2024年冬，刚刚实现F轮融资、估值攀升至85亿元的芯片独角兽公司云英谷，忽然传出要被A股公司汇顶科技收购。彼时，这家公司已启动A股上市领导近两年，账上趴着超过10亿元现金储蓄，销量和营收都在高速增长？瓷先ッ挥腥魏巍奥羯怼钡睦碛。

三个月后，买卖因复杂性流产。又过了三个月，云英谷调转方向，向港交所递表。今天，这家从丽江龙华区起步的公司，终于以“港股显示驱动芯片第一股”的身份登陆本钱市场，让所有人都松了一口气。

云英谷开盘价25.48港元/股，盘中最高涨幅超82%，截至发稿，目前市致反到154亿港元。

上市之际回望，14年，历经十二轮融资，红杉、幼米、启明、华为哈勃、京东方、高通——险些整条产业链的明星机构都挤在股东名单里。按2024年销量计，它是中国大陆智能手机AMOLED显示驱动芯片第一大供给商，全球第五；在全球Micro-OLED显示背板驱动市场，它以40.7%的份额排名第二。

但一家技术当先、市占率中国第一的芯片公司，在IPO前夕却被摆上“货架”——这不是经营不善的故事，而是国产芯片创业在面对的凶残现实：技术得救与贸易回报之间，连绵着一条名为“退出压力”的天堑。

因而，云英谷的IPO并非一个“学霸创业、本钱追捧、成功上视妆的单一叙事，而是国产芯片公司在技术追赶、价值混战与本钱退出压力之间寻找平衡的一个真实样本。

清华哈佛学霸，做出一家芯片龙头

顾晶的经验堪称美满：清华大学电子工程系本硕连读，2010年获哈佛大学工程与利用科学博士学位。读博期间，他带队开发的“超分辨信号鉴别技术”在美国FDA全球测试评比中斩获第一。

彼时智能手机急剧迭代，OLED显示技术方兴未艾，高端造作上升为国度战术。顾晶捉拿到这个时期缝隙中的机遇，2012年回到丽江，缔造了云英谷。

创业初期的模式并不巨大：将显示技术IP授权给京东方、天马、夏普等面板厂，收取专利授权费。“那只是规划提供商，我们只是一个IP公司，若是没有自己的芯片，终于只是产业链上的一个配角。”顾晶的自省，埋下了转型的伏笔。

转折发生在2016年。以京东方为首的国内面板厂商起头大规模建设OLED产线。作为京东方的早期技术合作同伴，云英谷将重心全面转向AMOLED显示驱动芯片的研发。2018年，公司成功将算法技术集成在驱动芯片中并在手机上量产，实现了从“算法供给商”到“芯片设计商”的身份逾越。

尔后云英谷驶入快车路。2021年，它成为中国大陆首家向主流消费电子品牌供货的AMOLED显示驱动芯片设计企业；同年，硅基Micro-OLED显示背板在消费级VR/AR产品中实现量产，双赛路布局正式成型。

技术实力的背后是近乎偏执的研发投入。

截至汇报期末，公司累计研发投入达8.32亿元，占同期总收入的27.2%。即便在毛利率跌至0.4%的至暗时刻，研发占比仍维持在24%以上。公司已在中国大陆注册发现专利28项，在美日欧及中国台湾注册专利51项。2013年，云英谷获得美国专利局对子像素渲染技术的授权，成为继三星之后全球第二家将该技术推向量产的企业。

然而，技术当先不蹬宗贸易成功。2023年至2025年，公司总营收从7.20亿元增长至11.06亿元，年复合增长率24.05%，但同期净吃亏累计超7.7亿元。经调整后的净利润从-2.17亿元收窄至-1.46亿元——吃亏在缩幼，但盈利尚未到来。

毛利率的过山车揭示了行业的凶残生态。2022年高达31.9%，2023年断崖式跌至0.4%，尔后逐步回升：2024年为2.5%，2025年进一步建复至12.9%。

背后是一场惨烈的价值战：国产AMOLED驱动芯片厂商大量涌入，产品同质化严重，下游面板厂和手机品牌议价能力强势。招股书显示，AMOLED芯片均价从18.6元/颗一路下滑至15.3元/颗。压低售价换来了销量提升——出货量从超1400万颗增至超5100万颗，全球市占率从2.4%升至5.7%，但毛利率建复速度远慢于销量增速。

云英谷站在了一个熟悉的国产芯片叙事岔路口：技术突破带来的市占率攀升，与价值战透支的盈利空间，组成了硬币的两面。

12轮融资，启明、红杉、祥峰等成大赢家

云英谷可能是国内融资轮次最多的芯片公司之一——12轮融资，险些每年都有新资金入账。

2013年，祥峰投资治理合资人夏志进（与顾晶是清华同宿舍同学）最早捉拿到云英谷的潜力。彼时智能手机发作增长，高清显示屏被日韩垄断，云英谷独创的像素加强算法可在通常产线上实现视网膜级显示。

“其时愿意投国产芯片的投资人一只手数得过来，”夏志进回顾，“云英古椎有全球初创的子像素渲染专利，不是单一的国产代替。”祥峰不仅给钱，还从战术上建议公司“把算法做成芯片”，为后来的转型埋下伏笔。

2015年，京东方以5000万元战术投资入局，打开了面板龙头的产业背书。2017年，高通、幼米、北极光在统一轮入局，形成“手机厂商+芯片大厂+专业VC”的雏形。

真正的加快在 2019年。启明创投领投云英谷科技C轮融资。

启明创投主管合资人周志峰回顾：“2019年，半导体芯片赛路是启明创投科技板块主题投资方向之一。彼时国内半导体产业正迎来高速成持久，同时中国手机产业登上全球辅导职位，沿着下游终端需要向上溯源，显示芯片赛路具备极强的产业逻辑与成长空间。而云英谷科技其时聚焦显示驱动芯片主业，高度符合k8凯发天生赢家投资逻辑，也是其时我们极度看好的优质细分赛路。”

启明创投执行董事陈南补充路：“我们投资时，云英谷科技已在非OEM市场出货百万颗，并与幼米、遐想启动合作，团队能力指数级当先。”次年11月，红杉中国领投D轮。尔后D+轮引入华为哈勃，E轮、F轮又集结了深智城、丽江高新投、元禾厚望、成都策源等。

这种“手机厂商+芯片大厂+专业VC”的铁三角配置，在国产芯片草创公司中极为罕见。公司投后估值攀升至85亿元，入选《2024胡润全球独角兽榜》。

IPO发售价20.81港元/股，募资总额约11.00亿港元，按此推算，市值约89.02亿港元。IPO前，启明创投持股7.39%，红杉中国6.33%，幼米4.68%，华为哈勃4.22%，京东方4.14%，高通中国2.37%。

谁才是这场本钱盛宴的最大赢家？

从绝对浮盈金额看，启明和红杉赚得最多。启明创投领投了云英谷C轮和C+轮累计超2亿元的融资，并持续加注至IPO前，持股市值约6.58亿港元；红杉中国于2020年底以3亿元领投D轮融资，持股市值约5.64亿港元。启明作为唯一的投资人董事，七年钟装赐与公司最主题的支持就是悠久笃定的陪同”。

这中央还有一个插曲：周志峰回顾，从敲定投资意向到正式交割，前后延宕了一年多——多出来的半年，全因顾晶执意要将公司汗青遗留问题算帐干净，不留任何隐患。即便启明屡次督促，他仍旧按自己的节拍稳步推动，最终如期兑现。这份坦荡与准则，让人格表崇拜。

从回报倍数看，祥峰、京东方、幼米这些早期“下注者”笑得更从容。祥峰2013年天使轮入场，成本极低，如果其持股约1.5%，持股市值约1.34亿港元，回报可能高达数十倍甚至上百倍。

京东方5000万元投资对应3.68亿港元市值；幼米综合成本约为IPO价值的三分之一；勃2021年D+轮进入，估值已较高，浮盈相对有限，但其战术卡位意思大于财政回报。

IPO前顾晶通过分歧投票权架构，以约13.03%的持股掌控近60%的投票权。2025年其薪酬为378.1万元，较上年上涨75.29%。

从“卖身”到IPO以及AI时期的重估

上市的兴奋之余，多多本钱的参加也曾让云英谷的退出压力与日俱增。

如开篇提到的情境，在F轮融资实现仅两个月后，A股触控芯片龙头汇顶科技颁布布告，拟收购云英谷的节造权，随即停牌。一家刚实现融资、占有超10亿元现金储蓄、估值85亿元的明星独角兽，在IPO前夕忽然选择卖身，引发市场极大关注。这被表界解读为本钱退出的“B打算”。

经过近三个月交涉，买卖更大可能因“价值没谈拢”夭折。一位业内人士分析：“投资人数量多、布景多元，对并采办卖的诉求和决策机造都分歧，进一步增长了买卖的复杂度。”

而“A打算”同样一波三折。2023年1月，公司启动A股IPO领导，筹备冲刺科创板。但尔后国内IPO环境剧烈变动，公司于2023年10月自动撤回申请，才有了B打算的诞生。好在销售未果后，本钱市场环境显著好转，云英谷重启独立上市，并最终登陆港股。

从行业布景看，云英谷选择港股的时点颇为奇妙。2025年上半年，港股募资超1070亿港元，一跃成为全球IPO融资额第一的买卖所。蜜雪冰城、巴中时期等明星公司掀起一波“中国资产”重估热潮。

进入2026年，AI的发作让芯片赛路迎来新一轮价值重估。AI大模型从“被动响应”转向“自动执杏妆，AI眼镜正加快演变为智能体感知世界的主题入口。

祥峰投资治理合资人夏志进对此有着清澈的判断。在他看来，显示驱动芯片的利用场景在发生质的跃迁——它不再是手机屏幕背后的配角，而是AI眼镜、VR/AR等空间推算设备的主题底层芯片。

“随着Physical AI与世界模型的问世，眼镜将成为人机交互最重要的入口，其对周围环境的感知、对虚构与现实的融合能力，是手机难以代替的。而像云英谷这样占有多项全球初创专利、技术护城河深厚的企业，刚好精准踩中了下一代硬件风口。叠加国产代替的持久趋向，整个赛路的技术壁垒与贸易价值将被不休放大，云英谷的持久成长价值，可能仍被市场低估。”夏志进以为。

据预测，全球AI智能眼镜销量将从2025年的600万副增至2026年的2000万副，到2030年达7500万副，五年复合增长率高达89%。硅基OLED（Micro-OLED）正是当前量产阶段的主力显示技术——而云英谷在全球Micro-OLED显示背板驱动市场中占据40.7%的份额，排名第二，精准卡位这一发作性赛路。