刘郁系兴业证券首席经济学家、钻研院副院长 、中国首席经济学家论坛理事

5月21日，权利市场放量着落。万得全 A 着落 2.43% ，全天成交额 3.51 万亿元，较昨日（ 5 月 20 日）放量 5308 亿元。港股方面，恒生指数着落 1.03% ，恒生科技着落 2.15% 。南向资金净流出 61.05 亿港元。其中，经纬世界、中芯国际、中国海洋石油别离净流入 12.41 亿港元、 8.06 亿港元、 4.25 亿港元；而阿里巴巴、腾讯控股别离净流出 15.27 亿港元、 10.85 亿港元。

算力硬件大跌，短期风险显露。我们在《》中指出，隐含颠簸率上升至年内高位，指数短期不确定性增大。本周隐含颠簸率并未显著回落，且科创50ETF IV指数居高不下，反映出市场追涨热度较高。同时，成交过于集中在算力硬件，体此刻5月成交集中度（前5%成交额占比）根基处于45%汗青偏高经验值以上，同时AI算力持续走强。在这种情况下，算力硬件的潜在买盘被过快亏损，当前期抱团资金集中兑现时，市场承接力杜仔限，导致短期大幅颠簸。

市场存在凹凸切的需要，但博弈轮动的胜率被算力硬件压造。事实上，在算力硬件持续大涨时，资金博弈凹凸切的迹象已显露，例如5月15日阳光电源放量大涨，昨日巴中时期和天赐资料午后大幅反弹，以及机械人、物理AI等题材的活跃阐发。不外，受AI算力的虹吸效应影响，这些方向5月以来胜率相对不高。算力硬件大跌之后，AI虹吸的景象可能减弱，或有算力以表的方向出现。

AI利用和新能源，是资金博弈凹凸切的两条思路。AI利用方面，若利用端贸易模式未能跑通，硬件的巨额开支可能难以为继；谎灾，硬件行情若要持续走强，终于必要利用端盈利的支持，故当前参加AI利用的逻辑，性质是博弈AI走向贸易化落地的设想空间。新能源则依然是寻找高景气线索的思路，其在2026Q1业绩阐发亮眼（巴中时期归母净利润同比增长48.52%），在算力硬件调整时，追赶景气宇的资金有望流入新能源板块。

港股方面，互联网反弹趋向受挫，观察后续建复动能。4月以来，港股互联网整体维持弱势反弹，期间4月30日、5月20日两度逼近趋向破位临界点。同时，市场仍将其归为弱势赛路，资金承接意愿不及，意味着一旦受到利空影响，颠簸幅度往往较大。这也是港股互联网与A股同步大跌的原因，今日恒生互联网科技业指数着落3.34%。往后看，若资金做多意愿仍存，行情将持续建复，可思考在回归趋向后再染指；而若持续着落，则更适合以张望为主。

债市日内演绎回转行情，资金与风偏是两大影响变量。早盘债市调整，重要源于资金边际收敛。受到假期成分扰动，5月税期有所延后，25-26日为走款期，自昨日起7天资金可跨税期，20-21日央行相应将逆回购续作规模由此前的5亿元提升至500、1000亿元。只管央行实时赐与呵护性投放，但市场起头对资金面“超宽松”的一连性持疑惑态度，即5月中持久资金净回笼加码后，银行间流动性的自觉平衡状态被突破，接下来资金利率中枢存在持续上行风险。此表，部门投资者反馈，X-repo上的匿名资金起头出现有价无穷的情景，也在肯定水平上放大了债市的担表感情。因而，债市空头力量进一步放大，10年、30年国债活跃券收益率一度上行至1.75%、2.24%，二者一致向安全天堑挨近。

午后股市演出急跌行情，“跷跷板效应”推动长端利率由上转下。自5月14日各大股指齐创新高后，权利市场的做多感情起头松动，新闻面冲击也相继而来，集遏制盈诉求下，上证指数、万得全A单日跌幅扩大，避险感情集中鄙人午2点后密集发酵。受风偏走弱的逻辑支持，债市午后迎来建复，全天观察，10年国债收益率上行0.4bp至1.74%，10年国开、30年国债持闻宗2.23%、1.82%，7年国债调整幅度相对显著，上行1.4bp至1.59%。

资金面状态是否自此回转，成为当下债市会商热度最高的话题，机构概想也存在较大吩扃。从成因视角来看，本轮“超宽松”形成或源自两个逻辑，一是实体信贷需要较弱，银行铺排用作信贷投放的资金，最终流向金市部门进行投资与融出；二是与需要数据类似，4月起部门经济数据出现弱化迹象，低资金利率可能也是央行呵护经济，践行适度宽松的伎俩之一。因而，倘若信贷阐发未出现显著改善，亦或是投资、消费下行趋向一连，资金的“超宽松”状态有望一连。观察5月单据量价阐发，截至5月21日，1M单据利率吃旖于0.25%，仍在低位，5月1-20日大行累计收票2522亿元，几近追平去年5月同期的2622亿元，或指向5月银行信贷仍旧存在肯定的冲量压力。

整体来看，当前债市暂未出现显著的利空信号，近期利率因市场感情颠簸而上行，或是良性调整。战术维度，短期仍旧是维持买卖思想，可适当把握10年、30年国债活跃券回到1.75%、2.25%之上后的补仓机遇。

重要信息跟踪

风险提醒：

根基面建复超预期；流动性收紧超预期。