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梦想汽车：手握943亿现金、研发逆势增至27亿！，91馃埐馃崋

2026年一季度，中国新能源汽车零售量同比暴跌21.1%，行业遭逢近三年来最为集中的盈利压力
。

今年以来，碳酸锂价值从每吨7.5万元飙升至近20万元，涨幅超过125%
；车规级存储芯片价值三个月暴涨180%
。全行业险些都在做统一路选择题：涨价转嫁成本，还是砍用度降本？

梦想汽车给出了一份“反学问”的答卷
。

5月28日，梦想汽车颁布2026年第一季度财报
。数据显示，一季度交付95142辆，同比增长2.5%，在20万以上新能源市场中，位居中国品牌第一
；季杜转收230亿元
；季末现金储蓄943亿元，陆续10个季度维持千亿元左右的资金规模
；研发用度27亿元，同比增长8.3%
。与此同时，公司一季度录得净吃亏22.76亿元
。

乍看之下，吃亏的数字会让人皱眉
。但打开这份财报的底层结构，你会发现，这不是一份“吃亏的财报”，而是一份“自动掏钱建护城河的财报”
。

（图片：梦想全系产品）

943亿现金储蓄，到底意味着什么？

先看一组对比：梦想汽车943亿元现金储蓄，有息负债仅约110亿元，现金与有息负债的倍数高达8.6倍
？鄢杏邢⒏赫，公司净现金高达833亿元
。资产负债率优化至51.2%，无息经营负债占比85%
。

换句话说，梦想汽车的日常运营险些不依赖表部融资
。

8.6倍是什么概想？这意味着即便在最极端的如果下——收入归零、所有应酬账款到期、没有新的融资——梦想也能从容偿还所有有息债务，还能有800多亿的缓冲垫
。

横向看，幼鹏汽车同期营收130.34亿元，净吃亏17.84亿元
。梦想的营收体量约是幼鹏的1.76倍，而现金储蓄更是数量级确当先
。在整个造车新权势堡垒中，梦想的“高现金、低杠杆”结构是唯一无二的
。

更值得玩味的是，一季度梦想汽车负债总额降落了72亿元
。行业遇冷时，同业在借钱，梦想在还钱
。这不是被动的去杠杆，而是“有钱到能够自动降负债”的底气
。

对于财政分析而言，利润表是“化妆师”，资产负债表才是“素颜照”
。利润能够被短期管帐处置、产品结构切换、一次性用度蹬装响
；但现金不会说谎——943亿现金储蓄、极低的有息负债率、陆续10个季度不变的资金规模，这三个指标组成了梦想汽车区别于所有同业的财政护城河
。

Q1的“吃亏”，是自动选择的战术成本

梦想一季度吃亏的账，必要一笔一笔拆开来看
。

第一笔账：自动停产L系列老款
。

一季度，梦想做了行业内险些无人敢做的事——自动逐步停产了即将换代的主力增程车型L系列
。行业的通例操作是“新老同堂”，老款降价清库存，新款原价上市，这样既能保住销量，也能保障营收不下滑
。

而梦想的逻辑刚好相反：宁肯接受长达数月的交付真空期和营收损失，也绝不降价甩卖老款“背刺”车主
。

第二笔账：5亿元购置税兜底
。

2026年新能源购置税从“全额免征”调整为“减半征收”，大量2025年超预期订购i6的用户因交付跨年面对额表购车成本
。梦想自掏腰包，全额补齐差额
。

一家公司愿意为一群已经签了合同的用户多花5个亿，这是在买什么？买的是用户还没说出口的那句话：“下次换车，我还选梦想
。”

第三笔账：全系不涨价
。

面对电池和芯片成本暴涨，十余家主流品牌上调售价——幼米新一代SU7全系上调4000元，温反热点车型上调5000至10000元，问界M9新激光雷达版上涨1万元
。

而梦想全系价值纹丝不动，新一代L9 Ultra售价甚至与2022年第一代L9维持统一水平线
。成本自己消化，压力自己扛，不在最难的时刻转嫁给用户
。

把这三笔账加在一路——停产带来的营收空窗、5亿购置税兜底、不涨价消化成本上涨——Q1的吃亏不是经营出了问题，而是梦想自动支付的“用户信誉成本”和“战术升级成本”
。

梦想汽车CFO李铁在财报沟通会上也给出了清澈的诠释：产品结构切换（i6交付占比提升）、原资料价值冲击、L系列换代周期，是短期利润承压的三大主因
。但这些成分都是阶段性的、自动选择的，而非根基面恶化的信号
。

研发逆势增至27亿：冬天里的“反周期投资”

行业遇冷时的典型反映是：砍研发、保利润、撑估值
。梦想一季度却反其路而杏转—销售及治理用度同比大幅降落19%至20亿元，但研发用度逆势增长8.3%，达到27亿元
。整年研发预算约120亿元，其中AI有关投入占比超50%
。

这是一个极具信号意思的用度结构
。SG&A降落19%，注明梦想的经营效能在持续优化，AI赋能组织能力的效益在显露
。而研发持续加码，注明公司把钱花在了三个字上：建壁垒
。

（图片：全新一代梦想L9 Livis）

从成就来看，5月15日上市的全新一代梦想L9 Livis，已经验证了这套“逆周期研发”逻辑的有效性——自研马赫M100芯片、马赫VLA大模型、800V自动悬架、“齐全个”线控底盘、星环OS操作系统，梦想初次实现了具身智能主题技术全栈量产落地
。上市两周销量超预期，成功站上50万元级SUV市场
。

这印证了一个朴素的贸易逻辑：牛市里各人都能赢利，看不出谁穿了泳裤
；但熊市里谁还在买地盖楼，谁就是下一轮的赢家
。

（图片：第3000座梦想5C超充站）

梦想在冬天里没有砍研发、没有砍基建、没有砍超充网络——截至4月30日，超充站已超过4077座，预计年底5C超充枪将突破8300根
。这些投入在当下的利润表上是“用度”，但在将来的竞争格局中是“护城河”
。

从“汽车企业”到“具身智能企业”的战术逾越

读完梦想Q1的财报，最有意思的不是那些数字自身，而是数字背后的战术信号
。

一季度，梦想初次明确将具身智能划分为“上半场”（自动驾驶）和“下半场”（通用人形机械人），并颁发人形机械人产品已立项研发
。

梦想汽车首创人、CEO李想的逻辑很清澈：自动驾驶所需的主题能力——自研芯片、大模型、感知系统、节造系统、操作系统——与通用人形机械人的技术底座高度重合
。上半场在量产车上验证的技术，能够直接递进到下半场
。

这让梦想的估值锚点发生了底子性迁徙：它不再是一个“卖车的”，而是一个“以车为场景入口的具身智能平台”
。

从竞争战术来看，手握近千亿现金的梦想，在将战场从“当下的价值战”拉向“将来十年的技术战”
。当同业还在为季度利润焦头烂额时，梦想已经搭建好了从芯片到大模型到操作系统的全栈技术底座
。这种竞争维度的差距，是短期财政报表无法体现的
。

还有一个容易被忽略的信号：3月启动的10亿美元股份回购打算，截至5月26日已执行约1.397亿美元，两个月实现约14%的进度
。在财报承压期，治理层用真金白银抄底自家股票，是对“短期颠簸不扭转持久价值”的硬核表态
。

不砸钱兜底购置税，短期利润会更好看
；效仿同业新老同堂大降价促销，销量数据会更亮眼……但梦想选择了最难的一条路：就义短期利润，换取用户信赖
；克造销售用度，重仓研发基建
；在隆冬里自动去杠杆，用8.6倍现金覆盖率的财政结构硬扛周期
。

放眼中国新能源汽车行业，真正敢说“我有资格不看短期报表做决策”的企业，百里挑一
。而这个资格的通畅证，就是那张写着一个数字的底牌：943亿
。

（作者注：本文基于梦想汽车2026年第一季度公开财报及行业公开数据撰写，引用数据均来自企业官方披露与第三方行业研报，概想仅代表作者幼我判断，不组成任何投资建议
。）