郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

第一，5月中国企业经营情况指数（BCI）为50.5，较4月的50.8幼幅放缓

。整体来看，今年一季度经济高开，代表企业体感的BCI均值高达52.6，超过之前的十个季度；4-5月则出现一轮减速

。

第二，营收和利润情况分化

。企业销售前瞻指数在陆续下行后，5月出现反弹，由62.2升至62.9

。今年销售指数整体中枢偏高，反映了PPI上行布景下较好的营收环境

。和销售好转对应，企业预期库存指数上升，对应企业预期库存将趋于消化

。但同期利润前瞻指数却出现了下行，由50.6降至47.6

。单一来说，企业以为营收趋向在建复，但不安出现增收不增利的情况

。

第三，这背后重要源于大量商品价值走高布景下的成本上升

。5月企业总成本前瞻指数为72.1，超过3月至本轮新高

。BCI是问卷调查数据，企业对于成本的评估变动可能和4月下旬-5月中旬的一波原油价值上行有关，布油价值5月均值持续略超4月

。

第四，原油节拍影响之下，通胀预期在4月显著回踩后，5月再杜仔所反弹

。企业消费品价值前瞻指数、中央品价值前瞻指数环比别离上行0.3、2.3个点；但绝对值均未超过3月

。单一理解，3月属中东于地缘政治急剧变动之下的“应激型”的价值预期；4月由于先经历了1-17日油价的单边下行，所以市场对大量通胀缓和有较高等待，两个价值指标均回踩幅度较大；5月则相对更为理性一些

。

第五，企业融资环境指数持续幼幅下探

。融资环境指数是BCI分项中唯一表征“当下”情况的指标

。我理解这一指标偏弱可能一则源于岁首处所项目集中发力后，4-5月存在接续断档，从而贷款融资需要不及，新的一批项目可能期待政策性金融工具等资金先到位；二则5月19日下发的《关于做好2026年幼微企业金融服务工作的通知》取缔了对普惠幼微贷款增速的指标要求，越发器重信贷质量 ；三则产业之间有所分化，景气宇偏高的原资料行业、科技行业现金流较为丰裕，且对传统融资依赖度低；融资需要较强的基建、地产、传统造作业目前投融资意愿相对不及

。在近期汇报《工企利润增速随PPI扩张，但广谱性尚待提升》中，我们梳理了目前规上工业企业盈利的散布情况

。

第六，不外从投资的边际变动来看，BCI企业投资、招工前瞻指数均环比前值持续上行，且5月均创年内新高

。这两个指标较为一致的走向可能指向处所大项目启动有所加快，我们理解一则4月底政治局会议定调“六张网”；二则政策性金融工具在加快落地，近期多地陆续召开新型政策性金融工具项目经营或对接会

。逻辑上来说，投资前瞻指数走高、贷款出现追随，实物工作量逐步变动是一个陆续过程，后续必要持续观察

。但这个传递效应应该是存在的，观测BCI企业投资前瞻指数的季度均值和央行银内行问卷调查贷款需要指数（图3），能够看到二者根基同周期

。

第七，透过BCI数据看5月企业端情况，积极信号是PPI再通胀布景下，企业营收处于正循环过程中；而约束成分是油价持续高位，对企衣符润预期形成肯定挤压，这会进一步约束投资和融资意愿

。这一情况下，一则处所当部门门的大项目投资必要跟上，适度添补和带头企业部门投资，从而对整体固定资产投资形成托底；二则信贷供给必要自动逆周期，从而对广义流动性形成托底

。我们估计后续这两条政策线索均会肯定水平出现出来

。

5月中国企业经营情况指数（BCI）为50.5，较4月的50.8幼幅放缓

。整体来看，今年一季度经济高开，代表企业体感的BCI均值高达52.6，超过之前的十个季度；4-5月则出现一轮减速

。

2026年1-3月BCI别离为53.7、52.4、51.7

。4-5月出现一轮放缓，读数别离为50.8、50.5

。

2026年一季度BCI均值为52.6，属于2023年三季度以来最高

。

营收和利润情况分化

。企业销售前瞻指数在陆续下行后，5月出现反弹，由62.2升至62.9

。今年销售指数整体中枢偏高，反映了PPI上行布景下较好的营收环境

。和销售好转对应，企业预期库存指数上升，对应企业预期库存将趋于消化

。但同期利润前瞻指数却出现了下行，由50.6降至47.6

。单一来说，企业以为营收趋向在建复，但不安出现增收不增利的情况

。

2026年1-3月BCI企业营收前瞻指数别离为64.7、69.1、63.6，4-5月别离为62.2、62.9

。

2026年1-3月BCI企业库存前瞻指数别离为47.3、40.7、46.7，4-5月别离为44.3、45.7（库存指数上升意味着库存削减）

。

2026年1-3月BCI企衣符润前瞻指数别离为52.7、51.2、48.9

。4-5月别离为50.6、47.6

。

这背后重要源于大量商品价值走高布景下的成本上升

。5月企业总成本前瞻指数为72.1，超过3月至本轮新高

。BCI是问卷调查数据，企业对于成本的评估变动可能和4月下旬-5月中旬的一波原油价值上行有关，布油价值5月均值持续略超4月

。

2026年1-3月BCI企业总成本前瞻指数别离为67.5、66.1、70.3

。4-5月别离为69.3、72.1

。

从布伦特原油价值来看，4月17日为90.4美元/桶，尔后震荡上行，4月29日至118.0美元/桶后幼幅走低，5月7日至100.0美元/桶

。尔后出现又一轮上行，5月18日达112.1美元/桶

。截至5月27日的5月均值为104.9美元/桶，高于4月均值的102.5美元/桶

。

原油节拍影响之下，通胀预期在4月显著回踩后，5月再杜仔所反弹

。企业消费品价值前瞻指数、中央品价值前瞻指数环比别离上行0.3、2.3个点；但绝对值均未超过3月

。单一理解，3月属中东于地缘政治急剧变动之下的“应激型”的价值预期；4月由于先经历了1-17日油价的单边下行，所以市场对大量通胀缓和有较高等待，两个价值指标均回踩幅度较大；5月则相对更为理性一些

。

2026年1-3月BCI消费品价值前瞻指数别离为51.5、58.3、54.3，4-5月别离为48.2、48.5

。

2026年1-3月BCI消费品价值前瞻指数别离为39.9、36.7、45.0，4-5月别离为40.2、42.5

。

企业融资环境指数持续幼幅下探

。融资环境指数是BCI分项中唯一表征“当下”情况的指标

。我理解这一指标偏弱可能一则源于岁首处所项目集中发力后，4-5月存在接续断档，从而贷款融资需要不及，新的一批项目可能期待政策性金融工具等资金先到位；二则5月19日下发的《关于做好2026年幼微企业金融服务工作的通知》取缔了对普惠幼微贷款增速的指标要求，越发器重信贷质量 ；三则产业之间有所分化，景气宇偏高的原资料行业、科技行业现金流较为丰裕，且对传统融资依赖度低；融资需要较强的基建、地产、传统造作业目前投融资意愿相对不及

。在近期汇报《工企利润增速随PPI扩张，但广谱性尚待提升》中，我们梳理了目前规上工业企业盈利的散布情况

。

2026年1-3月BCI消费品价值前瞻指数别离为50.3、48.7、47.5，4-5月别离为46.2、45.9

。

汇报《工企利润增速随PPI扩张，但广谱性尚待提升》中，我们指出利润增速显著较快的行业之一是煤炭、石油化工产业链；利润增速显著较快的行业之二是AI革命影响下的推算机电子，以及上游的有色；利润增速显著较快的行业之三是受益于“两新”的折旧更新需要及上游商品价值上涨的拔除资源利用

。规上工业企衣符润剔除煤炭石化、推算机通讯电子、有色等高增长行业后，4月利润当月同比降落7.8%

。

不外从投资的边际变动来看，BCI企业投资、招工前瞻指数均环比前值持续上行，且5月均创年内新高

。这两个指标较为一致的走向可能指向处所大项目启动有所加快，我们理解一则4月底政治局会议定调“六张网”；二则政策性金融工具在加快落地，近期多地陆续召开新型政策性金融工具项目经营或对接会

。逻辑上来说，投资前瞻指数走高、贷款出现追随，实物工作量逐步变动是一个陆续过程，后续必要持续观察

。但这个传递效应应该是存在的，观测BCI企业投资前瞻指数的季度均值和央行银内行问卷调查贷款需要指数，能够看到二者根基同周期

。

2026年1-3月企业投资前瞻指数别离为59.2、59.8、59.2，4-5月别离为59.6、60.5

。

2026年1-3月企业招工前瞻指数别离为55.8、56.3、54.4，4-5月别离为56.9、57.1

。

透过BCI数据看5月企业端情况，积极信号是PPI再通胀布景下，企业营收处于正循环过程中；而约束成分是油价持续高位，对企衣符润预期形成肯定挤压，这会进一步约束投资和融资意愿

。这一情况下，一则处所当部门门的大项目投资必要跟上，适度添补和带头企业部门投资，从而对整体固定资产投资形成托底；二则信贷供给必要自动逆周期，从而对广义流动性形成托底

。我们估计后续这两条政策线索均会肯定水平出现出来

。

风险提醒：表部经济和金融环境短期变动超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意表冲击；大量商品价值短期颠簸幅度超预期；全球业务和航运等领域受影响水平超预期；地产领域的短期牵累水平仍大于预期

。