起源：户口以来没那么重要了作者： 林家华：

戴尔股价暴涨 30%，遐想 5 月涨 100%，「老登股」终于吃上 AI 盈利？

当所有人都在会商 AI 模型谁更强时，真正赚到钱的是卖服务器的。

作者｜桦林舞王

编纂｜靖宇

市场疯狂了。

5 月 29 日，戴尔股价单日暴涨 32%，创下公司上市以来最大单日涨幅。统一天，遐想集团在港股再涨 22%，5 月累计涨幅达到 109%——这是遐想 27 年来最强的单月阐发。

两家「传统 PC 厂商」同时腾飞，原因只有一个——AI 服务器需要彻底发作了。

这不是一条通常的财经新闻。它揭示的是 AI 产业链中，一个在被重新定价的巨大环节。

戴尔的「史诗级」季度

先看戴尔这份让整个华尔街震惊的财报。

FY2027 Q1（截至 2026 年 5 月），戴尔交出了一张险些每个数字都在「碾压预期」的成就单。季杜转收 438 亿美元，同比增长 88%，比华尔街一致预期逾越超过 80 亿美元。调整后每股收益 4.86 美元，比预期的 2.93 美元高了 66%。

这些数字已经足够惊人，但真正炸场的是 AI 服务器业务。

单季 AI 服务器营收 161 亿美元，同比增长 757%。你没看错，七倍多。而更疯狂的是订单端——单季新增 AI 服务器订单 244 亿美元，是现实交付量的两倍还多。这意味着戴尔此刻最大的问题不是「能不能卖出去」，而是「能不能造得够快」。

截至季度末，戴尔的 AI 服务器积压订单，已经达到创纪录的 513 亿美元。

Melius Research 的科技钻研掌管人 Ben Reitzes 说了一句在业内被宽泛引用的话——他暗示自己从未见过这样的季报。

戴尔随即把整年营收瞻望从此前的 1380-1420 亿美元，大幅上调至 1650-1690 亿美元，其中 AI 服务器预计贡献 600 亿美元。这个数字比之前的指引险些翻了一倍。

遐想的「翻身仗」

若是说戴尔的故事是「强人恒强」，遐想的故事则更有戏剧性——一家持久被市场视为「纯 PC 公司」的企业，在被 AI 重新界说。

5 月 22 日，遐想颁布了 2025/26 财年整年及 Q4 业绩。整年营收 831 亿美元，同比增长 20%，创汗青新高。更让市场兴奋的是 Q4——季杜转收 216 亿美元，同比增长 27%，净利润 5.21 亿美元，同比暴增 479%。

一家遐想这个别量的公司，季度利润靠近翻了六倍。这种增速迫使市场必须重新审视它的估值逻辑。

关键变量同样是 AI。

遐想的 AI 有关收入同比增长 84%，已经占到集团总营收的 38%；痪浠八，遐想每赚三块钱，就有一块多来自 AI 有关业务。其中基础设施规划业务（ISG）——蕴含 AI 服务器和数据中心设备——创下了 56 亿美元的单季营收纪录，增速达到 37%。

遐想已经出货了首批基于 Nvidia GB300 NVL72 的机架级解决规划。它的 AI 服务器订单管线超过 210 亿美元。

财报颁布后，高盛直接将遐想指标价从 12.53 港元上调至 27 港元，险些翻了一倍多。星展、中金、华泰等也纷纷上调。5 月 29 日，遐想股价收于 23.82 港元，较岁首的不到 10 港元已经涨了超过 150%。

万亿美元「铲子生意」

戴尔和遐想的同时发作，不是偶合，而是统一股力量的两种表白。

这股力量就是 AI 基础设施的万亿级投资海潮。

2025 年，全球数据中心本钱开支达到 7260 亿美元，同比增长 57%。2026 年，这个数字预计将突破一万亿美元——比一年前的预测提前了整整三年。仅美国五大超大规模云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta、甲骨文）的 2026 年本钱支出就将超过 6000 亿美元，同比增长 36%，其中约 75% 直接投向 AI 基础设施。

亚马逊 CEO Andy Jassy 说得很直白——2026 年亚马逊打算支出约 2000 亿美元本钱开支，「重要投入 AWS，由于我们面对极度高的需要」。谷歌的 Sundar Pichai 颁发 2026 年本钱支出预算约 1800 亿美元。

这些天文数字最终城市造成一张张服务器订单，落到戴尔、遐想、HPE、Super Micro 这些硬件 OEM 的手里。

Nvidia 上个季度数据中心营收达到 752 亿美元，同比增长 92%。但 Nvidia 卖的是 GPU 芯片——这些芯片必要被装进服务器、配上内存和散热系统、集成到机柜里，能力真正交付给客户。而做这件事的，就是戴尔和遐想们。

某种意思上，这就是 AI 淘金热的经典叙事——挖金子的人赚不赢利不好说，但卖铲子的人已经确定赚翻了。

旧身份，新故事

值妥贴心的是，这场 AI 服务器热彻佚在重塑整个硬件 OEM 板块的竞争格局。

戴尔今年以来股价涨了 234%。遐想 5 月单月翻倍。HPE（惠与）在戴尔财报颁布后联动上涨 18%。而最早吃到 AI 服务器盈利的 Super Micro Computer，反而由于审计和合规问题掉了队——从前一年股价着落 24%，而戴尔同期涨了 112%。

市场在用真金白银投票——在 AI 基础设施这个赛路上，它更信赖有规模、有供给链深度、有企业客户关系的成熟玩家。Super Micro 的液冷技术的确当先，但当戴尔和 HPE 实现了工厂刷新后，大客户的订单在向更不变的供给商迁徙。

更深层的变动在于，AI 需要在从超大规模云厂商向企业级市场扩散。这一轮不只是 AWS 和 Azure 在采购推理服务器，越来越多的传统企业也起头部署 AI 基础设施。而在企业级市场，戴尔和遐想的渠路和服务能力，是 Super Micro 这类「纯技术型」公司很难匹敌的。

杨元庆给遐想定了一个新指标——两年后营收突破 1000 亿美元，净利润率从 2.7% 提升到 5% 以上，并「全面转型为 AI 原生公司」。这句话放在两年前，听起来像是一句标语。但今天看着这条股价曲线，市场起头当真对待了。

高盛在研报中写路，AI 本钱开支 2026 年预计达到 7650 亿美元，到 2031 年可能增长到 1.6 万亿美元。这意味着戴尔和遐想们的「卖铲子」生意，可能才刚刚起头。

回到最初的问题——当所有人都在争论哪个大模型更聪明、哪个 AI 利用更好用的时辰，一些看起来最「传统」的公司，在偷偷成为这个时期最大的赢家。

这或许就是贸易世界最反直觉的处所——AI 革命的利润，可能往往不在聚光灯下。

*头图起源：Dell

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