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手机赢利养汽车！幼米富贵在AI？，青青久草

看幼米一季度财报其实挺有意思的。

好多报路都说绝对值很高：991亿元营收，47亿元利润，60.72亿元经调净利，放在中国科技公司里是巨无霸级别，但同比下滑10.9%、56.5%、43.1%，这在好多媒体的报路中被选择性忽视了。

雷军从前十几年最严害的一点，就是总能在煤矿里挖出金子，用极低毛利硬件扩张用户，再用互联网服务赢利，这套模式在智能手机时期险些无往不利，今天依然卓有成效：幼米Q1手机收入442亿元，同比下滑12.5%；全球出货3380万台，陆续23个季度全球前三，这个地位并不差，但被苹果压得有点严害，后者份额是增长的。也不是幼米的手机不能，而是整个Android堡垒在被苹果下沉影响，再加上存储等供给链成本上涨，行业都很难受。

即便如此，幼米ASP依然涨到了1310元，这批注在幼米汽车联动下其手机高端化成就显著。但也不齐满是，存储涨价、DRAM和NAND缺货带来的消费电子整体提价潮的影响不容忽视。今天所有手机厂商都在涨价，但这并不蹬宗“泼天富贵”。价涨量跌，只是苹果和三星还能守住销量，中端市场被客观压缩，幼米、OPPO、vivo、庆幸都被冲击。所以幼米手机单价高了，收入下滑，无非是少卖了几台。

（图源：雷科技摄造）

但幼米真正稳住根基盘的处所不是手机自身，而是互联网服务：95亿元收入，76.1%毛利率，这证明幼米开创的互联网硬件模式卓有成效。好多人一向把幼米理解成一家硬件公司，其实从贸易结构看，它越来越像Amazon的硬件：真正赢利的不是 Kindle、Echo、Fire TV这些硬件自身，而是Prime、告白、云和内容生态。对幼米来说，手机、电视、空调、空气净化器、手环，性质都是用户入口，真正的利润来自互联网服务。

这是老掉牙的故事了，但财报证明幼米这套模式的确有效，能赚到真金白银。所以即便手机收入降落，幼米手机×AIoT分部的经投机润环比还能翻倍，有互联网业务在托底。这个模式以前被冷笑，说“卖一台手机赚不了几块钱”，但市场竞争愈强烈，幼米性价比模式反而越有价值，能在血腥的硬件市场维持性价比，就跟美团做本地生涯打悠久战一样，“捡硬币”自身就是一种稀缺能力。

只是新的问题又来了：汽车业务太太太烧钱了。

幼米汽车Q1交付80856辆，190亿元收入，速度依然凶猛，SU7证明幼米能够将壮大的产品能力复造到险些所有品类——追觅的妄想其切实幼米早已是现实，只有幼米愿意，它齐全能够做2000个BU，并且产品都能急剧起量，卖钱赢利。

（图源：电车通摄造）

更重要的是：幼米汽车稳了。之前幼米以及雷军遭逢了陆续几轮负面舆情，来势汹汹，但从财报来看，所谓负面对幼米汽车销量冲击能够忽略，该买的人还是买。好产品不怕黑，由于今天的幼米汽车不是靠“参数”或者“平替”或者“流量”而在世，幼米汽车自身就是品牌，用户心智确立了。

汽车业务吃亏31亿元，毛利率从23.2%掉到20.1%，注明新能源汽车行业的竞争依然在“拼刺刀”的阶段。但汽车行业最凶残的一点，不是造不出车、不是卖不出量，而是规；罄蟊谎杆俪缘，最后真正活下来的，往往不是最性感的公司，而是供给链效能最高的公司，好比比亚迪、奇瑞、长城、吉利、长安们。今天幼米还在“抢市场”阶段，吃亏对新权势是千载一时，赢利的正本就很少（冷知识：若是不算赛力斯，新权势梦想曾赚过钱，温反刚赢利两个季度），关键看幼米汽车能不能稳住毛利率。

所以幼米此刻其实进入了一个极度奥妙的状态：互联网服务在养手机，手机在养汽车，今天赚的钱在养明天的AI。幼米这份财报里最密集的关键词，其实不是手机、不是汽车，而是AI。今年AI投入至少160亿元，将来三年600亿元，Q1研发用度90亿元，同比增长33.4%。

幼米AI的主题竞争力到底是什么？若是看模型能力，幼米路线其实和DeepSeek很像，开源、蒸馏、微调、工程优化，通过急剧跟进把能力拉到第一梯队，而不是像OpenAI那样去赌基础模型代差。这条路线并不丢人，由于今天全球AI产业已经越来越像安卓时期的百花齐放。真正重要的，不是模型自身——开源模式下基模能力会拉平，最终各人都大差不差，关键看谁最能把AI嵌入真实场景，而后赚到钱。

最近一个月股价翻倍的遐想给出了另一种答案，它的主题增长动力不是PC，而是服务器和AI基础设施，Infrastructure Solutions Group收入暴增，AI服务器订单储蓄高达210亿美元，性质上吃到的是AI基建盈利，黄仁勋讲AI“五层蛋糕”，第四层就是企业级Infrastructure。遐想赚的是“淘金时期卖铲子的钱”，生怕杨元庆做梦都没想到：自己勤勤恳奋做职业经理人，苦哈哈各类折腾几十年，还不如AI这一波盈利几个月带来的业绩和增量，还真是选择比致力重要。

何润东在家里接到了张凌赫丢过来的“霸王”盈利，我们当然不能只羡慕他命好，底子原因还是他昔时演项羽就很致力，很逼真，很用心。遐想、Intel、三星电子、SK海力士、美光科技、江波龙们，甚至英伟达其实昔时也没料到今天的泼天富贵的，但所有都离不开它们前些年一向实事求是地做好当下的事件。

这样看，幼米距离接住自己的泼天富贵还早。它最性感的处所，不是罗福莉搞的模型，不是AI to B的AI基建，而是物理世界的AI入口。全球很少有公司同时占有手机、汽车、电视、空调、音箱、机械人、操作系统、AI Agent这么全、这么厚的品类，在将来这就是物理AI的超等入口。

所以你会发现，幼米所有AI作为都在往“系统级Agent”推动。手机上做Xiaomi miclaw，将来和超等幼爱融合；汽车上做OneVL，把VLA、世界模型、潜空间推理统一；家居里推动大模型落地；机械人直接进汽车工厂实训。它想做的，注定不是谈天机械人，幼爱同学是幼米玩儿剩下的，顶多算副本，它在做的是一个横跨“人车家”的AI超等系统，所以幼米越来越像一家“消费级AI硬件公司”，而不是传统硬件公司。

AI Agent是将来的人机交互入口，以及物理世界与数字世界的桥。占有最多终端、最多场景、最多用户行为数据的公司，理论上最有优势，所以幼米的将来很性感，但今天有点骨感：AI临时赚不到钱，汽车还在亏钱，手机临时不足增长动力。

好在幼米现金流很稳，AI这波超等盈利它齐全等得到，接得住。