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AI掉队，腾鸭追，42198金牛版网

马化腾和腾讯的“AI焦虑”
。

作者 | 张语格

编纂 | 趣解贸易TMT组

进入2026年，AI领域的竞争日益强烈，腾讯这艘巨轮将若何应对？

腾讯控股（0700.HK）一季度财报显示，公司实现总收入1964.58亿元人民币，同比增长9%
；调整后净利润679.05亿元，同比增长11%
。

截至5月15日收盘，腾讯股价为456港元/股，相比2026年1月的高点跌幅超过26%
；腾讯一季度市值蒸发近1.5万亿元
。

01.一季度股价承压

单看一季度财报，腾讯的根基面算得上稳
。喝笾魈庖滴穸际迪至送仍龀，营销服务收入382亿元，同比增长20%，增速较上季的17%进一步增长
；游戏地点的服务收入961亿元，同比增长4%，增速略有降落，腾讯暗示这重要由于今年春节假期功夫较晚，国内游戏收入递延至一季度之后能力确认
。

图源：财报截图

不外，更值得关注的是利润的变动
。一季度腾讯非国际财政汇报准则下的经营盈利为756亿元，同比增长9%
；但若是剔除新的AI产品，如混元大模型、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw的收入、成本及开支，该口径盈利为844亿元，增速达到17%
。也就是说，新AI产品当季牵累经营盈利约88亿元
。

事实上，腾讯在AI方面的高投入对利润影响极度显著，这种激进式的烧钱从去年一连至今
。

今年一季度，腾讯险些拿出了三分之一的利润投入到研发中：研发成本225.4 亿元，同比增长19%，其中重要为雇员福利开支（AI人才打劫），约162.55亿元，同比增长9%
。

腾讯暗示，接下来仍会持续投入AI建设
。“下半年本钱支出相比去年会有所增长，会有更多国产芯片陆续投入使用，每年年月城市有提升
。”基于此，各券商都大幅下调了腾讯今年整年的盈利预期
。

AI投入侵蚀利润的同时，今年一季度腾讯回购的金额同比大幅降落
。

中国企业本钱同盟中国区首席经济学家柏文喜以为，除了业务面，腾讯股价承压也和港股整体流动性偏紧有关
。美联储维持高利率环境，表资回流美国，港股通资金流入放缓
；恒生科技指数整体估值承压，腾讯作为权重股受到指数的牵累
。

对于投资者的顾虑，腾讯的回应是给出了越发具体的AI增长规划，并泄漏，公司股价与现实根基面存在肯定水平的背离，现阶段也是发展股份回购的相宜窗口期
。

02.一步慢，步步慢

股价承压是由于市场已从追捧 AI 概想转向看重现实收益，然而，当下腾讯AI的产出规模与水平，还不及以匹配本钱预期
。

在一季度财报中，腾讯屡次强调AI业务的突破：3月份推出的WorkBuddy目前是中国使用最广的效能AI智能体
；Hy3 preview4月底上线后在OpenRouter的token亏损量排行榜上稳居前列
。然而，这些成就仍旧难消投资者对于腾讯AI投入大、见效慢的焦虑
。

这种焦虑的感情甚至舒展到腾讯刚刚实现的股东大会上
。有投资者在股东大会斩钉截铁地问首创人马化腾：腾讯AI是不是落后了？马化腾回应称，“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，此刻感触站上去了，还坐不下去，还是但愿船速能快一点
。”侧面认可了腾讯AI与头部之间存在差距，这既是疑神疑鬼的自我评估，也是一种对内表部的压力传递
。

图源：微博截图

这种差距源于起跑线上的游移，腾讯最近一年一向在添补早期作为缓慢的价值
。

2023年“百模大战”时，腾讯正陷在疫情盈利褪去，游戏版号受限，告白、游戏两大现金牛增长乏力的困境里
。曾有有腾讯员工对《第一财经》泄漏，2023年公司整体进行降本增效，AI Lab并不激励钻研员发论文，事业部若是想要训练模型，必要向公司总办申请预算和立项，整体发展战术还是更强调视频号
。

从腾讯大模型团队掌管人的调换上，也能看出腾讯AI战术的变动
。2023年9月，腾讯颁布混元大模型时，由副总裁蒋杰兼管通用大模型团队
。蒋杰并非LLM（大说话模型）专业布景，此前重要掌管告白平台产品技术治理工作，在他的辅导下，腾讯AI在告白业务上的利用极度杰出，但对前沿技术的变动感知不足敏感
。

在蒋杰辅导的这段功夫里，混元大模型始终处于“跟跑”而非“领跑”的地位
。既没有DeepSeek那样的技术锐度，也没有豆包那样的产品发作力
。

直到2025年，腾讯大模型团队掌管人的位子从蒋杰交给了从OpenAI来的姚顺雨
。2025年底,腾讯大规模调整AI研发团队，成立AI Infra部、AI Data部、数据推算平台部，以强化大模型的研发系统与主题能力
。姚顺雨出任“CEO/总裁办公室”首席AI科学家，直接向腾讯总裁刘炽平汇报
。这意味着腾讯将大模型业务提升到了“一把手”的地位
。

“趣解贸易”相识到，腾讯今年最重要的战术指标之一就是重回大模型第一梯队
。不外，即便实现了人事换血与组织重构，技术的差距也不是一旦一夕就能追上
。

姚顺雨入职后，险些从底层重建了混元
。今年4月颁布的Hy3 preview正是重建后的首个成就
。这款总参数295B、激活参数21B的MoE架构模型，在快慢思虑融合上做出了创新——支持no think、low、high三种推理模式，可凭据工作复杂度动态切换
。

图源：Gitcode截图

“趣解贸易”把稳到，Hy3 preview重点打磨了长文本解析、代码编译以及智能体联动实操，在真实工作与生涯场景的高低文进建和指令遵循能力显著提升
。不外，腾讯在开源主页上也坦诚地展示出，Hy3 preview在部门场景上不及GLM5.1或Kimi K2.5——终于有参数量的差距
。

评测只能注明“应试”能力，此刻业内表对大模型的评价都更正视使用成效
。凭据腾讯内部的进展，更大尺寸的旗舰模型已在训练中，预计下一版本将实现比力大的突破
。届时，混元能否真正坐稳第一梯队，用户和开发者们将会给出更明确的裁判
。

03.能否守住生态优势？

腾讯初期战术上的游移，牵累的不止是模型的迭代速度
。

首先是腾讯云的“失速”，在云服务的牌桌上被挤到了险些边缘的地位
。大模型与云服务在大厂的业务线中通
；ノ剂，但混元竞争力不及，再加上算力紧缺等宏观成分，腾讯云的扩张处处受限
。

市场调研机构IDC颁布的《中国公有云服务市
。2025下半年）跟踪》显示，火山引擎、阿里云和百度智能云计算吃下了九成的公有云IaaS市场份额，腾讯云仅占8%，排名第五
。

图源：汇报截图

其次，腾讯的利用生态也受到了质疑
。有行业人士指出，2020年之后超过5000万日活的新利用都和腾讯无关
。“元宝”在春节期间靠10亿红包月活短暂突入“亿级俱乐部”后又迅速回落至5735万，用户留存率堪忧
。

同时，微信这座手握14亿用户的社交碉堡，在AI Agent的冲击下露出裂缝
。在业绩会上，有投资者直言，若何对待操作系统级AI Agent（iOS、安卓手机厂商的 Agent）对微信的潜在威胁？

豆包手机通过语音指令直接挪用微信内的部门职能，如发送新闻、查问伴侣圈，这种“绕过App入口、直达服务”的模式，在蚕食微信作为“超等入口”的独占性
。就像微信封禁豆包手机的权限一样，腾讯在业绩会上没有正面回覆这个问题，而是说“Agent 为用户提供服务，但需获得各利用的许可——不然就是打劫其他利用，不是治理操作系统的好方式
。”

图源：罐头图库

为了预防生态内的利用失去“入口”的流量，腾讯系APP都在深度集成AI，把用户留在自己的盘子里，例如腾讯文档接入混元、DeepSeek以提高PPT生功效能
。

其中，最受关注的要属微信的AI化
。最近，据The Information报路，腾讯在打造一款微信AI智能体，可能助用户打车、买菜、订机票，堪比全程代劳的“生涯管家”

；チ治鍪Χ÷肥Π凳，这重要通过幼法式来实现，相当于给办公、生涯、娱乐的各类幼法式加了一个智能中枢，让用户在感知很少的情况下实现工作
。“不影响商家做幼法式，只是用户很少再手动点开幼法式，全都交给智能体代劳了
。”

现实上，微信试图打造的幼法式Agent生态，也正是各大手机厂商，以及阿里、字节在做的
。

不外，就像腾讯所说，Agent生态的必要各利用的授权，微信想要做自己的幼法式Agent也要面对授权这一关
。美团、滴滴这些高频使用的工具类利用，是否能与腾讯达成深度合作，还有待进一步观察
。

从“掉队”到“狂追”，腾讯正处在新旧增长动能的关键切换期
。腾讯要交出的AI答卷，不是在Benchmark上追上一两个排名这么单一
。追赶必要的不仅是能力，还有功夫
。只是，留给腾讯迎头赶上的功夫还有几多呢？