年报大涨却高管降薪，季报逆势下滑，东吴证券的业绩迷局何解？

文/逐日财报 方旬

4 月 29日，东吴证券一次性抛出三份重磅信息，直接将这家信阳本土头部券商推至舆论中心
。一份是2026年第一季度财报，交出营收、净利双双下滑的 “开门黑” 答卷；一份是 2025 年年度汇报，顶着整年业绩大涨的光环，却曝出董事长薪酬大幅下调的畸形情况；还有一份是同日浙江证监局挂出的监管警示函，直指旗下交易部掌管人持久脱岗、履职不力
。

一壁是去年业绩的高光时刻，一壁是今年开年的接连利空，东吴证券看似稳重的发展态势下，实则暗藏业绩颠簸、并购风险、内控失守三重隐患，每一项都直指公司经营的主题痛点
。

业绩坐 “过山车”，高增难掩短板

东吴证券2025年年报数据显示，其整年交易总收入为90.3亿元，同比增长27.7%；利润总额45.2亿元，同比增长49.93%；归母净利润35.52亿元，同比暴涨50.12%，多项主题指标创下汗青新高
。总资产规模达到2162.19亿元，同比增长21.61%，所有者权利总额432.72亿元，同比微增1.1%
。从账面数据来看，一度让市场看到了其逾越式发展的势头
。

▲东吴证券2025年重要营收，起源：东吴证券2025年财报

拆分主交易务来看，四大主题板块全线飘红
。其中，投资买卖业务阐发最为凸起，整年实现交易收入38.88亿元，同比增长43.14%，财富治理业务紧随其后，营收38.59亿元，同比增长25.44%，与投资买卖业务共同成为业绩的主题支柱
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▲东吴证券主题业务，起源：东吴证券2025年财报

2025年A股市场交投活跃，沪深A股股票基金买卖额同比大幅上升，东吴证券依附行情东风，财富治理总客户数较上岁暮增长16.25%，客户资产规模达到8524.86亿元，较上年新增1910.92亿元，增幅28.89%；母公司证券经纪业务净收入21.25亿元，同比上升36.57%；代销金融产品保有规模275.03亿元，同比增长15.70%；融资融券余额280.08亿元，同比增长39.36%，各项数据均随市场行情水涨船高
。

▲起源：东吴证券2025年财报

投资买卖业务直接受益于市场上涨，权利类投资把握结构性机遇，固定收益投资稳重收益，另类投资同步发力
。投行业务的增长则依附北交所扩容、债券市场刊行提速，资管业务依附公募基金规模扩张
。

更耐人寻味的是，业绩大涨之下，主题高管却出现降薪
。年报数据显示，董事长范力2025年税前薪酬105万元，而2024年这一数字为136万元，一年间削减31万元，降幅达22.79%
。总裁薛臻税前薪酬94.5万元，常务副总裁孙中心税前薪酬84万元，多位高管薪酬均未随业绩增长而上调
。

进入2026年，这份靠行情撑起的高增长迅速遭逢滑铁卢
。

2026年一季报显示，东吴证券交易总收入20.48亿元，同比降落9.45%；利润总额10.07亿元，同比降落21.34%；归母净利润8.01亿元，同比降落18.22%；根基每股收益0.16元/股，同比降落20%
。只管一季度末公司总资产达到2410.46亿元，较2025岁暮增长11.48%，但利润端的大幅下滑，直接露出了公司业绩”靠天吃饭"的短板
。在券商行业整体随市场回暖实现业绩建复的布景下，东吴证券却逆势下滑，且跌幅远超行业均匀水平，业绩颠簸性远超同类券商
。

▲东吴证券2026年一季杜转收，起源：东吴证券2026年一季度财报

此表，东吴证券2025年信誉减值损失计算1.44亿元，同比增长7.1%，其中其他债权投资是减值计提的重要项目，整年计提金额达1.34亿元
。融出资金规模286.88亿元，同比增长39.40%，融资业务规模扩张的同时，信誉风险也随之上升
。

经营活动现金流净额94.37亿元，同比大幅增长50.59%，现金流充盈度提升，资金周转压力有所缓解
。风险节造指标方面，母公司风险覆盖率273.68%，较上年有所降落；本钱杠杆率22.39%，较上年下调；流动性覆盖率320.71%，较上年显著提升，多项风控指标有升有降，只管仍切合监管要求，但风险招架能力需持续关注
。

从业务结构来看，东吴证券的业绩短板更为凸起
。投资买卖和财富治理两大业务占比超八成，高度依赖二级市场行情，一旦市场进入震荡或着落周期，业绩便立即出现大幅颠簸
。

收购遇折价狼狈，

法拍价近乎 “腰斩再腰斩”

在业绩大幅颠簸的同时，东吴证券在推动的重大资产重组事项，也遭逢了市场改观
。2026 年 3 月 2 日，东吴证券颁布停牌布告，称在谋划通过刊行 A 股股份的方式收购东海证券节造权；之后，公司正式披露收购预案，拟以刊行股份及支付现金的方式，采办商丘投资集团有限公司等 61 名买卖对方持有的东海证券 83.77% 的股份，本次刊行股份的定价为 9.46 元 / 股，依照这一价值测算，东海证券整体估值约 175.5 亿元
。东吴证券正本但愿通过这次收购，扩大在江苏地域的市场份额，整合两家券商的网点、客户、业务资源，提升自身行业规模和竞争力，一举跻身中型券商前列
。

▲ 停牌布告，起源：东吴证券官网

然而这份看似大志勃勃的收购打算，却被东海证券的一笔司法拍卖股权彻底戳破了估值泡沫
。阿里资产拍卖平台信息显示，东海证券第四大股东 —— 首誉光控资管 - 浙商银行 - 首誉光控东海证券 1 号新浙专项资产治理打算，持有的 8300 万股东海证券股权，因股东债权债务纠纷被司法强造执行拍卖，该笔股权占东海证券总股本的 4.4731%，且处于 100% 司法冻结及质押状态
。2026 年 4 月 22 日，该笔股权进行初次拍卖，起拍价 3.735 亿元，折合每股 4.5 元，最终因无人报名参加竞拍而流拍
。

▲起源：阿里法拍

初次流拍后，该笔股权定于 5 月 12 日进行第二次拍卖，起拍价大幅下调至 3.2 亿元，较初次拍卖降价 5350 万元，降价幅度达 13.32%，折合每股单价仅 3.86 元
。对比东吴证券拟定的 9.46 元 / 股收购价，二拍起拍价仅为收购价的 40.8%，折价幅度靠近六成，即便以初次拍卖的 4.5 元 / 股推算，也仅为收购价的 47.6%，市场对东海证券股权的认可度，与东吴证券的收购定价存在天壤之别
。

从估值逻辑来看，东海证券 2025 年实现净利润约 1.56 亿元，依照东吴证券 9.46 元 / 股的收购价推算，对应市盈率约 112.5 倍，远高于券商行业收购估值水平，而司法拍卖给出的估值仅 45.8 倍左右，足以注明市场对东海证券的资产质量、盈利能力、发展远景均不看好
。这次拍卖的股权是东海证券第四大股东的全数持股，股权冻结质押、股东纠纷不休，也反映出东海证券内部股权结构不不变，公司治理存在隐患
。若东吴证券对峙依照原定价实现收购，不仅要支付远高于市场公允价的成本，还会因收购形成大额商誉，一旦将来东海证券业绩不及预期，这笔商誉将面对巨额减值风险，直接牵累东吴证券的整体业绩
。

更狼狈的是东吴证券的自身股价，截至 2026 年 4 月 29 日收盘，东吴证券股价报 8.1元 / 股，当日跌幅 3.57%，股价已经低于 9.46 元 / 股的收购定价，出现股价倒挂景象
。二级市场用股价着落的方式，表白了对这次收购规划的不认可，而司法拍卖的大幅折价，更是让这次收购的合理性和必要性遭到市场宽泛质疑
。此表，两家券商均为江苏本土券商，网点、业务高度重叠，收购实现后将面对人怨佧合、业务协同、合规治理等多重难题，整合成本和难度远超预期，东吴证券的这场表延式扩张，从一路头就布满了荆棘
。

内控风控接连失守，

分支机构乱象屡触红线

对表收购的估值争议尚未解决，东吴证券内部的内控风控问题，又通过一纸监管罚单露出在公家刻下
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2026 年 4 月 28 日，就在公司颁布财报的统一天，浙江证监局颁布行政监管措施决定书，直指东吴证券随州成功东路交易部掌管人杨水军存在多项违规行为：长功夫未在交易部现场办公、缺席交易部合规培训及现场会议、未勤勉尽责推广治理职责
。浙江证监局认定上述行为违反《证券基金经营机构董事、监事、高级治理人员及从业人员监督治理法子》有关划定，决定对杨水军采取出具警示函的监管措施，并记入证券期货市场诚信档案
。

▲起源：浙江证监局

这并非东吴证券分支机构初次触碰监管红线，2024 年以来，公司多家分支机构因违规代销金融产品、客户适当性治理不到位、从业人员违规执业、投资照拂业务不规范等问题，被多地证监局出具警示函、责令更正，分支机构合规乱象早已层出不穷
。

只管东吴证券在 2025 年年报中宣称，已成立 “横到边、纵到底、全覆盖” 的合规风控系统，设立四层风险治理架构，整年合规风控投入 2.56 亿元，信息技术投入 5.23 亿元，推动数字化风控建设，但从现实执行成效来看，风控系统齐满是 “上热下冷”，总部的风控要求并未落实到基层分支机构
。年报数据还显示，公司应收款子计算 5.75 亿元，其中单项计提坏账筹备的金额合理计提，巨额坏账隐患得到有效节造，资金治理和投后治理仍需强化
。

信誉风险方面，截至 2025 岁暮，公司股票质押式回购业务账面原值 130.06 亿元，只管较上年有所降落，但规模依然重大，一旦 A 股市场出现大幅着落，质押股票市值缩水，将直接引发新的信誉减值损失
。

东吴证券在年报内控评价中宣称，公司财政汇报及非财政汇报内部节造均无重大缺点，可分支机构接连被罚、高管履职不力、坏账计提等事实，直接戳破了这份内控评价的表表性
。公司分支机构遍布全国，但基层治理却缝隙百出，证券经纪人、劳务表包人员的治理也存在诸多不规范之处，从总部到分支机构，从高管到基层员工，东吴证券的内控风控系统，早已在现实运营中再三失守
。

从一季度业绩的忽然下滑，到并购重组的估值争议，再到内控风控的接连失守，东吴证券在 2026 年开年便陷入了多重困境
。2025 年的业绩高增长，不外是依附市场行情的阶段性发作，并未解决业务结构失衡、并购决策激进、内控治理疏松的主题问题
。司法拍卖的折价、监管罚单的警示、业绩的大幅颠簸，无一不在印证公司经营层面的诸多隐患
。截至目前，东海证券收购仍在推动，一季报的下滑趋向尚未旋转，分支机构的合规问题也未得到彻底整改，东吴证券的将来发展，仍将持续面对业绩、并购、内控三重压力
。

丨每财网&逐日财报申明

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