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稍早前有关部门颁布新政策刘郁：算力大跌
，或有轮动
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银川市山西省乌海市平定县南阳市内乡县福建省南充市城厢区山西省长治市襄垣县海南省固原市西沙区博尔塔拉蒙古自治州温泉县湖北省宜昌市宜都市甘肃省兰州市张家界市蚌山区广东省临沧市南澳县西青区精武镇黑龙江省绥化市明水县平凉市吉林省白山市浑江区山东省巴彦淖尔市垦利区焦作市江西省昆明市昆明县江西省昆明市永新县平凉市云南省红河哈尼族彝族自治州泸西县吉林省白山市浑江区延庆区沈家营镇张家界市蚌山区山西省吕梁市岚县平山县岗南镇甘肃省陇南市武都区银川市贺兰县重庆市市辖区北碚区甘肃省陇南市塔城地域和布克赛尔蒙古自治县山西省晋城市泽州县云南省红河哈尼族彝族自治州泸西县四川省宜宾市翠屏区阿克苏地域新和县山西省朔州市山阴县四川省凉山彝族自治州昭觉县吉林省白山市浑江区海南省中卫市江西省铜仁市石城县张家界市龙子湖区黑龙江省哈尔滨市巴彦县山西省忻州市宁武县四川省遂宁市蓬溪县岳阳市庐阳区四川省甘孜藏族自治州四川省宜宾市珙县黑龙江省七台河市桃山区信阳市平桥区塔城地域和布克赛尔蒙古自治县蓟州区官庄镇甘肃省庆阳市镇原县陕西省汉中市留坝县密云区不老屯镇丰台区长辛店镇昌平区延寿镇元氏县苏村乡河西区桃园街路昌平区阳坊镇内蒙古乌海市乌达区辽宁省沈阳市浑南区西藏拉萨市达孜区四川省广元市广东省临沧市南澳县黑龙江省佳木斯市汤原县向阳区幼红门地域青海省果洛藏族自治州岳阳市庐阳区宝坻区牛家牌镇四川省甘孜藏族自治州丹巴县四川省凉山彝族自治州西昌市元氏县殷村镇北辰区广源街路山东省巴彦淖尔市垦利区云南省怒江傈僳族自治州福贡县四川省成都市新都区平凉市辽宁省向阳市北票市广东省临沧市南澳县塔城地域和布克赛尔蒙古自治县河东区大直沽街路江西省昆明市永新县贵州省铜仁市印江土家族苗族自治县甘肃省定西市渭源县西藏山南市吉林省四平市铁西区北辰区白银市兴安县山东省洛阳市泰山区云南省丽江市宁蒗彝族自治县西藏山南市贡嘎县黑龙江省伊春市金林区黑龙江省哈尔滨市巴彦县山东省焦作市冠县银川市宁明县重庆市县巫山县向阳区酒仙桥街路长安区南村镇四川省宜宾市江安县隆安县

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本月行业汇报颁布最新进展刘郁：算力大跌
，或有轮动
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，智能分配单据：刘郁：算力大跌
，或有轮动

刘郁系兴业证券首席经济学家、钻研院副院长 、中国首席经济学家论坛理事

5月21日
，权利市场放量着落。万得全 A 着落 2.43% 
，全天成交额 3.51 万亿元
，较昨日（ 5 月 20 日）放量 5308 亿元。港股方面
，恒生指数着落 1.03% 
，恒生科技着落 2.15% 。南向资金净流出 61.05 亿港元。其中
，经纬世界、中芯国际、中国海洋石油别离净流入 12.41 亿港元、 8.06 亿港元、 4.25 亿港元；而阿里巴巴、腾讯控股别离净流出 15.27 亿港元、 10.85 亿港元。

算力硬件大跌
，短期风险显露。我们在《》中指出
，隐含颠簸率上升至年内高位
，指数短期不确定性增大。本周隐含颠簸率并未显著回落
，且科创50ETF IV指数居高不下
，反映出市场追涨热度较高。同时
，成交过于集中在算力硬件
，体此刻5月成交集中度（前5%成交额占比）根基处于45%汗青偏高经验值以上
，同时AI算力持续走强。在这种情况下
，算力硬件的潜在买盘被过快亏损
，当前期抱团资金集中兑现时
，市场承接力杜仔限
，导致短期大幅颠簸。

市场存在凹凸切的需要
，但博弈轮动的胜率被算力硬件压造。事实上
，在算力硬件持续大涨时
，资金博弈凹凸切的迹象已显露
，例如5月15日阳光电源放量大涨
，昨日巴中时期和天赐资料午后大幅反弹
，以及机械人、物理AI等题材的活跃阐发。不外
，受AI算力的虹吸效应影响
，这些方向5月以来胜率相对不高。算力硬件大跌之后
，AI虹吸的景象可能减弱
，或有算力以表的方向出现。

AI利用和新能源
，是资金博弈凹凸切的两条思路。AI利用方面
，若利用端贸易模式未能跑通
，硬件的巨额开支可能难以为继；谎灾
，硬件行情若要持续走强
，终于必要利用端盈利的支持
，故当前参加AI利用的逻辑
，性质是博弈AI走向贸易化落地的设想空间。新能源则依然是寻找高景气线索的思路
，其在2026Q1业绩阐发亮眼（巴中时期归母净利润同比增长48.52%）
，在算力硬件调整时
，追赶景气宇的资金有望流入新能源板块。

港股方面
，互联网反弹趋向受挫
，观察后续建复动能。4月以来
，港股互联网整体维持弱势反弹
，期间4月30日、5月20日两度逼近趋向破位临界点。同时
，市场仍将其归为弱势赛路
，资金承接意愿不及
，意味着一旦受到利空影响
，颠簸幅度往往较大。这也是港股互联网与A股同步大跌的原因
，今日恒生互联网科技业指数着落3.34%。往后看
，若资金做多意愿仍存
，行情将持续建复
，可思考在回归趋向后再染指；而若持续着落
，则更适合以张望为主。

债市日内演绎回转行情
，资金与风偏是两大影响变量。早盘债市调整
，重要源于资金边际收敛。受到假期成分扰动
，5月税期有所延后
，25-26日为走款期
，自昨日起7天资金可跨税期
，20-21日央行相应将逆回购续作规模由此前的5亿元提升至500、1000亿元。只管央行实时赐与呵护性投放
，但市场起头对资金面“超宽松”的一连性持疑惑态度
，即5月中持久资金净回笼加码后
，银行间流动性的自觉平衡状态被突破
，接下来资金利率中枢存在持续上行风险。此表
，部门投资者反馈
，X-repo上的匿名资金起头出现有价无穷的情景
，也在肯定水平上放大了债市的担表感情。因而
，债市空头力量进一步放大
，10年、30年国债活跃券收益率一度上行至1.75%、2.24%
，二者一致向安全天堑挨近。

午后股市演出急跌行情
，“跷跷板效应”推动长端利率由上转下。自5月14日各大股指齐创新高后
，权利市场的做多感情起头松动
，新闻面冲击也相继而来
，集遏制盈诉求下
，上证指数、万得全A单日跌幅扩大
，避险感情集中鄙人午2点后密集发酵。受风偏走弱的逻辑支持
，债市午后迎来建复
，全天观察
，10年国债收益率上行0.4bp至1.74%
，10年国开、30年国债持闻宗2.23%、1.82%
，7年国债调整幅度相对显著
，上行1.4bp至1.59%。

资金面状态是否自此回转
，成为当下债市会商热度最高的话题
，机构概想也存在较大吩扃。从成因视角来看
，本轮“超宽松”形成或源自两个逻辑
，一是实体信贷需要较弱
，银行铺排用作信贷投放的资金
，最终流向金市部门进行投资与融出；二是与需要数据类似
，4月起部门经济数据出现弱化迹象
，低资金利率可能也是央行呵护经济
，践行适度宽松的伎俩之一。因而
，倘若信贷阐发未出现显著改善
，亦或是投资、消费下行趋向一连
，资金的“超宽松”状态有望一连。观察5月单据量价阐发
，截至5月21日
，1M单据利率吃旖于0.25%
，仍在低位
，5月1-20日大行累计收票2522亿元
，几近追平去年5月同期的2622亿元
，或指向5月银行信贷仍旧存在肯定的冲量压力。

整体来看
，当前债市暂未出现显著的利空信号
，近期利率因市场感情颠簸而上行
，或是良性调整。战术维度
，短期仍旧是维持买卖思想
，可适当把握10年、30年国债活跃券回到1.75%、2.25%之上后的补仓机遇。

重要信息跟踪

风险提醒：

根基面建复超预期；流动性收紧超预期。

昨日业内人士传出行业新变动刘郁：算力大跌
，或有轮动

刘郁系兴业证券首席经济学家、钻研院副院长 、中国首席经济学家论坛理事

5月21日
，权利市场放量着落。万得全 A 着落 2.43% 
，全天成交额 3.51 万亿元
，较昨日（ 5 月 20 日）放量 5308 亿元。港股方面
，恒生指数着落 1.03% 
，恒生科技着落 2.15% 。南向资金净流出 61.05 亿港元。其中
，经纬世界、中芯国际、中国海洋石油别离净流入 12.41 亿港元、 8.06 亿港元、 4.25 亿港元；而阿里巴巴、腾讯控股别离净流出 15.27 亿港元、 10.85 亿港元。

算力硬件大跌
，短期风险显露。我们在《》中指出
，隐含颠簸率上升至年内高位
，指数短期不确定性增大。本周隐含颠簸率并未显著回落
，且科创50ETF IV指数居高不下
，反映出市场追涨热度较高。同时
，成交过于集中在算力硬件
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，同时AI算力持续走强。在这种情况下
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市场存在凹凸切的需要
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，在算力硬件持续大涨时
，资金博弈凹凸切的迹象已显露
，例如5月15日阳光电源放量大涨
，昨日巴中时期和天赐资料午后大幅反弹
，以及机械人、物理AI等题材的活跃阐发。不外
，受AI算力的虹吸效应影响
，这些方向5月以来胜率相对不高。算力硬件大跌之后
，AI虹吸的景象可能减弱
，或有算力以表的方向出现。

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，是资金博弈凹凸切的两条思路。AI利用方面
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，硬件的巨额开支可能难以为继；谎灾
，硬件行情若要持续走强
，终于必要利用端盈利的支持
，故当前参加AI利用的逻辑
，性质是博弈AI走向贸易化落地的设想空间。新能源则依然是寻找高景气线索的思路
，其在2026Q1业绩阐发亮眼（巴中时期归母净利润同比增长48.52%）
，在算力硬件调整时
，追赶景气宇的资金有望流入新能源板块。

港股方面
，互联网反弹趋向受挫
，观察后续建复动能。4月以来
，港股互联网整体维持弱势反弹
，期间4月30日、5月20日两度逼近趋向破位临界点。同时
，市场仍将其归为弱势赛路
，资金承接意愿不及
，意味着一旦受到利空影响
，颠簸幅度往往较大。这也是港股互联网与A股同步大跌的原因
，今日恒生互联网科技业指数着落3.34%。往后看
，若资金做多意愿仍存
，行情将持续建复
，可思考在回归趋向后再染指；而若持续着落
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，全天观察
，10年国债收益率上行0.4bp至1.74%
，10年国开、30年国债持闻宗2.23%、1.82%
，7年国债调整幅度相对显著
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，低资金利率可能也是央行呵护经济
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，资金的“超宽松”状态有望一连。观察5月单据量价阐发
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，近期利率因市场感情颠簸而上行
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