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5月13日，阿里巴巴颁布截至2026年3月31日的2026财年第四财季及整年业绩，这是一份极具扯破感的财报。

一方面，集团整年营收初次突破万亿大关（10236.7亿元），同比增长3%，第四时杜转收2433.8亿元，同比增长3%，若剔除高鑫零售、银泰等已措置业务的影响，同口径收入其实增长了11%。阿里云表部贸易化收入增速回升至40%，AI有关产品陆续11个季度维持三位数增长。

而另一方面，第四财季经调整EBITA为51.02亿元，同比降落84%；经投机润由盈转亏，吃亏8.48亿元。整年净利润1021.27亿元，同比降落19%，整年自由现金流净流出466亿元。

这种割裂感，正是阿里当下的真实写照。它正处在一个狼狈的换挡期，这份财报抛出的不是答案，是一连串问号：这些烧钱换来的AI增速，到底能不能撑起阿里的将来？

利润去哪了？

财报最刺眼的数据，是利润的断崖式着落。第四财季经调整EBITA下滑84%，非公认管帐准则净利润仅为0.86亿元。

钱都花哪了？“利润的显著降落，的确是本季度财报最受关注的一点。”在电话会上，阿里巴巴首席财政官徐宏早就筹备好答案，他将原因综合为三方面，对科技业务（尤其是AI基础设施和研发）的投入、对即时零售业务的补助，以及对主题电商用户履历的持久投资。

其中，AI投入是最大的影响成分。这蕴含千问大模型的持续训练、自研AI芯片（平头哥）的研发、AI云基础设施的扩建，以及千问APP等C端利用的推广获客。徐宏强调：“这部门投入是持久性的、战术性的。”

另一种“失血”来自即时零售。为了在本地生涯战场与美团贴身肉搏，阿里巴巴中国电商事业群CEO蒋凡泄漏，只管单均吃亏（UE）在从前一个季度实现了显著的环比收窄，但为了获取用户、成立心智、优化履约网络，公司仍进行了大量的用户补助和商户激励。

这是一种典型的“以利润换空间”的防守战术。徐宏直言：“当前的高强度投入是公司自动的战术选择，而非被动应对。”阿里占有超过5,208亿元的现金储蓄，为他们进行这种“豪赌”提供了坚实的财政基础。

但这种“自动失血”能持续多久？市场在期待一个拐点的信号，即AI投入起头降速，AI收入持续高昂，利润率也起头改善，届时阿里的AI、本钱投入能力自圆其说。

AI的含金量有几多？

阿里云本季度表部客户收入增速达到了40%。这个数字放在国内云推算市场，是碾压级的存在。拆开看：AI有关产品占表部云收入已达30%，更重要的是，AI产品已经陆续11个季度三位数增长了。

吴泳铭预估，约莫一年后，AI产品收入占比会凌驾50%，成为云业务增长的主引擎。 将来几个季度，表部收入增速还会持续加快，超过此刻的40%。

MaaS（模型即服务）及AI利用服务方面，本季度阿里披露了ARR（年度时时性收入）数据，目前已超过80亿元，预估本季度内就能破100亿。

ARR比单纯的API挪用量更有价值，由于它代表的是客户已经付过钱的订阅收入，MaaS的毛利率高于IaaS，推理需要还在指数级增长，这个趋向对利润率改善是直接利好。

芯片也是市场关注的一个焦点，目前60%以上的平头哥芯片服务于表部贸易化客户，蕴含互联网、金融、自动驾驶等多个垂直行业。吴泳铭暗示："今天k8凯发天生赢家服务没有一张卡是闲置的，还有好多客户在列队。"

在国内云厂商里，阿里是唯一能大规模自研AI芯片并对表服务的。在算力供给链严重的布景下，这个能力就是成本可控和供给自主的保险。治理层给的CapEx指引更直接：将来8年必要的基础设施容量，是2022年的10倍。

阿里方面暗示，当今全球当先的 AI 芯片供给商，它们的毛利率高达 60%甚至 80%。因而，随着阿里扩大国产芯片产量并提升能力，相比其他供给商拿走的 60% 到 80% 的毛利，阿里芯片在性价譬喻面还有很大的提升空间

吴泳铭在总结中说：“2026年第一季度对阿里巴巴而言，是一个‘播种’远多于‘收成’的季度。”他坚信，在AI重塑所有的时期，今天的投入将决定明天的高度。

但对于本钱市场而言，播衷熠的漫长与不确定性，往往是最难熬的。在所有的问号被拉直之前，阿里的股价注定会在震荡中寻找新的平衡点。终于，在科技行业的汗青上，从来没有哪家巨头能在“换挡”期间，还能维持优雅的安稳行驶。(本文作者 | 张帅，编纂 | 杨林)