作者｜郑皓元 实习生｜邢艺凝

主编｜陈俊宏

近日，*ST岩石（600696）布告称收到上海证券买卖所终止股票上市的决定，公司股票将于6月1日起进入退市整顿期，预计最后买卖日为6月22日，尔后转入全国中幼企业股份让渡系统挂牌让渡。这是A股汗青上首个退市的白酒概想股。

据布告，其2025年度公司交易收入仅3933.95万元，归母净利润吃亏2.66亿元，年报被审计机构出具保留定见，内部节造被出具否定定见。停牌前股价1.31元，总市值4.38亿元，陆续18个买卖日低于5亿元市值红线。财政指标、审计定见、市值尺度三项退市前提同时触发。而将这家公司推向退市终局的，是关联方爆雷引发的一系列连锁反映。

应收不及4000万，三项红线同时击穿

*ST岩石这次触及的退市指标，涵盖财政类、审计类和买卖类三个维度，每一项都对应着明确的监管规定。而退市的导火索，是关联方海银财富暴雷后引发的连锁反映。

公开资料显示，2023年12月，韩氏父子节造的另一主题平台海银财富因涉嫌犯法集资爆雷，资金链断裂。2024年9月，上海市公安局奉贤分局对海银财富立案窥伺，*ST岩石现实节造人韩啸被采取刑事强造措施。韩啸被带走后，公司治理和运营迅速陷入瘫痪。

冲击首先体此刻经销商的大面积撤离。对于白酒行业而言，经销商网络是营收的性命线。公司2025年年报坦陈，受实控人涉案影响，“经销商对于补货、备货持越发审慎张望态度”。公开数据显示，2023岁暮公司经销商数量尚有4429家，2024岁暮骤降至772家，一年内流失3657家，缩水超过八成。2024年合同负债从上岁暮的2.30亿元降至0.96亿元，同比削减58.22%。合同负债反映的是经销商向厂家预付的货款，这一指标的腰斩批注经销商不仅大面积退出，留存的经销商也在大幅缩减打款规模。

经销商的流失直接造成了营收的断崖式着落。2023年，公司整年营收16.29亿元，创上市以来新高；2024年跌至2.85亿元；2025年进一步降至3933.95万元，同比下滑86.17%，较2023年高点缩水超过97%。两年功夫，一家年营收16亿元的白酒公司，造成了年营收不及4000万元的壳公司。2026年一季度，营收持续下滑22.98%至1154.02万元，未见任何止跌迹象。

品牌端的；招┩椒⒆。公司白酒业务高度依赖“贵酒”二字成立市场认知，但“贵酒”商标的合法所有者是洋河股份旗下的贵州贵酒集团有限公司，其前身可追忆至1950年成立的国营贵阳酒厂。2019年12月，贵州贵酒以侵害商标专用权为由提告状讼。2025年10月，江苏省高级人民法院终审判决*ST岩石败诉，须立即终场使用“贵酒”企业名称及有关商标，赔偿经济损失及合理维权用度418.85万元。判决生效后，公司被迫将企业全称从“上海贵酒股份有限公司”调换为“上海君路酒企业发展股份有限公司”，主题产品包装、告白宣传、渠路标识均须全面代替。对一家本已陷入经营；墓径，品牌资产归零意味着重新成立市场认知的成本极为高昂。

营收枯竭的同时，债务压力也迅速恶化。截至2025岁暮，公司总负债16.36亿元，资产负债率攀升至86.7%，经营活动现金流净额仅87.84万元。多笔银行告贷、工程款、设备款相继逾期违约，累计涉案诉讼金额1.85亿元。主题资产和银行账户陆续遭到查封冻结，日常运营资金根基枯竭。

正是上述经营与债务的双重压力，导致了审计定见的恶化。尤尼泰振青管帐师事务所对2025年度财政汇报出具了保留定见，对内部节造出具了否定定见。凭据退市新规，年报被出具非无保留审计定见，或内控被出具否定定见，均单独组成退市触发前提。两项非标定见叠加，意味着公司的财政报表真实性和内部治理均未通过第三方审计的检验。

自1993年上市以来，*ST岩石在A股市场沉浮33年，证券简称更改超十次，实控人历经多轮更迭，数次“戴帽”又“摘帽”，被市场称为“A股不死鸟”。但这一次，旧式？羌苛┮盐奘┱箍占。2026年新规下，市值退市正式取代传统面值退市，公司陆续18个买卖日总市值低于5亿元，即便缩股也无律例避。

“炒壳”时期闭幕

2024年4月，国务院颁布新“国九条”，明确要求“进一步严格强造退市尺度”“进一步通顺多元退市渠路”。同月，中国证监会颁布《关于严格执行退市造度的定见》，沪深买卖所同步订正退市规定，将主板市值退市门槛由3亿元上调至5亿元，选取净利润为负且营收不及3亿元的组合指标，同时调低财政造假触发重大违法退市的门槛。

2025年1月，“史上最严”退市新规正式执行，成效迅速显露。同花顺iFinD数据显示，2025年整年共32家上市公司摘牌退市，其中强造退市26家，自动退市6家。从退市原因看，买卖类退市11家、财政类退市9家、自动类退市6家、重大违法强造退市5家、规范类退市1家。整年共有15家公司触及重大违法退市，创汗青新高。

进入2026年，退市出清进一步提速。Wind数据显示，截至5月10日，年内已有16家公司收到买卖所终止上市事先奉告书，涵盖主板、创业板、科创板和北交所。年内锁定退市的公司已达22家，其中财政类13家、买卖类3家、重大违法强造4家、自动退市2家。

值妥贴心的是，市值退市正式取代面值退市，成为买卖类退市的主流方式。从前，公司通过“缩股”即可将股价拉回1元以上躲避面值退市；新规下市值退市直接锚定总市值，陆续20个买卖日低于5亿元即触发退市，险些无躲避空间。ST奥维、ST精伦均已因市值不达标被终止上市并摘牌。

与ST岩石同日收到终止上市决定的，还有ST熊猫、ST国化、ST华嵘三家。四家公司同日退市，在A股汗青上尚属初次，也折射出退市审查和裁决效能的提升。

退市造度的升级还体此刻“退市未免责”准则的全面落地。据报路，2025年7月已退市的*ST九有，在昔时12月仍收到证监会850万元罚单，时任董事长被处以1500万元？畈⒅葱10年市场禁入。行政法律与刑事司法的衔接强化，对财政造假、信息披露违法等行为形成综合震慑。

从更长周期看，退市新规落地两年，退市企业总数已赶超此前多年累积数量。河南大学金融证券钻研所所长郭兴方暗示：“从重大违法退市的‘零容忍’，到市值退市成为买卖类退市主流，再到自动退市的常态化，A股正形成强造退市与自动退市协同、行政监管与市场选择结合的多元化退市系统。”