比：2026年5月8日
，寒武纪10转4.9股正式上市
，股本扩大49%
，股价除权下调。除权后天然跌到1200-1300元区间
，低于之前的高点。而茅台5月8日的收盘价为1372。

同样如此
，源杰科技10转4.5
，股本扩大45%
，股价除权后自动下调
，价值便低于茅台。

抛开根基面、产业趋向不谈
，“股王”就是一场数字游戏。

值得沉思的是
，寒武纪、源杰科技、联讯仪器都是AI产业的有关企业
，为何轮流去挑战茅台呢？

二、茅台只是一杆秤

若是只看股价
，茅台最近已经被挑战过很屡次；但若是看A股的“价值锚”职位
，并未被这些新股王撼动。

妙投以为
，茅台贵在“稳”
，且有辨识度。

要知路
，真正可能穿越牛熊周期的企业并不多
，茅台算得上一个。

从贸易模式来看
，茅台赚的不仅是卖酒的钱
，还有社交认可的附加值
，甚至在一段功夫内还出现了金融属性。

因而
，在盈利能力方面
，茅台的毛利率终年维持在90%以上
，其净利率维持在50%以上。

即便受宏观成分和消费习惯的影响
，2025年茅台实现了营收、归母净利润的双双正向增长
，但仍旧维持了1720亿的营收和823.20亿的归母净利润。

在经营情况上
，2025年公司资产负债率为16.4%
，手握大量净现金
，经营性现金流充分。

另表
，公司器重股东回报
，2025年分红+回购占利润比例高达86%。按此比例推算
，2026年预期股息率可达4.03%左右
，提供了类债券的不变收益属性。

2022-2024年
，随着宏观经济增速放缓
，茅台酒金融属性逐步褪去
，消费属性显著加强
，进入了“去泡沫”的阶段。2022年以来
，贵州茅台估值持续回调
，但股价仍显著跑赢板块
，股价从2627元跌至1324元。

即便如此
，本钱市场很难否定茅台的高毛利、高净利、强现金流、强分红、强品牌壁垒和强渠路节造力。

茅台仍旧占有不变赢利的能力
，在A股始终是稀缺品
，成为了价值衡量的一杆秤。

三、疯狂背后的高溢价

壁垒决定的是寿命
，景气给的是速度。

另一方面
，寒武纪、源杰科技、联讯仪器这些新股王的背后统一个赛路
，就是AI。

从前一段功夫
，市场对AI的理解已经越来越现实。

利用层的故事当然很大
，但真正能急剧落到订单、本钱开支和业绩预期上的
，反而是底层基础设施。

在肯定水平上
，大模型较量性质上是算力较量
，算力较量背后则是数据中心、服务器、互换机、高速互联、光？椤⒐庑酒⒉馐陨璞傅纫徽子布系统的扩容。

也就是说
，AI越往深处走
，越离不开GPU、光通讯。

这也是为什么
，最近最容易被市场打成高估值样本的
，不是所有沾AI的公司
，而是那些在高速衔接、主题器件、底层设备上有卡位能力的企业。由于这些环节离需要更近
，离订单更近
，也离“业绩兑现”的设想更近。

不外
，从当前业绩匹配估值的角度来看
，寒武纪、源杰科技、联讯仪器的动态市盈率都在100倍以上
，甚至达到了300倍。

也就是说
，这些新股王确当前业绩无法支持此刻的高估值
，本钱市场给这些新股王高成长预期赐与溢价。

只有赛路够热、地位够主题、流全盘又不大
，股价很容易冲到一个夸大的地位。

回到贸易的性质
，不论是寒武纪、源杰科技、还是联迅仪器
，这些都不是行业的真正龙头
，其竞争力仍有较大的提升空间。

联讯仪器和源杰科技股价超过茅台
，只能注明市场愿意把更高溢价给到AI和光通讯这条线
，而不是这些公司已经在贸易质量上实现了对茅台的代替。

这是两套齐全分歧的定价逻辑。

A股的定价系统最善于的
，从来不是期待
，而是提前透支。

这个时辰
，风险也起头同步累积：只有后续订单、利润率、行业景气、竞争格局里有任何一个环节不及预期
，原先支持高股价的那套逻辑
，就会迅速从“加分项”造成“杀估值项”。

价值冲顶并不难
，难的是把市场提前支付的预期
，一笔一笔兑现成报内外的利润、现金流和持续增长能力。

若是做不到
，再强的叙事也只是阶段性王冠。投资者不要把“景气受益者”误当成了“持久统治者”。