“输液大王”科伦药业的隆冬，来得比设想中更剧烈。

文/逐日财报 南黎

2025年，对于已经的“输液大王”科伦药业而言，是极为艰巨的一年。公司交出了一份近四年来最差的成就单：整年实现交易收入185.13亿元，同比削减15.13%

；归属于上市公司股东的净利润仅为17.02亿元，同比大幅降落42.03%。

进入2026年，颓势仍在一连，一季杜转收42.59亿元，同比再降3%，归母净利润4.54亿元，同比降落22.3%。这家占有三家上市公司、市值曾达数百亿元的医药集团，正经历着自成立以来最严格的业绩考验。

当下，对科伦药业而言，最难的不是认可旧时期已经实现，而是若何在利润承压、监管更严、竞争更强烈的新周期里，重新证明自己依然具备持久增长的能力。

输液帝国收缩

高端产品难补缺口

输液业务是科伦药业的起身之本，自2004年起便稳居国内大输液行业第一。然而，2025年这一根基盘出现了显著松动。汇报期内，公司输液产品销量为39.86亿瓶/袋，同比降落8.31%

；销售收入74.84亿元，同比降幅达16.02%。收入降幅弘远于销量降幅，注明价值下滑对利润的杀伤力超过了需要萎缩自身。

下滑的原因是多方面的。一方面，随着后疫情时期临床诊疗结构回归常态，流感等传染性疾病发病率降落，叠加医？胤押汀跋蘅沽睢钡某中贫，基础输液市场需要进入存量萎缩周期。

另一方面，集采政策在从底子上重塑输液产品的定价逻辑。四川、贵州等五省区组成的省际采购同盟中，100ml聚丙烯输液瓶最低当选价仅0.67元，比矿泉水还便宜。截至2025岁暮，全国超过60%的省区已实现输液带量价值联动，价值被压缩至成本线左近，“以价换量”的空间所剩无几。

面对基础输液市场的萎缩，科伦药业试图通过高端产品实现结构升级。2025年，肠表营养三腔袋销量1116万袋，同比增长30.9%

；粉液双室袋销量1808万袋，同比增长39.39%。

这两款高端产品增速可观，但计算销量不及3000万袋，在近40亿袋的总销量中占比不到0.75%。即便维持当前增速，其绝对体量也远不及以添补基础输液近3.5亿袋的销量缺口。

输液业务的困境折射出科伦药业传统模式的脆弱性。一个本应拥有刚性需要的医药品类，其阐发却高度依赖传染病盛行带来的短期刺激。倒佝策环境和市场需要同时转向，已经的护城河正慢慢变浅。

公司预计，随着全国超过70%的市场在2025年底实现输液带量联动，价值机造将趋于不变，但基础输液塑瓶产品的价值已跌至谷底，主流企业普遍以为进一步降价已无意思。将来的增长但愿，只能寄托在密关式软袋等高端产品的放量上，但这必要功夫。

两大子公司同步承压

创新药仍在“烧钱”

若是说输液业务的收缩尚在意料之中，那么抗生素中央体板块的骤降则让科伦药业雪上加霜。2025年，该板块实现交易收入44.97亿元，同比降落23.20%。而就在2024年，这一板块还维持着20.9%的增长。

一年之间由增转降，且跌幅巨大，主题原因是青霉素类产品价值大幅着落。据公开行业数据，青霉素G钾工业盐价值从岁首的约135元/BOU跌至岁暮的不及110元/BOU，跌幅近20%。

控股子公司川宁生物作为这一板块的运营主体，2025年实现交易收入46.16亿元，净利润7.68亿元，与2024年14亿元的净利润相比近乎腰斩。

除了产品跌价，新产品的研发和试车出产用度增长也侵蚀了利润。川宁生物是科伦药业在合成生物学领域的重要布局，已投产麦角硫因、红没药醇等产品，但这些新业务的收入贡献目前依然有限，远不及以对冲周期下行带来的冲击。原料药中央体自身拥有强周期属性，在行业下行期不仅无法托底业绩，反而放大了公司的盈利颠簸。

另一壁，被市场寄托厚望的创新药平台科伦博泰同样未能带来好新闻。2025年，科伦博泰实现交易收入20.58亿元，但净吃亏3.82亿元，较2024年的2.67亿元吃亏进一步扩大。

固然公司已有四款创新药获批上市，蕴含主题ADC药物芦康沙妥珠单抗（佳泰莱?），整年实现销售收入5.43亿元，但这一规模在百亿级的公司营收中占比不到3%。

问题在于，创新药的贸易化远非“上市即放量”那么单一。从获批到进入医保、实现医院准入、实现医生处方，每一步都必要功夫和投入。

至暗时刻得救

降本与将来的博弈

面对营收净利双降的严格局面，科伦药业在2025年开启了一场疾苦的“断臂求生”式的内部调整。

为了保住现金流，公司不得不采取了一系列强硬措施：2025整年裁员约1700人，员工人数降至20127人

；员工人均薪酬缩减6%至17.11万元

；就连主题高管团队的薪酬也集体下调，刘改革自己的薪酬削减了200万元，总经理刘思川削减了96万元。

起源： wind

此表，公司还大幅压缩了销售和治理用度，别离同比下滑13%和7.8%。然而，即便如此“节流”，依然无法添补主交易务下滑带来的利润洞穴。

站在2026年确当下，科伦药业的转型之路依然荆棘密布。固然去年公司通过配股等方式为科伦博泰“输血”约2.5亿美元，临时缓解了资金链断裂的风险，但创新药从研发到盈利通常必要漫长的周期。

与此同时，公司曾试图通过智能化“灯塔工厂”来提升输液业务的效能，但这难以扭转行业整体量价下行的趋向。

对于科伦药业而言，若何在保住传统输液业务现金流的同时，熬过创新药投入期的漫漫长夜，是摆在他刻下最大的难题。

将来能否成功穿越周期，不仅取决于芦康沙妥珠单抗等新药能否放量，更取决于市场是否还愿意给这位“输液大王”足够的功夫。

丨每财网&逐日财报申明

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