4月28日，当我写下那篇文章：

牛市，进入垃圾功夫

我们大A股的上证指数，是4086点。假期前后，似乎为了验证不是垃圾功夫，携着美帝大统领即将访华所暗含的巨大预期利好，大A股持续拉升，5月13日最高收盘价甚至达到了4243,点，“大涨”近4%。

好多人，就此说我是 “绝对反指”。

到了5月10日，美股已经大涨一周，沪深300指数也一度超过4900点，我索性决定，把“反指」剽个名号再压实一些，因而在k8凯发天生赢家知识星球圈子里，发了一条出格的提醒信息。

有人就问我了，你凭什么这么说呢？

因而，就在5.10到5.12日，我又在圈子里专门梳理了两篇“出格周报”，一篇关于看空A股的，一篇关于看空美股的。

美股到此刻还没有起头着落，甚至连创汗青新高，所以，各人能够期待接下来的市场验证。

与此对应的是，我们大A股已经陆续两天大跌，在这里，我把知识星球圈子20260510出格周报——A股的一部门内容，摘抄出来共享给各人。

（以下内容，全数来自知识星球《路财主的财富圈子》）

先从估值的角度来看。

从前一周，沪深300指数的TTM市盈率来到14.74倍，这是从前5年的最高水平。

——有人说了，2021岁首不是还到过17倍以上的高水平么，注明还有上涨潜力！

很惋惜，不能这么类比。

PE=Price/EPS，2021岁首PE奇高，是由于2020年疫情导致各大公司利润暴跌，EPS暴跌，所以PE 才会在2021年草创出新高（TTM PE反映从前12个月的盈利），随着2021年公司利润复原正常，从2021年一季度起头，PE就不成能那么高了。

换句话说，在正常情况下，15倍左右的TTM 市盈率，就应该是沪深300的绝对高点，而目前第一季度财报已经根基披露结束，EPS根基不会再变动，这种情况下，按15倍市盈率顶部推算，沪深300指数的高点就在4900-5000点，这就是我估算沪深300指数顶部在4900-5000点的原因。

有人又说了，2021年的时辰，国债收益率多高啊，此刻国债收益率比那个时辰低好多，总体收益算下来，此刻还是比那个时辰高。

这个说法相当有路理，凭据大A股的汗青经验显示，股权风险溢价（ERP）才是评价股市凹凸的最佳指标。该指标就是把国债收益率思考进来，用股市盈利率（EPS/Price）-国债收益率，该值越低，则股市估值越高，该值越高，则股市估值越低。

但，并不是说，国债收益率降落的收益，就应该全数反映在股市上，国债收益率降落对于股市估值的抬升，也是有极限的。

下面的图，是2021年5月迄今以中国10年期国债收益率作为基础而推算的沪深300指数的ERP情况。

目前，以中国10年期国债收益率为基础的沪深300股权风险溢价，来到了5%左右的水平，该水平根基是从前4年左右的最低水平左近。

从上图能够看到，从前几年，每一次沪深300指数上涨的高点，都对应着这个低点，其中蕴含2022年6月底7月初，2023年4月中旬、2024年10月8日、2025年10月初以及2026年1月初，这很可能注明，即便有国债收益率的持续着落，该地位也或许率就是股市估值的高点极限。

当前的中国，造作业全球化是经济的基础，也是全世界最大的出口国，所以，只思考中国国债收益率的ERP是远远不够的，还必须思考以美国国债收益率为基础的ERP。

目前，以美国10年期国债收益率为基础的沪深300指数ERP，在2.4%左右，这是个什么水平呢？

这是2010年以来的最低水平！也就意味着，当前股市估值是2010年以来的最高，估值之高，已经堪比2015年股市大牛市的最顶部。

……（部门内容不再展示）

估值会商完了，我们再来从资金推动的角度分析。

这一轮牛市从启动至今，一向有个说法深刻人心，那就是“存款搬场”——老苍生涯期存款那么多，利率又这么低，怎么会不进入股市呢？

凭据好多看涨A股的大V的说法，2026年将有十几万亿元理财到期，他们很可能会投入到股市，居民的存款若是大规模进入A股呢，A股难路不会涨上天？

“存款搬场”，这个词儿翻译成可见的数据链条，就是指居民存款账户额度向非银金融机构存款账户转移，把稳看下面的图表，灰色柱体代表居民活期存款额度，而绿色柱体则代表非银机构存款额度。若是出现灰色柱体不变或者降落，而绿色柱体持续上升的情况，就意味着“存款搬场”。

存款搬场，已经在市场演出造成为这一轮股市上涨的关键逻辑。但很遗憾，这个说法并不齐全正确，甚至能够说带有一部门的误导性。

我们先来观察2023年9月份迄今的非银机构存款规模、股市融资余额与沪深300指数，会发现三者拥有相当的一致性。

进一步，观察2024年牛市启动以来逐日股市融资额的增长与沪深300指数上涨的点位对应关系，你会发现，两者的有关性高达90%以上。

将观察期限拉长，从资金角度观察，这一轮股市的上涨，并不是什么存款搬场所带来的，而是融资买卖增长所带来的——本轮牛市融资余额上升显著强于2017年和2021年牛市，只有2014-2015年牛市和2025四时度迄今，融资余额占流通股市值比例持续超过2.4%。

与其说2024年迄今的A股牛市，是由于“存款搬场”而大涨，还不如说是由于股市融资额大涨而导致的股市大涨；痪浠八，2024年9月底迄今的这一轮牛市，更像是2015年的杠杆牛，而不是2017年和2021年的盈利牛。

2015年杠杆牛的股市泡沫幻灭之后，无论是治理层还是市场钻研者都以为，股市融资额占流通市值的比重在2.5%以下是根基安全的，超过3%则是危险的，也是不大被允许的。

然而，就在2026年4月23日，股市融资余额占A股总流通市值的比例已经触及到2.72%，目前该值为2.6%，这也意味着，若是在这个地位，股市着落10%（差不多意味着流通股的市值降落10%），融资余额占流通股市值的比例就将超过3%，这将引发股市的一系列去杠杆行为，进而带来股市的大幅度着落。

那么，我们都知路某一时期内10%的股市着落，对于A股而言，还不是玩儿似的，换句说，目前股市融资额占流通股市值比例2.6-2.7%，持续大涨的话，就很可能会起头触及治理者的“逆鳞”。

资金角度分析完了，我们再来分析市场感情的情况。

……（部门内容不再展示）

综上，本次模型周报，不关切特朗普访华与霍尔木兹海峡大势，甚至不关切政策和治理者层面利好利差，只是客观从估值、资金和市场感情分析当前A股——

从估值角度观察，A股极度靠近2种估值方式的最高点，另1种也是4年最高点；

从资金角度观察，融资是A股从前一年多牛市的主题推动力，但其相对于流通市值的比例，已经起头靠近治理者的“生理窗口”；

从市场感情观察，近期的市场感情已经达到一个短期高点，很难一向维持下去。

除非有额表利好刺激，不然A股极或许率在一两周内迎来一轮着落，喜迎大统领访华。