作者｜郑皓元 实习生｜王向阳

主编｜陈俊宏

近期
，20家A股白酒上市公司悉数交出成就单
，据财报显示
，19家营收同比下滑
，15家净利润降幅超20%
，贵州茅台更是遭赶上市24年来初次营收净利双降。

汾酒成为去年唯一营收净利双增白酒企业

行业调整的寒意险些无差距地传导至每一家企业
，但接受进攻的程杜纂方式各有分歧。

（数据均来自于各企业2025财报
，总榜单见文末）

头部堡垒的分化在加剧。 财报显示
，山西汾酒是2025年唯一实现营收正增长的企业
，整年营收387.18亿元
，同比增长7.52%
，净利润微增0.03%
，在行业隆冬中一连了“汾酒速度”。但其经营现金流净额同比降落25.95%
，省内大本营收入微降0.81%
，增长的成色并非无懈可击。

与此形成对照的是贵州茅台。1720.54亿元的营收规模仍一骑绝尘
，但同比微降1.2%突破了陆续24年增长的纪录。被视为第二增长曲线的系列酒营收同比下滑9.76%
，叠加交易成本上涨8%、销售用度提高28.62%
，归母净利润最终降落4.53%。

五粮液的“管帐地震”是2025年报季的最大黑天鹅事务。 公司基于审慎性准则对收入确认时点进行追忆重述
，将确认前提从“货物转移至经销商”调整为“满足终端动销前提”。这一调换导致2025年营收调减至405.29亿元
，同比降幅高达55%；归母净利润归零至89.54亿元
，甚至不及山西汾酒和泸州老窖。值妥贴心的是
，重述后仅“监管商品款子”科目就从0元暴增至263亿元
，意味着大量已出货的货物积压在经销商仓库并未真正动销。

中后段格局微调
，尾部演出生死时速。舍得酒业依附老酒战术下沉市场
，以44.19亿元挤掉口子窖重返前十；而岩石股份（ST岩石）以不及0.4亿元的营收垫底
，并因陆续触发退市红线
，在2026年4月正式停牌
，成为A股白酒退市第一股。

白酒高管薪酬榜

业绩向下
，薪酬却不定同步。2025年高管薪酬榜单出现出显著的结构性倒挂。

（数据均来自于各企业2025财报
，总榜单见文末）

金徽酒以1978.02万元的总薪酬领跑20家酒企
，但其营收和净利润规模仅排在第14和第12位。 这一畸形源于2019年公司与主题高管签定的赏罚和谈。据相识
，和谈正本划定未达成业绩指标须扣罚薪酬
，但2022年公司以“疫情和环境变动”为由取缔了扣罚条款
，保留了嘉奖机造。尔后金徽酒陆续两年未达成年度业绩指标
，高管薪酬却仍维持高位。现代缘总薪酬排名第二（1944.7万元）
，其股票期权激励打算在2025年进入行权期
，治理用度中确认的大额股份支付成本推高了账面薪酬总额。

贵州茅台高管总薪酬仅383.94万元
，排名倒数第三。 这与金徽酒、现代缘形成五倍以上的悬殊落差。国企限薪的造度约束下
，茅台重要高管普遍在关联方领取报答而不在上市公司支薪
，这一披露口径也令报表薪酬与现实收入之间的差距难以观测。

（数据均来自于各企业2025财报
，总榜单见文末）

幼我薪酬维度上
，水井坊副董事长、总经理胡庭洲以996.44万元年薪成为“白酒打工天子”
，远超其董事长范祥福（116.2万元）。如此悬殊的差距有两个成因
，胡庭洲2025年是首个齐全任职年份
，含12个月根基薪酬；而水井坊的表资控股布景使其薪酬系统与帝亚吉欧国际尺度接轨
，齐全不受国内国企限薪框架约束。不外
，其财年绩效系数已从1.57回落至0.83
，高薪能否持续仍是未知数。

金徽酒在幼我榜单上持续组团亮相。董事长周志刚（257.24万元）、副总裁石少军（244.25万元）、副总裁王永强（208.52万元）三人齐齐入列前十
，与公司业绩实现度形成反差。舍得酒业总裁唐珲（249.58万元）薪酬高于董事长蒲吉洲（217.17万元）逾32万元
，业内人士猜测这或许与董事长薪酬更紧地挂钩于公司整体业绩有关。

榜单的另一端
，天佑德酒董事长李银会年薪仅为24万元
，仅为水井坊胡庭洲年收入的2.4%。天佑德已去职的总经理万国栋2025年薪酬为40.82万元
，高管总薪酬计算仅300.38万元
，在所有酒企中垫底。

隐形富豪：口子窖高管批量造富

薪酬是明面流水
，股份才是白酒高管真正的财富容器。本榜单以各企业2026年5月6日收盘股价与2025年岁暮持股数为准
，推算各白酒企业高管所持有的白酒股票价值排名。

（数据均来自于各企业2025财报）

口子窖董事长徐进以27.32亿元的持股价值稳坐首富之位。 这并非他初次问鼎
，早在2019年其持股市值就曾达到69亿元。在亿元持股俱乐部中
，口子窖高管包揽了全数5个席位
，别离为副总经理黄绍刚（2.92亿元）、财政总监范博（2.58亿元）、副总经理朱成寅（2.48亿元）、董事徐钦祥（2.35亿元）。

然而
，持股的天文数字并不能覆盖公司经营层面的疲态？谧咏2025年营收39.91亿元
，同比跌33.7%
，净利润降幅高达59.3%
，均创上市以来最差纪录。业绩下滑的同时
，原始股东的减持套现成为贯通整年的关键词。据悉
，结合首创人刘安省2025年减持1000万股套现约3.3亿元
，自2018年以来累计套现超10.74亿元
，持股比例从上市时13.45%降至8.94%。一面是持续萎缩的经营现金流（由正14.59亿元骤降至负2.16亿元）
，一面是首创团队的离场与减持
，口子窖的深层问题已不仅在于市场竞争。

迎驾贡酒董事长倪永培以6014万元持股市值位列第二
，泸州老窖董事长刘淼以2833万元位列第三。在持股市值500万元以上的18人名单中
，泸州老窖独占7席
，彰显头部川酒国企与主题治理层的利益绑定深度。

2025年成为白酒行业高管改观大年

将各家公司年报中的“董事、监事、高级治理人员改观情况”一栏汇总之后可见
，20家上市酒企中
，至少12家在2025年发生了一二把手层面的人事调整。 业绩压力、合规风暴与代际交替
，是驱动这轮洗牌的三条主线。

合规风暴之下
，五粮液的情况最具冲击力。 据媒体报路
，2026年2月
，刚在2025年6月获得蝉联的董事长曾从钦
，因涉嫌严重违纪违法被宜宾市纪委监委立案调查并留置。这距其公开强调“做好合规治理系统建设”仅从前4天。公司由副董事长、总经理华涛代行权柄
，但至今“一把手”已空缺两个多月
，年报也因而延期至最后关头才由代签人实现披露。曾从钦的前任李曙光亦于2025年10月因“靠企吃企”被双开
，两任董事长接连出现严重违纪违法问题
，将五粮液的公司治理缝隙露出得尤为刺眼。

业绩重压下的被动换人
，在洋河股份与天佑德酒体现得最为显著。 洋河股份2025年7月换帅
，掌舵四年半的张联东因“工作调整”离职
，顾宇接任董事长。2026年1月
，总裁钟雨到龄退休
，顾宇成为洋河2009年上市以来首位集董事长、总裁于一身的掌舵者。这次集权发生在洋河营收从331亿元高点滑落至192亿元的两年之后
，折射出董事会对集中决策效能的火急等待。

天佑德酒则是另一种剧本。原副总经理鲁水龙2025年12月辞职
，紧接着原总经理万国栋于2026年2月因幼我原因辞职
，两人均来自劲牌系统。五个月之内二、三把手相继离场
，迫使首创人李银会重新兼任总经理。此时天佑德酒净利润同比暴跌近九成
，持股高管亦纷纷减持
，治理层与市场信念或面对同步衰退。

民企的代际交替正式拉开帷幕。 迎驾贡酒于2025年10月初次设立副董事长职位
，由澳大利亚籍“80后」嘏丹丹出任。公司证券部对表确认张丹丹系董事长倪永培儿媳
，同时倪永培侄子倪杨转任职工代表董事。这位74岁的“民营酒王」佚在系统性铺路家族传承。2026年3月
，总经理秦海提前半年离职
，杨照兵二次接棒
，被业内视为在行业低谷期为潜在交班人铺排经验丰硕的老臣协助。

国资系内部的正常更替与收权并行。 伊力特董事长陈智因邻近法定退休春秋辞职
，由内部造就起来的总经理李强接任。顺鑫农业原董事长李颖林任期届满
，44岁的宋立松接棒；侍ň埔翟蚴迪至俗芫泶坛掠敫弊芫斫ㄎ阑闹拔换セ
，属内部人事调整。

最耐人寻味的是金种子酒——一场华润系的进退尝试。 2025年7月
，总经理何秀侠因工作调整辞职；9月
，财政总监金昊去职；12月
，副总何武勇辞职。至此
，华润系派驻的主题经营团队中仅剩副总刘辅弼一人。2026年4月
，金种子酒颁发董事长谢金明兼任总经理
，国资刚正式全面收受经营主导权；笞2022年高调入主后的三年鼎新
，陪伴着营收从11.86亿元萎缩至7.22亿元、净利润陆续三年吃亏的了局而根基退潮。职业经理人主导的啤酒式渠路刷新
，最终未能在品牌的区域壁垒刻下穿透白酒行业的独有逻辑。

岩石股份成为A股白酒退市第一股

2026年
，A股诞生了白酒退市第一股。 岩石股份2025年整年营收不及0.4亿元
，净利润吃亏2.66亿元
，市值陆续低于5亿元
，触发退市指标。此前公司已身陷多重违规：2017至2020年年报虚增利润；主打“上海贵酒”品牌被贵州有关方告状侵权
，被迫改名；实控人韩啸因涉及犯法集资被羁押刑拘
，并通过关联方占用上市公司资金3.74亿元。

曾同样在退市边缘挣扎的皇台酒业
，2021年因净利润为负叠加营收基数过低被执行退市风险警示
，2023年扭亏摘帽。但在此期间
，公司因关联买卖未披露被深交所下发监管函。这并非其初次触碰红线
，2015年虚增财政补助、2016年虚增库存均曾遭证监会处罚。反复试探信披底线的汗青
，让这家微型酒企的财报可信度持续被市场打上问号。

五粮液的管帐重述只管是基于审慎性准则的自动合规行为
，但重述导致利润调减超169亿元的事实
，以及对200多亿元渠路库存的间接确认
，已在二级市场引发发急。5月6日股价盘中跌超6%
，一度探至90.10元六年新低。公司随后颁发80至100亿元回购打算托底。值得一提的是
，关于2024年度的收入是否也存在确认过多的情况
，五粮液方面目前并未回应。

白酒区域龙头格局加快重构

作为中国白酒区域壁垒最高的市场
，安徽“东不入皖”的格局在行业深调中经历了一轮洗牌。

龙头古井贡酒展示出较强抗周期韧性。财报显示
，2025年华中地域（根基覆盖安徽省内）实现营收166.48亿元
，同比降落17.4%
，在华北（-46.5%）、华南（-21.9%）三大区域中降幅最幼。有券商研报指出
，“安徽大本营维持稳重
，省表江苏/浙江/上海/江西等规模省区韧性更强”。整年营收188.32亿元、归母净利润35.49亿元
，龙头体量未被颠簸。

但徽酒第二堡垒差距加快拉大。迎驾贡酒2025年省内营收42.66亿元
，同比降落16.25%
，降幅与古井贡相当；而口子窖省内收入从2024年的约49.5亿元骤降至32.46亿元
，同比大跌34.51%
，净利更是暴跌59.32%至6.73亿元。两年间
，“徽酒老三”从与迎驾仅有2亿差距
，被拉大至逾10亿元。金种子酒省内营收仅5.95亿元
，整体吃亏1.99亿元
，在挤压式竞争中日趋边缘化。露出出兼香型产品在品牌壁垒更强的存量市场中易被代替。

四川作为全国第一大白酒产区
，浓香型凭借五粮液、泸州老窖的龙头职位在商务宴请和高端礼物市场占据不变份额。但本次行业深调对高端品牌冲击尤重。

五粮液与泸州老窖在四川省内凭借品牌势能仍稳居前二。从产品结构看
，五粮液系列酒营收279.36亿元
，同比降落58.84%。泸州老窖整年营收257.31亿元
，同比降落17.52%；归母净利润108.31亿元
，同比降落19.61%
，是十年来初次营收与净利双双两位数下滑。两家企业年报均未单独披露四川省内收入。次高端品牌承压更为凸起。舍得酒业省内收入12.06亿元
，同比降落20.19%；水井坊整年营收30.38亿元
，同比暴跌41.77%（未披露省内数据）。四川白酒市场的结构性挤压正从中下游加快向上传导
，次高端价值带成为最大风险区。

2025年
，江苏白酒市场迎来权势格局重塑
，苏酒“洋河时期」佚式终结
，进入“双雄争霸”格局。

财报显示
，期内洋河股份江苏省内营收86.19亿元
，同比降落32.39%；省表营收101.57亿元
，同比降落34.47%。值妥贴心的是
，省表收入占比汗青上首超省内
，其正失去江苏省内的绝对话语权。

现代缘省内营收90.83亿元
，以4.64亿元的差距初次超过洋河（86.19亿元）
，正式加冕“苏酒省内营收第一”。不外
，世缘赢得王座凭借的是更强的渠路韧性和更低的调整幅度。且现代缘省表市场仅9.29亿元
，占比不及一成
，高度依赖省内市场的结构隐患仍在。

贵州茅台作为中国白酒产业的绝对龙头
，迎来上市以来初次双降。

2025年
，茅台酒销售收入1465亿元
，同比微增0.39%
，组成炼基盘的主题支持。但Q4单季归母净利润仅约176.93亿元
，同比降幅约30%
，成为整年利润缺口最大季度。

茅台年报未单独披露贵州省内收入
，作为全国性名酒
，其营收高度依赖全国市场
，国内市场总营收1639.24亿元
，同比微降0.91%。从贵州全省白酒产业看
，2025年上半年规上白酒企业产量15.9万千升
，工业增长值增速较往年显著放缓。