起源：表卖骑手遇女子轻生暖心救人作者： 王嘉惠：

暴涨383%！AI硅光芯片第一股背后的狂欢与隐忧

AI海潮发作
，芯片行业的上市造富热潮持续升温。

4月28日
，曦智科技-P（01879.HK）正式在香港买卖所主板挂牌上市
，成为全球AI硅光芯片第一股。

曦智科技作为光互联与光推算领域的稀缺标的
，上市首日便受到市场热捧
，截至当日收盘
，公司股价暴涨383.62%
，总市值突破810亿港元。只管近期股价有所回落
，但其市值仍旧维持在748亿港元。

那么
，对于一家尚未形成不变盈利的芯片企业
，本钱市场给出如此高的估值是否合理？其将来业绩又能否顺利兑现？

现实上
，近年来随着全球AI产业发作式发展
，市场对算力及有关硬件的需要持续攀升
，云推算、光？椤⒋娲⑿酒约癆I芯片等行业的头部企业直接受益。在业绩增长的支持下
，工业富联、中际旭创相继迈入万亿市值门槛
，寒武纪股价也创下汗青新高。

行业蓬勃向上的发展态势
，让本钱市场愿意为行业当先的科创企业给出超高估值
，摩尔线程、沐曦股份、天数智芯、壁仞科技均是如此。不皮毛较于A股充分的流动性溢价
，港股市场定价相对更为理性
，因而天数智芯、壁仞科技的估值
，要低于摩尔线程、沐曦股份。

从当前本钱市场对先进芯片企业的定价逻辑来看
，曦智科技的估值并不算离谱
，根基符合当下的行业估值模型。当然
，得益于行业风口的催化
，这类上市企业天然存在肯定估值溢价
，但值得警惕的是
，这种溢价并不会持久存续。

此前
，港股18A生物科技公司也曾迎来上市热潮
，2021年行业泡沫分裂后
，不少创新药企业只能通过裁员、缩减研发项目、销售主题管线等方式
，艰巨度过行业隆冬。

免疫学家、创新药投资人朱迅曾公开点评创新药行业
，以为该领域是本钱催生泡沫、投资者击鼓传花
，第三方机构为助推企业上市刻意抬高估值单一却畸形的本钱游戏。

放眼当前AI行业
，同样必要警惕此类风险。尤其是美股七大科技巨头的本钱开支动向
，一旦其缩减有关投入
，将对整个AI芯片行业产生巨大冲击。

AI硅光芯片第一股

当下的创业赛路
，企业首创人已从从前的销售驱动转向技术驱动
，曦智科技也不例表。

公开资料显示
，曦智科技缔造于2017年
，首创报答麻省理工学院物理学博士沈亦晨。公司成立之初
，便将指标对准算力芯片龙头英伟达。彼时
，摩尔定律放缓已是行业共识
，芯片造作工艺逼近7纳米极限
，单纯依附电芯片提升算力的难度越来越大。在这样的行业布景下
，沈亦晨但愿凭借全新的光推算芯片
，代替英伟达GPU承担AI推算工作。

此前
，沈亦晨在Nature Photonics颁发题为《由纳米光学回路实现的深度进建》的论文
，初次验证了光推算的可行性
，为该领域后续技术发展奠定了基础。也正是凭借这一钻研成就
，他成功获得真格基金、百度、五源本钱等机构的1100万美元天使轮融资。

踩中时期风口
，企业能力实现急剧发展
，但这并不料味着所有企业都能穿越行业周期
，成为最终的赢家。2022年
，曦智科技的光推算产品研发陷入瓶颈
，面对持续重金研发还是战术转型的抉择
，沈亦晨最终决定叫停该项目。

恰逢此时
，ChatGPT的问世引爆全球AI大模型海潮
，全球算力需要迎来发作式增长
，为曦智科技带来了全新发展机缘。随后
，沈亦晨急剧调整公司战术
，将业务重心转向光互连领域
，即通过光传输代替传统铜线
，实现芯片、服务器与GPU集群更高效、更低功耗的衔接通讯。

这一战术调整援手曦智科技走出技术创新的“殒命谷”
，也让公司成功拿到了IPO入场券。

凭据弗若斯特沙利文数据
，曦智科技依附光互连与光推算两大产品线
，成为全球首家实现光电混合算力大规模部署的企业。2025年
，在中国独立规；饣チ饩龉婊谐≈
，曦智科技按收入推算排名第一
，市场份额约88.3%
，为多个千卡级GPU集群提供技术支持；其光推算芯片全球累计出货量陆续两年位居行业首位。

上市前夕
，曦智科技已获得腾讯、百度、红杉中国、中国移动、沙特阿美等国内表顶级产业本钱与财政投资机构的持久加持；基石投资者阵容更是堪称奢华
，集中了阿里巴巴、新加坡主权基金、贝莱德、富达国际等20家驰名机构
，计算认购金额达2.1亿美元。

富达国际暗示
，曦智科技是全球少数真正实现光电混合算力规；骋茁涞氐钠笠。作为持久价值投资者
，富达国际始终专一挖掘具备非线性增长潜力的颠覆性技术企业。曦智科技“光互连+光推算”双轮驱动的模式
，既解决了当下AI集群的互连痛点
，又通过光推算为下一代算力发展打开了设想空间。

曦智科技暗示
，本次IPO召募资金将聚焦主题主业研发与技术升级
，全力推动近封装光学、共封装光学、PACE 3光电混合推算加快卡等主题项目落地。凭据募资使用规划
，公司70%的召募资金将用于将来五年研发投入：其中35%聚焦光互连业务
，重点攻坚高端硅光芯片设计、高速光电传输等主题技术；另表35%投入光推算领域
，集中资源迭代研发下一代光电混合推算卡
，加快贸易化落地。

将来发展考验不容忽视

从最初对标英伟达到成功登陆本钱市场
，曦智科技已走完草创企业的主题发展阶段。如今英伟达市值已突破5万亿美元
，国内创新型芯片企业虽发展迅速
，但与行业龙头的差距依然不容忽视。

财报数据显示
，2023年至2025年
，曦智科技营收别离为3823.50万元、6019.10万元、1.06亿元
，同期净吃亏别离为4.14亿元、7.35亿元、13.42亿元。

不难看出
，曦智科技营收稳步增长的同时
，吃亏规模也在持续扩大
，且吃亏增速远高于营收增速
，主题原因就是研发投入的不休加码。2023年至2025年
，公司研发投入别离为2.80亿元、3.52亿元、4.79亿元。高研发投入是创新型芯片企业的行业常态
，但这并不料味着企业发展毫无风险。

从资金储蓄来看
，2023年至2025年
，曦智科技钱币资金别离为3.32亿元、4.00亿元、3.11亿元
，同期存货金额别离为1505.60万元、2783.90万元、2854.10万元。由此可见
，曦智科技目前尚不具备自主造血、实现盈亏平衡的能力。

截至2025年12月31日
，曦智科技资产总值11.38亿元
，负债总额53.86亿元
，资产负债率高达473%。更需警惕的是
，公司整体毛利率从2023年的60.7%下滑至2025年的39%
，盈利水平持续承压。

曦智科技首创人沈亦晨暗示：“我们以为五年内
，光芯片在数据中心中的利用占迸仔望达到30%到50%
，而目前这一比例险些为零
，将来三到五年内
，将诞生万亿美元级别甚至更大规模的市场。”

从本钱市场阐发来看
，投资者显然认可这一行业预判
，但这份认可存在明确的周期限度。

数据显示
，曦智科技本次IPO募资总额为25.27亿港元
，扣除上市刊行用度后
，募资净额为23.77亿港元
，约合人民币20.7亿元。依照当前研发投入的增速测算
，这笔资金仅能支持公司将来三年的研发及运营支出。

弗若斯特沙利文数据显示
，2025年全球光互连市场规模约153.8亿美元
，预计2034年增长至431.4亿美元
，年复合增长率12.20%；中国规；饣チ谐」婺Ｔぜ平2025年的57亿元增长至2030年的1805亿元
，年复合增长率高达99.6%。光推算领域
，中国光推算产品市场规模将从2025年的6370万元增长至2030年的14.62亿元
，年复合增长率达87.2%；目前光推算芯片在中国AI推理芯片中的市场渗入率不及0.5%
，预计到2040年将提升至20%。

对于曦智科技而言
，即方便下站在行业风口
，将来也必须依附现实业绩支持估值。芯片行业的本钱泡沫风险
，早已在创新药行业演出
，因而业绩兑现的速杜纂质量
，对企业发展至关重要
，行业留给企业的验证周期也在不休缩短。当下
，寒武纪已逐步实现业绩兑现
，这也意味着国内AI芯片行业正加快走向成熟。

对于曦智科技这类科创芯片企业而言
，将来面对的是全球市场的竞争与重重考验
，这就要求企业尽快实现自主造血
，构建内部资金良性循环系统。若是行业风口褪去后
，企业仍无法形成有效的盈利与造血能力
，此前港股18A生物科技公司的困境
，或许会在芯片行业再度重演。