寒武纪的上涨，能够说是时期赋予的机缘，亦有自身的实力；而它的着落，则是市场法规在内的多方面成分的体现。

???????????????????除了华为昇腾和寒武纪，沐曦、壁仞、燧原、平头哥、海光、昆仑芯等数十家企业都在AI芯片赛路上厮杀。

即就是当下热钱涌入的AI以及芯片赛路，总有潮水日渐退去，盈利慢慢见顶的一天。海表AI算力一片红火，国内人人都想成为下一个英伟达，至少是下一个英特尔或者AMD。但是，产业竞争最终是要拿到贸易化了局，前瞻性主题护城河搭建同样至关重要，这对尚处较量中的玩家是最大的挑战。

这几年，寒武纪的股价一向在坐过山车，市场对其也是褒贬不一，争论好多。从市场表象上看，这家公司经历了从吃亏到单季盈利10亿的豪华转身，又演出了股价超过茅台登顶A股的疯狂戏码。有人说，寒武纪如今正迎来一场迟来的估值回归。事实真的如此吗？

01 堪比芯片版“茅台”，但在A股之王边缘荡过秋千

若是只聚焦多年来寒武纪的股价走势，某些时刻的确像极了一场触目惊心的“过山车”游戏。2024年2月，寒武纪股价还曾一度低至100元下方，到2025年8月28日以1587.91元的收盘价正式超过贵州茅台，成为A股第一高价股，寒武纪只用了不到2年功夫。

并且这场“股王」伫夺战也充斥了戏剧性：2025年8月27日盘中初次短暂超过茅台，尾盘回落后，寒武纪总会时不断高开，时不断就低开低走，股价也是起升沉伏，一向处于漫长的震荡之路。若是打开新闻搜索寒武纪股价，股价上涨和股价跌幅的新闻、报路险些是同时存在的。

这种剧烈颠簸并非多年前的孤例，即便到了2026年，今年寒武纪的股价也同样坐了一趟过山车。好比，今年2月3日，寒武纪盘中大幅跳水，截至当天中午休市股价跌近13%，总市值回落到4500亿元左右，蒸发超700亿元。

而后来几个月又在放诞中前行，直至最近一两个月就起头狂飙，其中4月30日，寒武纪以7168亿元市值涨停，股价报1699.96元；5月6日市值突破8000亿元；到5月20日，仅用不到三周功夫便实现了从7168亿到8600亿的逾越。到6.1日，似乎又处于8000亿市值以下了。

回过甚来看，这种大起大落带来的影响是双向的。一方面，芯片股整体上扬和人为智能产业蓬勃发展的大布景，为寒武纪提供了肯定的估值支持。也正是这些实打实的业绩数据，让市场相信寒武纪已经从烧钱研发阶段迈入了盈利+造血的良性循环。

另一方面，表界对寒武纪不变性的疑虑从未隐没。每一次股价暴涨都陪伴着“泡沫”的疑难，好多网友在每一次大跌后又都在各类声音中会商。这种反复的感情拉扯意味着，投资者既胆怯错过下一个国产版英伟达，又不安成为接盘侠，矛盾生理或多或少是存在的。

通常情况下，本钱市场都是预期的放大器，一旦某个行业处于风口之上，资金会把将来十年的增长都提前兑现到当下的股价里。

但这种提前透支的狂欢，终于会被现实的冷水浇醒，企业荡秋千行情，性质上是市场在狂扰纂理性之间的反复扭捏，而话说回来，其实也是国产AI芯片行业从概想炒作走向价值投资的必经之路。

02 涨有涨的逻辑，跌有跌的难堪

往深处罚析，寒武纪市值震荡的主题，是高估值与现实增速、竞争格局之间的博弈，短期看，AI算力需要仍在，但高增长将来不排除难持续、份额被挤压、估值回归理性是大趋向；中持久取决于技术突破、生态构建、客户拓展能否兑现。

具体来看，之前的上涨的确有其内涵逻辑。

其中最直接的支持天然来自业绩的发作式增长。2026年一季度，寒武纪实现营收28.85亿元，同比增长159%；净利润10.13亿元，同比增长185%；经营现金流初次转正至8.34亿元？凸鄱，这份亮眼成就单的背后，性质属于国产代替趋向下AI芯片自主可控需要的集中开释。

目前全球AI本钱开支高达七八千亿美元，在表部技术关闭的大布景下，国内云厂商和智算中心纷纷加大对国产芯片的采购力度，寒武纪作为国内最早布局AI芯片的企业之一，天然成为最大的受益者之一。目前寒武纪的订单已经排至2027年，预付款子和合同负债持续走高，负债单季跳增近4亿元，这也侧面印证了下游客户备货意愿强烈，订单能见度较高，需要确定性极强。

另一个支持成分是产品力的提升。据悉，寒武纪对峙全栈自研路线，已经形成了“云-边-端”全场景产品矩阵。其主力产品思元590选取7nm工艺，INT8峰值算力达到512TOPS，功效堪迸注伟达A10。2026年2月，寒武纪颁布了新一代HNLPU架构，进一步让市场看到了寒武纪追赶国际先进水平的但愿。

然而，当感情退潮，一些问题城市被无限放大。首当其冲的是估值是否真的过高？

去年8月经济学家马光远就曾说，彼时寒武纪的市盈率超过了4000倍，英伟达的市盈率只有57倍。即便是当下，寒武纪当前动态市盈率达260多倍，远高于半导体行业约60倍的均匀水平。以2025年现实净利润20.59亿元推算，其市值与净利润比率超过400倍。

看高看低自身是市场行为，倒也未可厚非，表界真正不安的是，企业是否有足够的能力支持这些高估值。

按业绩增速看，寒武纪的增速有放缓的情况。去年第四时度寒武纪营收18.9亿元，环比增长9.4%，净利润4.55亿元，环比下滑19.8%。这是寒武纪陆续第二个季度出现净利润环比下滑，2025年第三季度，寒武纪净利润环比降落了17%。某些意思上能够批注，在经历了急剧的业绩增长后，寒武纪也得经历颠簸调整。

再把视线拉回到市场层面，华为昇腾的强势崛起，在彻底扭转中国AI芯片市场的格局。凭据IDC及多家投行的数据，华为2026年将占据中国AI芯片市场50%份额，美国芯片公司AMD预计以12%的份额排名第二，寒武纪（Cambricon）可能位列第三。

更重要的是，华为占有齐全的软硬件生态和壮大的客户资源，头部企业可能已追加大额订单。

与此同时，英伟达也没有坐以待毙。

固然受到出口管造的限度，但英伟达依然占据着全球高端AI芯片市场大部门份额，英伟达还通过降价和推出特供版芯片等方式，进一步坚韧自己的市场职位。在高端训练芯片领域，寒武纪与英伟达之间的差距依然不幼。

通俗点来说，任何行业的发展都遵循着同样的法规：前期是从概想发作到泡沫膨胀，再到泡沫分裂后的价值回归。寒武纪的上涨，能够说是时期赋予的机缘，亦有自身的实力；而它的着落，则是市场法规在内的多方面成分的体现。

03 国产芯片，会走向移动互联网时期，大鱼吃幼鱼吗？

目前，中国AI芯片行业正站在一个关键的十字路口。随着市场逐步成熟，竞争将变得越发凶残，行业洗牌不成预防。将来的国产芯片市场，很可能会重演移动互联网时期大鱼吃幼鱼的故事。

第一个风险是国内厂商的内卷加剧。除了华为昇腾和寒武纪，沐曦、壁仞、燧原、平头哥、海光、昆仑芯等数十家企业都在AI芯片赛路上厮杀。

这些企业各有优势：有人在通用推算领域实力雄厚，平头哥背靠阿里云占有不变的客户资源，细分领域玩家则在高端训练芯片上发力。为了抢夺市场份额，价值战已经悄然打响，这将进一步压缩整个行业的利润空间。

第二个风险是业务结构单一。

以寒武纪为例，营收险些全数来自云端AI芯片，2024年云端产品线收入占比高达99.3%，2025年，云端产品线营收占比高达99.7%。这种高度依赖单一业务的模式，抗风险能力有待加强。不仅如此，近三年，公司前五大客户的销售金额计算占交易收入比例别离为92.36%、94.63%和88.66%，客户集中度较高。

一旦后续算力市场降温、行业需要回落，寒武纪将面对巨大的业绩压力。相比之下，华为不仅有昇腾AI芯片，还有鲲鹏服务器芯片、麒麟手机芯片等多条产品线，业务结构越发平衡。

生态构建的进展水平也是潜在风险。多所周知，英伟达的成功，不仅仅是由于芯片机能壮大，更由于它成立了一个覆盖数百万开发者的CUDA生态系统。这个生态系统经过十几年的堆集，已经形成了壮大的网络效应，新进入者很难撼动。

寒武纪固然也在致力构建自己的NeuWare软件栈，但与CUDA相比还有很大差距？⒄呱挠奈，将直接影响寒武纪产品的市场接受度和客户黏性。

寒武纪刻下的两条路：要么学英伟达，加快构建自己的软件生态，形成软硬件协同的壁垒；要么像华为一样，占有全栈技术能力和齐全的产业链布局，甚至凭借自身实力，去重新界说半导体行业的游戏规定。

但这两条路都不好走。构建生态必要投入巨额的资金和功夫，而全栈技术能力则必要持久的技术堆集和人才储蓄。

回望移动互联网时期，已经涌现出上百家手机厂商，但最终活下来的只有华为、幼米、OPPO、vivo等少数几家。AI芯片行业也将遵循同样的法规。

所以，陆玖贸易评论提前判断，将来3-5年，中国AI芯片市场将经历一场惨烈的洗牌，不排除有的企业城市被裁减出局。先倒下的会是那些没有主题技术、只靠概想炒作的公司，而后是那些技术路线谬误、资金链断裂的公司。最终，市场可能只会剩下2-3家真正有实力的企业。

当然，本钱市场的理性回归，对整个行衣反说不定是坏事。它会挤掉泡沫，让资金流向那些真正有技术、有产品、有盈利能力的企业。寒武纪作为国产AI芯片的先行者，占有深厚的技术堆集和先发优势，可它面对的挑战与受到的疑虑，似乎一点也不幼。