当阿里云起头像谷歌一样
，从芯片造到模型、从算力卖到“智能”
，一场收入结构的底子性转变在发生。

据追风买卖台新闻
，花旗钻研5月11日颁布的最新深度汇报指出
，阿里云在构建一套从芯片到利用的垂止佧合AI系统——从自研T-Head（平头哥）芯片
，到云基础设施、AI平台
，再到以Qwen为主题的模型即服务（MaaS）——这一布局与谷歌在AI领域“从TPU到Gemini”的全栈战术类似。该行由此将其定位为中国AI赛路的首选投资标的。

在这份长达60页的汇报中
，分析师 Alicia Yap 和 Nelson Cheung 初次引入对阿里云MaaS收入的系统性预测
，并大幅上调了FY2028至FY2031年的云收入预测。分析师预测
，阿里云AI有关收入将从FY2026年的人民币240亿元
，以90%的年复合增长率（CAGR）增至FY2031年的5855亿元
，届使丶总云收入比例将从15%跃升至70%。

其中
，增速最快的是MaaS（模型即服务）业务。分析师预测
，MaaS收入将以235%的CAGR增长
，从FY2026年约人民币10亿元激增至FY2031年的4386亿元（约合626亿美元）
，届时将占阿里云总收入的53%；谎灾
，到2031年
，阿里云收入将有超过一半来自“卖模型”
，而不是“卖算力”。

分析师维持阿里巴巴“买入”评级
，ADR指标价205美元
，港股指标价204港元
，并将其重申为“中国AI投资首选标的”。

收入结构大转型：从15%到70%

分析师齐全重建了阿里云的收入分层结构
，按AI与非AI两大类、以及IaaS、PaaS、MaaS三个子分层进行拆解预测。

总体来看
，预测阿里云归并总收入将以39%的CAGR从FY2026年的人民币1590亿元增至FY2031年的8334亿元；表部客户收入CAGR为44%
，至6668亿元（约合952亿美元）
，靠近治理层设定的1000亿美元五年指标。

在AI有关收入的三个子层中：

MaaS：235% CAGR
，FY2031年达人民币4386亿元
，占总云收入53%

AI-IaaS：46% CAGR
，FY2031年达人民币1287亿元
，占总云收入15%

AI-PaaS：40% CAGR
，FY2031年达人民币182亿元
，占总云收入2%

与此形成对比的是
，非AI云业务收入固然仍将以13%的CAGR增长至人民币2479亿元
，但其在总收入中的占比将从FY2026年的85%降至FY2031年的30%。

这意味着一个清澈的方向：传统的“卖服务器、卖存储、卖带宽」佚在让位于“卖模型挪用、卖AI算力、卖智能服务”——后者的增速是前者的近7倍。

全栈布局：为何被称为“中国版谷歌”

分析师引用了英伟达CEO黄仁勋的“五层AI蛋糕”理论——从能源、芯片、基础设施、模型到利用
，组成AI产业的齐全纵向链条。除能源层表
，阿里巴巴在其余四个档次均有布局。

第一层：芯片（T-Head平头哥）

2018年成立的T-Head是阿里巴巴全资半导体子公司。目前其主力AI芯片真武810E（Zhenwu 810E）机能被SCMP等媒体引述为"可比肩英伟达H20"
，累计出货量已达47万片
，其中超60%服务于超400家表部企业客户
，蕴含国度电网、幼鹏汽车和中国科学院。

2026年3月
，T-Head还推出了基于RISC-V架构、专为AI代理（Agentic AI）设计的XuanTie C950 CPU；2026年4月
，颁布首款400G智能网卡Panmai 920
，已进入量产并将部署于阿里云数据中心。

第二层：基础设施（IaaS）

阿里云目前在全球29个地域运营94个可用区
，其中中国境内13个
，海表15个。2026年还打算在巴西、法国、荷兰等地新增数据中心。按2025年数据
，阿里云在中国IaaS公有云市场份额为33%（Gartner数据）
，居市场第一；在亚太地域份额22.5%
，全球第四（7.7%）。

第三层：平台（PaaS）与第四层：模型即服务（MaaS）

阿里云的Model Studio（百炼平台）是其MaaS业务的主题载体。这一平台整合了Qwen全系列模型及DeepSeek、Kimi、MiniMax等超200个第三方主流大模型
，目前已有逾100万家企业及幼我用户使用
，平台上已创建超80万个AI智能体（agent）。

分析师指出
，截至FY3Q26财报电话会议
，阿里治理层披露MaaS平台的token亏损量在从前三个月增长了6倍
，MaaS在成为云智能事业群最大收入品类。

这条从芯片到模型、再到利用的齐全链路
，是分析师将阿里类比为"中国版谷歌"的主题逻辑地点——谷歌同样是从TPU自研芯片启程
，经由GCP云基础设施
，到Gemini大模型
，最终落地到搜索、告白、企业服务蹬爪用层的全栈玩家。

Token经济：MaaS高增速背后的底层逻辑

MaaS的性质是“按用量收费的AI挪用服务”——企业通过API挪用大模型
，按亏损的token数量付费。Token能够理解为AI处置的最幼信息单元
，文本、图像、音频均可被转化为token进行推算。

这一市场在发作式增长。据新浪财经2026年3月30日报路引用国度数据局数据
，截至2026年3月
，中国逐日AI token挪用量已超过140万亿次
，较2024岁首的1000亿次增长超过1400倍。更值妥贴心的是
，中国每周AI模型token挪用量已于2026年2月初次超过美国
，成为全球最大token消费国。

企业端同样飞速增长。凭据Frost & Sullivan及中国信通院数据（据AI Base 2025年9月报路）
，2025年上半年中国企业级大模型的日均token亏损量达10.2万亿
，较2024年下半年增长363%。其中
，阿里通义千问模型以17.7%的市场份额在中国企业选用最多的通用大模型中排名第一
，当先字节豆包（14.1%）和DeepSeek（10.3%）。

token亏损量的发作
，直接推动了MaaS的定价权回归。阿里云已于2026年4月18日上调AI算力产品价值5%至34%
，这一涨价信号被分析师视为需要强劲、定价能力改善的积极信号。

本钱开支：六年花8229亿
，押注“这是百年一遇的机遇”

分析师预测
，阿里巴巴本钱开支将维持在每年人民币1300亿至1400亿元的水平
，FY2026至FY2031六年累计本钱开支达8229亿元
，均匀相当于云收入的32%。

这一投入规模有其汗青布景：阿里巴巴2025年2月初次披露三年3800亿元本钱开支打算
，将AI称为“百年一遇的机缘（once-in-a-generation opportunity）”。阿里集团CEO吴泳铭随后在2025年Apsara大会上暗示
，公司将在2032年前将全球数据中心容量扩大十倍
，为"从AGI走向ASI（人为超等智能）"提供基础设施支持。

在FY2Q26（2025年11月）财报电话会议上
，治理层进一步暗示
，鉴于供给链限度
，AI需要将在将来2至3年内持续超过算力供给
，原定三年的3800亿本钱开支打算可能提前实现。

分析师测算
，本钱开支占云收入的比例将从FY2026年的83%逐步降落至FY2031年的17%
，意味着随着规模效应开释
，边际投入效能将显著提升
，云业务利润率存在上升空间。

Qwen：从开源到贸易化的护城河

Qwen（通义千问）系列是阿里云MaaS业务的主题产品支柱。自2023年8月颁布第一个开源模型以来
，Qwen已演进至第三代以上
，覆盖文本、推理、代码、视觉说话、音频、视频和数学等多个子系列。

截至2025年底
，Qwen系列模型在Hugging Face上的累计下载量已超过6亿次
，基于Qwen衍生的模型超过17万个
，使其成为全球最受迎接的开源模型之一。

最新颁布的Qwen3.6-Plus于2026年4月2日上线后
，在颁布初期以"免费"战术迅速吸引大量用户
，并据Towards AI报路创下OpenRouter平台单日处置超1万亿token的汗青纪录。凭据Artificial Analysis数据
，Qwen3.6 Max Preview在AA智能指数（Intelligence Index）中排名第6
，得分52
，与OpenAI GPT-5.5（60分）差距逐步收窄。

在利用层
，阿里巴巴已将Qwen与淘宝、支付宝、高德等阿里系APP买通
，推动"AI购物"等贸易化落地。凭据路透社2026年5月10日报路
，阿里巴巴在将Qwen深度整合至淘宝
，用户可通过与AI对话实现浏览、比价和购物
，Qwen将接入淘宝、天猫超40亿件商品。

市场竞争格局：阿里云在“诸神之战”中的地位

阿里云在中国云市场的整体份额当先
，但在MaaS细分市排场对字节跳动的强力挑战。

凭据IDC数据
，在中国公有云LLM服务市。ò磁灿昧客扑悖
，字节跳动旗下火山引擎以49.2%的份额占据第一
，阿里云以27%排名第二
，百度AI云以17%排名第三。

不外
，分析师指出
，阿里云的竞争优势在于"全栈"而非单一环节——凭借自研芯片降低成本、重大的阿里生态系统（淘宝、支付宝等内部用户组成天然"训练集"和早期选取者）以及Qwen开源生态带来的表部开发者黏性
，阿里云的综合竞争壁垒难以被单一竞争敌手复造。

Eddie Wu曾暗示
，最终可能提供大规模AI算力服务的全球超等云平台可能仅有5至6家。分析师以为
，“阿里云作为世界当先的全栈AI服务提供商
，已处于有利地位捉拿这一持久增长机缘。”

阿里云的发展过程与当前阶段

阿里云成立于2009年
，最初是服务阿里内部电商系统的基础设施。经历"急剧增持久"（FY2015-2018）的64%-138%年增速
，以及2021年前后因字节跳动迁出、国内价值竞争加剧导致的"难题期"（FY2022-2024
，增速降至3%-4%）
，阿里云自FY2025起进入"再加快期"。

分析师数据显示
，FY3Q26云收入同比增长36%
，AI有关收入陆续10个季度实现三位数增长。当前AI有关收入约占总云收入的20%（治理层披露）
，分析师预测这一比例将在五年内急剧提升至70%。

凭据治理层在FY3Q26财报电话会议上的表态
，阿里设定了"将来五年云和AI表部收入计算超过1000亿美元"的指标
，MaaS将是这一指标的重要驱动力
，并将成为届时最大的收入品类。

分析师将当前阶段界说为"AI高增持久（FY2027-2028）"
，并以为市场对40%+的收入CAGR仍持疑惑态度
，而分析师经过自上而下与自下而上的综合分析
，以为这一指标有望实现。