起源：科学家心灵是贵重的心灵财富作者： 张映芷：

逆势得救背后：恒林股份的近景和远途

2026年一季度，国内家居家居行业深陷多重困境叠加的下行周期。地产链持续走弱、国内家居内需疲软、行业产能过剩引发廉价内卷，叠加原资料、海运、人为成本刚性上涨，欧美表贸需要放缓、业务壁垒仰面，整个行业营收、利润双双承压，无数上市企业营收下滑、盈利收缩，中幼厂家经营难题加快出清，行业整体进入存量博弈、利润变薄的艰巨阶段。

就在行业整体景气宇低迷、同业普遍承压下行的布景下，恒林股份（603661）依附多年深耕主业积淀的产品力、渠路力与供给链壁垒，交出了一份极具韧性的财酬谢卷。公司2025年实现交易收入116.8亿元，同比稳步增长5.9%，在行业整体萎缩布景下实现逆势增收；2026年一季度经营态势进一步向好，单季营收32.18亿元，同比增长21.27%，归母净利润5898.11万元，同比增长13.72%，扣非净利润同步稳重上行。与此同时，公司一季度毛利率提升至18.75%，同比增长近2.5个百分点，盈利结构持续优化。在行业普遍增收难、盈利更难的大环境下，恒林股份凭借战术定力、结构调整与内生竞争力提升，有望成功穿越行业隆冬，走出独立稳重成长行情。

【家居行业有望加快集钟卓

家居行业正遭逢较大生计压力，盈利空间被多重利空成分压缩。

首先，地产链疲软牵累内需，新房、精装业务收缩，导致线下客流削减，经销商库存高企，传统增长逻辑弱化。其次，行业产能过剩引发价值内卷，产品同质化严重，企业陷入“有量无利”的困境。最后，成本高企与表贸环境恶化挤压利润，原资料及用工成本上涨，叠加表部业务壁垒，代工企业生计艰巨。

整体来看，行业已握别粗放式规模扩张时期，进入弱需要、高成本、高内卷、低盈利的调整周期，不足品牌、不足产品差距化、不足全球产能布局的中幼厂商逐步被市场裁减，行业集中度加快向头部优质龙头集中。

【多维破局筑牢经营底盘】

面对行业普遍性难题，恒林股份没有被动同流合污，而是提前布局、自动刷新，从汗青风险出清、产品结构升级、自主品牌深耕、全球产能布局、技术研发创新五大维度精准破局，逐一化解行业痛点，构建自身抗周期能力。

受地产产业链下行牵累，公司旗下有关业务一度接受经营压力，资产减值与盈利牵累成为行业不少企业的隐性包袱。对此，恒林股份秉持稳重经营准则，果断进行资产梳理与风险出清，一次性计提有关资产减值及用度，为2026年增长奠定坚实基础。

短期财政层面虽形成阶段性承压，但长远来看，公司彻底卸下经营包袱，资产结构、财政报表质量显著优化，不再被低效业务占用资金与治理精力，可能集中全数资源聚焦办公家居、健全坐具等主题主业。2026年一季度公司营收急剧增长，盈利能力显著向好，正是前期瘦身健体、聚焦主业的直接成就。

在行业产品同质化、价值战愈演愈烈的布景下，恒林股份依附多年造作积淀与用户需要洞察，持续打磨自有品牌产品矩阵，覆盖人体工学办公椅、智能健全坐具、休闲家居等多品类，依附成熟的全球线上线下渠路网络，持续提升自有品牌市场渗入率与用户认可度。通过强化产品设计、优化用料工艺、升级使用履历，形成显著差距化竞争优势。

截至2025年底，公司自主品牌营收占比已提升至58.92%，同比稳步抬升，自主品牌凭借更高附加值、更不变的盈利空间，持续拉升公司整体毛利率与盈利水平，成为对冲行业内卷、支持业绩稳重增长的主题支柱。

针对国际业务摩擦、关税壁垒及国内成本上涨等行业共性难题，恒林股份前瞻性搭建全球化出产供给链系统，形成国内基地+海表基地协同布局的产业格局。海表出产基地有效躲避海表关税限度，就近匹配海表市场订单需要，大幅降低关税、物流中转成本；同时依附海表本地化运营，切近终端市场，缩短交付周期、提升客户响应效能。通过全球多基地产能协同，合理分配订单布局，分散单一区域市场颠簸、政策变动带来的经营风险。

在行业无数企业受关税、物流、成本夹击利润缩水时，恒猎炀借全球化产能布局实现成本可控、订单不变，抗风险能力远高于行业通常企业。

传统家居行业持久局限于造作加工，产品附加值低、成长空间受限。恒林股份跳出传统造作思想，对峙以研发创新为持久驱动力，持续加大研发投入，堆集海量专利技术，在人体工学、智能感知、健全家居等领域持续深耕。2025年公司持续维持较高研发投入，研发支出超过2亿元，仅次于顾家家居、慕思股份等龙头，高居行业第三位。

在近期进行的CIFF昭通办公环境展上，公司率先颁布的全球首份《AI体感工学白皮书》，系统性地构建了“人体工学+AI交互+智能体感自适应”的技术尺度，确立了在智能健全坐具领域的行业话语权。以此为主题的AI体感工学旗舰产品（如S800椅），聚焦现代办公需要，融入智能交互与动态支持理想，突破传统座椅的静态支持局限，初次提出“动态护脊生态”理想。通过整合腿部舒压追背、零位移舒压、零压贴背等多维感官沉浸技术，结合毫米级动态追腰系统与按时腰部激活职能，座椅可实时感知使用者姿势变动，自动调整支持点位与力度，实现对脊柱的精准动态追随支持。此表，其内置智能语音、电动推拿、热敷透风等职能。S800椅先后荣获OFDA 2025商用空间家具至尊奖、2025金造奖最佳产品设计奖、入选钛媒体“最佳智能家居产品”。

恒林股份在去年年报中也暗示，公司持续加大研发投入，依附国度级工业设计中心等平台，加强产学研合作，加快新质出产力的造就与转化，持续推动产品迭代升级，将物联网与传感技术融入智能办公椅等产品，实现坐姿健全实时监测，从传统家具造作商向“造作+服务型”智能家居解决规划提供商转型。

此表，公司持续推动数字化、精益化出产治理，通过智能化出产系统、仓储治理系统，实现出产全流程可视化管控，提升出产效能、降低出产损耗；同时持续优化用度结构，严控非必要开支，在成本高企的行业大环境下，通过内部治理挖潜对冲表部成本压力，不变盈利水平。

【陆续三年高分红，价值建复值得等待】

在稳重经营的同时，恒林股份始终将股东回报置于重要地位，其持续的高分红政策正是对中幼投资者高度掌管的有力印证。据统计，公司近年来维持了不变的高分红节拍：2025年度分红率靠近47%，近三个管帐年度的累计现金分红比例更是超过120%，以现尝试动兑现了与投资者共享成长盈利的承诺。

恒林股份业绩与估值也有望迎来双重建复。光大证券近期颁发研报称，公司为国内百亿收入办公家居龙头，一方面，厨博士资产减值计提结束后，公司轻装上阵，资产质量得以进一步提升；另一方面，公司跨境电贸易务维持高速增长，且毛利率处在逐步建复回升的趋向中，公司利润弹性较高，当前估值处于汗青低位。

而凭据机构一致预测，恒林股份今年、明年、2028年净利增速别离达到167.77%、25.99%和8.91%，高成长态势凸显。另表，公司凭据一致预测2027年净利推算的市盈率不到7.2倍，剔除ST股后在行业中最为低估。

总的来说，在行业整体承压的布景下，恒林股份逆势得救，一季杜转收同比增长21.27%，盈利与毛利率同步建复，经营质量领跑行业。其主题优势在于：自主品牌占比提升优化了业务结构，汗青包袱出清夯实了财政底盘，全球产能布局有效对冲了业务风险，而研发技术的持续落地则加快兑现了产品的高端化与智能化价值。

短期来看，行业洗牌仍在持续，低端内卷的出清为恒林这类头部企业腾挪了市场空间。随着自主品牌势能开释与高端产品放量，公司业绩具备稳重增长的强支持。持久维度，恒林依陀装自主品牌+全球化+科技创新”三大主题驱动力，将来高质量成长价值可期。