图片起源@unsplash

本周，亚马逊、微软、谷歌相继颁布新一季度财报。

与上一季度相比，市场反映出现显著分化：谷歌股价上涨4%至7%，微软则着落2%。这与我们上一财年的预判根基一致——当科技巨头将本钱支出与现金流的底牌亮出后，投资者起头为巨额AI投入简直定性回报投票。

但有一点也必要把稳：当大部门推算需要若是依然只是来自于OpenAI、Anthropic等少数头部大模型厂商，我们或许不应该那么乐观。

云厂商最近一个季度在忙什么？

从财报数据来看，三大云厂商在最近一个季度根基在做一件事：不计成本抢地建厂，并亲自下场兜销算力。

对于云厂商而言，建设GPU数据中心的投入成本其切实不休上升。

岁首，我们把稳到，亚马逊等五家头部科技巨头预计在2026年计算本钱支出达到6000亿美元至7000亿美元。到这一季度，亚马逊第一季度本钱支出高达442亿美元，并维持整年2000亿美元的预算高位。

截至一季度末，亚马逊自由现金流骤降95%至12亿美元，而去年同期为259亿美元，这是一个危险信号。亚马逊诠释称是由于从前12个月，房地产和设备购置支出激增593亿美元，导致自由现金流削减。

谷歌和Meta则上调正本就已经相当高额的本钱支出预期：谷歌预计在1800亿至1900亿美元，单季度支出高达356.7亿美元；Meta的预计高达1450亿美元。谷歌诠释称这是由于收购了数据中心服务商Intersect，同时它还预计2027年本钱支出将再次大幅增长。

相比之下，微软固然在云业务上阐发稳重，但其本钱支出的回报成了投资者质疑的焦点。在与OpenAI的合作松绑之前，微软一向在大力投资建设和租赁新的GPU数据中心，以满足AI公司需要。

微软第一季度本钱支出较上一季度削减了56亿美元。微软称，支出放缓是由于施工进度正常颠簸，而非需要降落。微软第一季度自由现金流为158亿美元，同比降落22%，公司将此归因于本钱支出较去年同期增长。

大笔算力投入背后

整体来看，受益于天生式AI业务需要，同样是巨额投入，三大云厂商云业务增长却走出了不一样的路：以谷歌阐发最为亮眼，反观亚马逊AWS和微软云，只管增速依然客观，但在云积压订单上阐发通常。

谷歌云：营收增长63%至200亿美元，远超上一季度的48%，AI产品和基础设施销售是重要动力。 积压订单险些翻倍，飙升至4620亿美元，谷歌预计将来24个月内其中一半将转化为收入。这不仅是财政数字，更是将来收入的保障书。谷歌这一增长归功于TPU AI芯片的销售，谷歌不再仅自用，而是起头向其他公司销售。 AWS：第一季杜转收增长28%至376亿美元，创近四年最快增速；苟┑ノ3640亿美元，环比增长1200亿美元。 CEO安迪·杰西指出，这些订单来自“相当宽泛的”客户群体，且不蕴含Anthropic此前赞成斥资1000亿美元采办AWS基础设施的买卖。 微软：增速上升1个百分点至40%，略高于此前预测的37%-38%，但与谷歌和亚马逊相比显得逊色。 营收积压订单总额为6270亿美元，略高于上一季度的6250亿美元。其中25%（约1570亿美元）将在将来12个月内转化为收入。微软未披露OpenAI的具体贡献，而上一季度这一比例为45%。

不外，这些云厂商大部门激增的订单依然来自于OpenAI、Anthropic等头部大模型厂商或占有极强技术实力的科技巨头。固然承接这些头部订单能迅速做大营收，但这对于云厂商也是一把双刃剑。

OpenAI与微软闹掰就是鲜明的案例。一方面，头部大模型厂商通常要求持久合同以锁定算力，但云厂商却因而要背负持久且繁重的数据中心建设成本。另表，为留住大客户，云厂商也因而要持续满足其越来越刻薄的算力规模和价值要求，这也进一步导致其本钱支出居高不下，自由现金流持续恶化。

卷算力，从全栈AI下手

事实上，如今美国算力市场也进入欠缺时期。正如谷歌CEO皮查伊在财报电话会上坦言：“我们在短期内算力受限”，并泄漏若产能充足，云业务收入本可更高。这种欠缺甚至传导至下游，导致AI草创企业面对GPU配额收紧和成本飙升。

为应对欠缺，各大云厂商除采购英伟达GPU表，正不谋而合加大自研芯片部署力度。例如，亚马逊的用于AI训练的Trainium AI芯片，谷歌云起初推出的AI张量处置单元TPU，微软的AI加快推算的Maia 100芯片等，试图通过定造化硬件降低对单一供给商的依赖并优化成本。

云厂商提供AI专用芯片或许可能在GPU紧缺时满足客户肯定诉求，若何满足当前市场对AI算力高涨的需要，对所有云厂商而言，都是一路必答题。

值得一提的是，谷歌打算向金融机构、前沿尝试室等客户交付自研TPU，用于其自罕见据中心，预计今年晚些将获得一幼部门收入，2027年进一步放量。4月初，亚马逊的股东信里也明确暗示将芯片自研做到“行业真正的辅导者”，眼下之意则是不再为英伟达打工。

当然，云厂商很早就开启了芯片自研，但或许从来没有像今天这么器重过。谷歌打了翻身仗的成功之处，就在于将自研芯片TPU v7和自研模型Gemini 3实现了全栈式的能力买通。

而AWS从前的战术是：对于模型必要急剧上线，但愿选择英伟达的客户，会为其尽可能提供全面选择，对于有持久发展战术的AI企业，则为其提供SDK使用其自研芯片。

今天则变了，亚马逊与OpenAI、Anthropic达成合作，不仅仅是出租服务器，更是为了将Bedrock等AI平台植入客户开发流程。

云厂商或许也必要证明，自己的价值在于提供高效的模型微调工具、数据服务和API，从而锁定更宽泛的客户，而不是仅仅把GPU显卡卖给Anthropic或OpenAI。

（本文作者 | 杨丽，编纂 | 杨林）