起源：长春街头已出现大量飞絮作者： 谢晓玲：

收入两连降、分红超净利，福贝宠物还能追回“失去”的三年吗？

【导读】A股折戟三年后，福贝宠物转战港股

中国基金报记者 若文

从A股撤单到港交所递表，上海福贝宠物用品股份有限公司（以下简称福贝宠物）等了近三年。

日前，福贝宠物向港交所递交主板上市申请，国金证券（香港）担任独家保荐人。这家成立于2005年的宠物食品企业，主营宠物食品研发、出产与销售，产品以猫、犬主粮为主题，旗下占有比乐、爱倍、品卓等自有品牌。

这并不是福贝宠物第一次站到IPO门口。2021年，公司就曾冲刺上交所主板IPO，后于2023年自动撤回申请。如今转战港股，福贝宠物面对的是一个越发拥挤、越发分化的宠物食品市场。

从前几年，宠物食品行业规模持续扩张，竞争也越发强烈，流量、渠路、营销、原资料和产能投入共同推高企业经营成本，行业盈利已无法均匀分配。

对于福贝宠物而言，A股IPO失利后的几年，刚好是同业借助本钱市场加快扩张的阶段。如今再次递表，福贝宠物面对的不仅是能否成功上市的考验，更要回覆增长是否失速、品牌能否放量、产能若何消化等一系列现实考题。

自有品牌缩水，“双轮驱动”是否失衡？

从业务结构看，福贝宠物是一家同时经营ODM及OBM业务的宠物食品出产造作商，产品蕴含宠物主粮和宠物零食，其中九成以上收入来自宠物主粮。

福贝宠物在招股书中将自身定位为“少数同时经营ODM和OBM业务的宠物食品造作商”，并强调两种模式之间可能形成协同。但从近三年收入结构看，公司两条业务线并没有同步向前。

2023年至2025年，福贝宠物ODM业务收入别离为6.13亿元、6.24亿元和6.30亿元，占总收入比例由58.6%升至61.7%。同期，OBM业务收入别离为4.32亿元、4.04亿元和3.50亿元，占迸咨41.3%降至34.3%。

也就是说，福贝宠物的代工业务有幼幅增长，自有品牌业务却持续缩水。

对于一家但愿登陆本钱市场的宠物食品企业而言，这一变动并不轻松。ODM业务可能提供订单基础，有助于维持出产规模和产能消化，但这类业务通常更依赖客户订单，议价能力和毛利弹性也相对有限。

相比之下，真正可能打开估值设想空间的，往往是OBM业务持续放大，企业拥有品牌经营能力。

然而，福贝宠物固然占有比乐、爱倍、品卓等多个自有品牌，但OBM业务的主题主力仍高度集中于比乐。2023年至2025年，比涝旆牌收入别离为4.09亿元、3.86亿元和3.33亿元，占OBM业务收入比例超过九成。但近两年，比乐收入削减约7600万元。

值妥贴心的是，同期公司在市场推广上的投入却持续增长。2023年至2025年，福贝宠物销售及营销开支别离为1.06亿元、1.19亿元和1.33亿元。其中，营销及推广费由6004.5万元增至8315.7万元。

换言之，公司花在销售和推广上的钱越来越多，但自有品牌收入并未随之增长。

研发投入的变动同样值得关注。福贝宠物在招股书中强调“研发驱动”和“科学喂养”。福贝宠物称，截至最后现实可行日期，公司占有132项中国注册专利，并参加造订12项国度、行业及协会尺度。

但从用度端看，2023年至2025年，福贝宠物研发开支别离为2406.3万元、1502.7万元和1150.9万元，两年内降落超过五成。同期，公司销售及营销开支则从1.06亿元增至1.33亿元。

一壁强调研发和科学喂养，一壁是研发用度降落、营销用度增长，这形成了显著反差。

当前，宠物食品消费在从“吃鼓”转向“吃好”，消费者对配方、原料、安全性、适口性和职能性的关注度不休提升。对于福贝宠物而言，要脱节单纯代工逻辑，就必要持续证明自身的产品创新能力和品牌运营能力。

接下来，福贝宠物能否真正从代工能力走向品牌能力？若是比乐无法重新放量，爱倍、品卓又尚未形成规模，自有品牌业务又将若何支持将来估值？

产能利用率降至五成，募资升级若何消化？

在品牌业务承压的同时，福贝宠物前期扩产带来的产能消化压力也逐步显露。

招股书显示，2023年至2025年，公司总设计产能别离为8.23万吨、9.07万吨和13.33万吨，现实产量别离为5.59万吨、6.09万吨和6.93万吨。显示公司产能扩张显著快于产量增长，整体产能利用率从67.9%降至52.0%。

只管如此，福贝宠物仍要扩大产能，但2024年投产的福新出产基地、福佳出产基地、福源出产基地利用率并不高。2025年，这三个出产基地的产能利用率别离为20.1%、28.9%和63.8%。同期，上海福贝、遂宁福贝、福智出产基地的产能利用率别离为52.1%、80.7%和43.7%。

产能利用率降落的同时，新基地投产带来的折旧摊销、人员成本和运营成本已起头体现。

福贝宠物在招股书中诠释称，2025年销售成本上升，重要由于原资料成本增长、新出产基地投产后折旧摊销增长，以及出产团队扩大导致员工福利开支增长。公司毛利率下滑，也与新出产基地投产、出产成本增长有关。

这意味着，产能扩张尚未转化为足够的收入增量，却已经带来了成本压力。

这次递表，福贝宠物拟将召募资金用于全球销售网络扩张、品牌建设及市场推广、出产线及出产设备升级、产品研发及创新、潜在投资收购及战术合作，以及营运资金补充。

其中，出产线及设备升级仍是重要用处之一。但问题在于，现有产能利用率已经下滑至五成左右时，持续投入出产线及设备升级，又能否获得足够订单和品牌需要来消化？

上市前分红超净利，信披旧账仍待诠释

福贝宠物递表前后的本钱作为也值得关注。

招股书显示，公司于往绩纪录期间并无派付任何股息。但2026年5月18日，董事会建议派发截至2025年12月31日止的年度股息1亿元，并于5月25日获股东周年大会核准，预计6月将派付。

而福贝宠物2025年净利润为9823.5万元。这意味着，这次拟派发的1亿元股息已经超过公司2025年整年净利润。

与此同时，公司现金储蓄正持续降落。截至2025岁暮，公司现金及现金等价物为3.09亿元，较2023岁暮的6.26亿元显著削减。截至2026年4月30日，公司现金及现金等价物进一步降至1.04亿元。

此表，福贝宠物的A股IPO经历曾留下信披“旧账”。

2023年8月7日，上交所颁布文件，披露了福贝宠物在刊行上市申请过程中，在涉及对赌和谈解除的功夫节点上，存在信披内容与客观事实不符的违规行为。

监管文件显示，福贝宠物曾在问询回复中暗示，公司已于2021年12月陆续与9家投资机构实现“对赌条款解除且自始无效和谈”的签定。但监管部门经专项核查发现，有关投资机构现实签署并交回和谈文本的功夫均晚于2021年12月31日。

上交所认定，福贝宠物关于对赌和谈解除功夫的陈述与事实不符，未能保障刊行上市申请文件和信息披露真实、正确、齐全，并对公司及有关责任人予以监管警示。

错过A股窗口后，福贝宠物是否已经“掉队”？

从前几年，中国宠物食品行业经历了一轮本钱化过程。

中宠股份、佩蒂股份等较早登陆A股，乖宝宠物、源飞宠物、天元宠物、路斯股份等也陆续进入本钱市场。上市之后，不少宠企借助融资平台进一步扩张产能、渠路和品牌，收入规模持续放大。

相比之下，福贝宠物在A股IPO折戟后的几年里，扩张节拍显著放缓。

记者查阅过往布密告现，2018年—2020年，福贝宠物的交易收入别离为3.07亿元、4.05亿元和6.64亿元；彼时，福贝宠物收入规模在多家宠物企业中仍处于靠前地位，仅次于乖宝宠物和中宠股份。

但到2025年，行业“座次”已然扭转。2023年至2025年，福贝宠物收入别离为10.46亿元、10.33亿元和10.21亿元，陆续两年下滑；同期，上述重要上市宠企收入规模均已超过福贝宠物，其中，乖宝宠物收入规模达到67.69亿元，福贝宠物与头部企业之间的差距显著拉大。

利润端的分化同样凸起。2023年，福贝宠物归母净利润约为1.63亿元，在宠企中仍处于前列，仅次于乖宝宠物和中宠股份。但到2025年，已有多家上市宠企利润超过亿元，乖宝宠物净利润进一步增至6.73亿元，而福贝宠物净利润不增反降，降至9823.5万元。

对福贝宠物而言，A股折戟后的三年，刚好是多家同业借助本钱市场加快扩张的三年。等它再次回到IPO门口时，行业竞争格局、品牌集中度和本钱市场关注点都已经发生变动。

当下，宠物食品行业仍具备设想空间。宠物主粮是高频、刚需、复购型品类，国产宠物食品品牌也仍有提升空间。但行业空间并不蹬宗公司成长。

从A股撤单到港股递表，福贝宠物等来了新的上市窗口。但这一次，本钱市场要看的，不是它已经错过了什么，而是它还能追回几多。

编纂：杜妍

校对：纪元

造作：幼茉

审核：陈墨

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