看幼米一季度财报其实挺有意思的。

好多报路都说绝对值很高：991亿元营收
，47亿元利润
，60.72亿元经调净利
，放在中国科技公司里是巨无霸级别
，但同比下滑10.9%、56.5%、43.1%
，这在好多媒体的报路中被选择性忽视了。

雷军从前十几年最严害的一点
，就是总能在煤矿里挖出金子
，用极低毛利硬件扩张用户
，再用互联网服务赢利
，这套模式在智能手机时期险些无往不利
，今天依然卓有成效：幼米Q1手机收入442亿元
，同比下滑12.5%
；全球出货3380万台
，陆续23个季度全球前三
，这个地位并不差
，但被苹果压得有点严害
，后者份额是增长的。也不是幼米的手机不能
，而是整个Android堡垒在被苹果下沉影响
，再加上存储等供给链成本上涨
，行业都很难受。

即便如此
，幼米ASP依然涨到了1310元
，这批注在幼米汽车联动下其手机高端化成就显著。但也不齐满是
，存储涨价、DRAM和NAND缺货带来的消费电子整体提价潮的影响不容忽视。今天所有手机厂商都在涨价
，但这并不蹬宗“泼天富贵”。价涨量跌
，只是苹果和三星还能守住销量
，中端市场被客观压缩
，幼米、OPPO、vivo、庆幸都被冲击。所以幼米手机单价高了
，收入下滑
，无非是少卖了几台。

（图源：雷科技摄造）

但幼米真正稳住根基盘的处所不是手机自身
，而是互联网服务：95亿元收入
，76.1%毛利率
，这证明幼米开创的互联网硬件模式卓有成效。好多人一向把幼米理解成一家硬件公司
，其实从贸易结构看
，它越来越像Amazon的硬件：真正赢利的不是 Kindle、Echo、Fire TV这些硬件自身
，而是Prime、告白、云和内容生态。对幼米来说
，手机、电视、空调、空气净化器、手环
，性质都是用户入口
，真正的利润来自互联网服务。

这是老掉牙的故事了
，但财报证明幼米这套模式的确有效
，能赚到真金白银。所以即便手机收入降落
，幼米手机×AIoT分部的经投机润环比还能翻倍
，有互联网业务在托底。这个模式以前被冷笑
，说“卖一台手机赚不了几块钱”
，但市场竞争愈强烈
，幼米性价比模式反而越有价值
，能在血腥的硬件市场维持性价比
，就跟美团做本地生涯打悠久战一样
，“捡硬币”自身就是一种稀缺能力。

只是新的问题又来了：汽车业务太太太烧钱了。

幼米汽车Q1交付80856辆
，190亿元收入
，速度依然凶猛
，SU7证明幼米能够将壮大的产品能力复造到险些所有品类——追觅的妄想其切实幼米早已是现实
，只有幼米愿意
，它齐全能够做2000个BU
，并且产品都能急剧起量
，卖钱赢利。

（图源：电车通摄造）

更重要的是：幼米汽车稳了。之前幼米以及雷军遭逢了陆续几轮负面舆情
，来势汹汹
，但从财报来看
，所谓负面对幼米汽车销量冲击能够忽略
，该买的人还是买。好产品不怕黑
，由于今天的幼米汽车不是靠“参数”或者“平替”或者“流量”而在世
，幼米汽车自身就是品牌
，用户心智确立了。

汽车业务吃亏31亿元
，毛利率从23.2%掉到20.1%
，注明新能源汽车行业的竞争依然在“拼刺刀”的阶段。但汽车行业最凶残的一点
，不是造不出车、不是卖不出量
，而是规
；罄蟊谎杆俪缘
，最后真正活下来的
，往往不是最性感的公司
，而是供给链效能最高的公司
，好比比亚迪、奇瑞、长城、吉利、长安们。今天幼米还在“抢市场”阶段
，吃亏对新权势是千载一时
，赢利的正本就很少（冷知识：若是不算赛力斯
，新权势梦想曾赚过钱
，温反刚赢利两个季度）
，关键看幼米汽车能不能稳住毛利率。

所以幼米此刻其实进入了一个极度奥妙的状态：互联网服务在养手机
，手机在养汽车
，今天赚的钱在养明天的AI。幼米这份财报里最密集的关键词
，其实不是手机、不是汽车
，而是AI。今年AI投入至少160亿元
，将来三年600亿元
，Q1研发用度90亿元
，同比增长33.4%。

幼米AI的主题竞争力到底是什么？若是看模型能力
，幼米路线其实和DeepSeek很像
，开源、蒸馏、微调、工程优化
，通过急剧跟进把能力拉到第一梯队
，而不是像OpenAI那样去赌基础模型代差。这条路线并不丢人
，由于今天全球AI产业已经越来越像安卓时期的百花齐放。真正重要的
，不是模型自身——开源模式下基模能力会拉平
，最终各人都大差不差
，关键看谁最能把AI嵌入真实场景
，而后赚到钱。

最近一个月股价翻倍的遐想给出了另一种答案
，它的主题增长动力不是PC
，而是服务器和AI基础设施
，Infrastructure Solutions Group收入暴增
，AI服务器订单储蓄高达210亿美元
，性质上吃到的是AI基建盈利
，黄仁勋讲AI“五层蛋糕”
，第四层就是企业级Infrastructure。遐想赚的是“淘金时期卖铲子的钱”
，生怕杨元庆做梦都没想到：自己勤勤恳奋做职业经理人
，苦哈哈各类折腾几十年
，还不如AI这一波盈利几个月带来的业绩和增量
，还真是选择比致力重要。

何润东在家里接到了张凌赫丢过来的“霸王”盈利
，我们当然不能只羡慕他命好
，底子原因还是他昔时演项羽就很致力
，很逼真
，很用心。遐想、Intel、三星电子、SK海力士、美光科技、江波龙们
，甚至英伟达其实昔时也没料到今天的泼天富贵的
，但所有都离不开它们前些年一向实事求是地做好当下的事件。

这样看
，幼米距离接住自己的泼天富贵还早。它最性感的处所
，不是罗福莉搞的模型
，不是AI to B的AI基建
，而是物理世界的AI入口。全球很少有公司同时占有手机、汽车、电视、空调、音箱、机械人、操作系统、AI Agent这么全、这么厚的品类
，在将来这就是物理AI的超等入口。

所以你会发现
，幼米所有AI作为都在往“系统级Agent”推动。手机上做Xiaomi miclaw
，将来和超等幼爱融合
；汽车上做OneVL
，把VLA、世界模型、潜空间推理统一
；家居里推动大模型落地
；机械人直接进汽车工厂实训。它想做的
，注定不是谈天机械人
，幼爱同学是幼米玩儿剩下的
，顶多算副本
，它在做的是一个横跨“人车家”的AI超等系统
，所以幼米越来越像一家“消费级AI硬件公司”
，而不是传统硬件公司。

AI Agent是将来的人机交互入口
，以及物理世界与数字世界的桥。占有最多终端、最多场景、最多用户行为数据的公司
，理论上最有优势
，所以幼米的将来很性感
，但今天有点骨感：AI临时赚不到钱
，汽车还在亏钱
，手机临时不足增长动力。

好在幼米现金流很稳
，AI这波超等盈利它齐全等得到
，接得住。