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近日官方颁布重大钻研汇报Anthropic 救场，MAG7 轮到亚马逊表演了？，很欣喜为您解答这个问题，让我来助您具体注明一下:官方服务专线，支持多品牌报建

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本月行业汇报公开最新动态Anthropic 救场，MAG7 轮到亚马逊表演了？，很欣喜为您解答这个问题，让我来助您具体注明一下:售后服务维建中心电话，支持多渠路服务

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售后服务上门服务电话，智能分配单据：Anthropic 救场，MAG7 轮到亚马逊表演了？

亚马逊于北京功夫 4 月 30 日美股盘后，发榜了 2026 年第一季的财报
。整体来看，AWS 大踏步加快增长，泛零售板块也稳中有升，本季营收和利润阐发都好于彭博预期
。

但由于公司股价近几个星期内自低点已反弹超 30%，市场真实预期已提前大幅拉高，从预期差角度倒也算不上有惊喜
。具体来看：

1、AWS 如期加快，竞争位次提升：主题关注指标--AWS 本季营收同比增长 28% 到$376 亿，相比上季显著提速了超 4pct
。

但是业绩前，由于从 AWS 中走出的 Antropic 大放异彩，算力再三垂危，很多投行已将对 AWS 增速预期上调到 30% 以上，因而本季现实 AWS 的增速是不及偏乐观买方预期的
。

趋向上，AWS 陆续三个季度提速，且近期陆续和 OpenAI、Anthropic 两个最强 AI Lab 签定大单，清澈标志取亚马逊在这轮 AI 海潮中竞争位次的显著提升
。

2、Capex 支出又创顶峰：本季 Capex 支出高达$442 亿，环比在高基数下持续走提高了 47 亿，比市场预期更高（428 亿）
。横向对比另两大 CSP 巨头，亚马逊是目前 Capex 投入最为激进的
。

一方面，这是 AWS 营收近几个季度能持续大幅加快的原因（更多算力供给上线），另一方面，思考到公司刚和 OAI、Anthropic 别离签下千亿美金体量的大单，后续 Capex 投入和算力中心建设节拍有可能会进一步提速
。

3、持续发债支持现金流：本季度亚马逊经营性现金流入 266 亿，扣除 Capex 后自由现金流出高达 170 多亿，是公司自 21 年～23 岁首上一轮 Capex 周期后，初次自由现金流再度转负
。在上季度通过发债融资近 150 亿后，本季度再度融资超 530 亿
。

4、零售板块稳中有进：本季泛零售板块计算营收$1439 亿，同比增长 13.9%，增速较上季提速近 2pct
。业绩前由于美伊矛盾和油价大涨的影响，市场对零售业务的预期并不算乐观，因而能够说本季零售板块的阐发是更超预期的
。

其中，北美零售收入增速为 12%，比上季提速超 2pct，现实并未过多受到美伊矛盾影响
。一方面，美国整体 1~2 月的无门店零售增速 (7.7%~8.6%) 的确高于去年季度是增速
。

另一方面，亚马逊自身在物流和近场生鲜日杂零售上的投入，该当也对零售业务增长的提速有贡献（本季订单量 15% 的增长是疫情过后的汗青新高）
。

至于国际地域零售业务营收增长 18.7%，但险些都是受汇率利好的带头
。不变汇率口径下，近几个季度的营收增长一向在 10%~11% 左右，没有真正意思上的加快
。

5、AWS 和北美零售利润同样不俗：本季整体经投机润$239 亿，好于预期的 207 亿
。利润同比增长近 29%，大幅跑赢营收增长，市场不安的因美伊矛盾和 AI 投入对公司利润率的压造并没有那么严重，利润率现实仍在提升趋向内
。

分板块看，北美零售的经投机润率达到 7.9%，显著高于预期的 6.7%和去年同期的 6.3%
。至于国际零售固然本季利润也高于市场预期，但其中约 3.5 亿利润是汇率利好
。剔除这部门影响，国际板块现实的利润率该当是同比下滑的
。

同时，AWS 板块的经投机润率虽的确因 AI 投入有所下滑，从 39.5% 到 37.7%，但现实跌幅远比市场忧郁的低，因而AWS 的现实经投机润约 142 亿，也是显著好于预期的 124 亿
。

6、利润超预期重要靠毛利率提升：从成本和用度的角度，本季利润超预期重要靠自毛利率的提升，而非靠节造用度
。整体毛利率为 51.8%，同比提升了 1.2pct，幅度和上季度相当
。

而计算经营用度支出$698 亿，比预期的稍高，且同比增长 16.3% 和营收增速大体吃旖，即用度率根基没有摊薄
。

重要是研发用度同比大幅增长 29% 的原因，该当重要是在 AWS 业务和 AI 有关职能研发投入较多的影响
。

海豚钻研概想：

1、当季阐发不俗：整体来看，亚马逊本季度的业绩阐发无疑是不错的：

a. AWS 板块营收加快增长，利润率也并没有像市场忧郁的出现大幅下滑;

b. 泛零售板块、尤其是北美零售在美伊矛盾的布景下，同样展示出了坚韧的营收增长和利润率的提升；

c. 固然 Capex 支出持续拉升下，自由现金流转负，且需频仍发债融资
。但在 AWS 加快增长并接连签下大单，能现实落地的业务增长证明投入价值的情况下，市场也不会太苛责
。

2、指引暗示营收持续加快，但利润压力会更大：对下季度业绩的指引上，公司预期营收会同比增长 16%~19%，即相比本季会持续提速
。

这其中一方面原因是，今年Prime Day 大促从 7 月移至 6 月，因而会利好二季度内的零售板块收入（据 Wells Fargo 测算利好成分规模约莫在 70 亿，相当于 4% 的增速贡献）
。

另一方面，按基于指引营收上限，且如果下季度零售板块整体营收增长 15%~16%，则隐含AWS 下季度的营收增速在 30%~35% 左右，持续提速
。

但是，预期下季的经投机润中值 220 亿，有些不及市场预期
。隐含下季利润率 11.2%，低于市场预期的 12.1%，和去年同期水平
。

这暗示矛盾和 Capex 投入对利润率的冲击可能鄙人季度会有更显著的体现
。但还是要看现实交付情况，若按指引上限的 240 亿则隐含的利润率就和市场预期相当
。

3、AI 竞争位次持续提升：结合本次财报阐发和此前和公司有关的一系列动态，亚马逊近期逻辑最重要的转变即是在当前 AI 海潮中 AI 综合竞争能力的显著提升，堆集了近几个季度以来的向好迹象，并在本季最终 “量变蜕变为质变”
。具体来看：

a. 与OpenAI 的合作进一步加深：即上季度 OAI 颁发 AWS 签定了$380 亿为期 7 年的合约后，本季亚马逊与 OAI 的合作进一步加深
。

首先OAI 承诺使用 AWS 的订单规模扩大到 1380 亿为期 7 年，光此一项就相当于约每年$200 亿的 AWS 收入；

陪伴着微软独家销售 OAI API 的协议被取缔，亚马逊尔后也能在 AWS 上分销 OpenAI 开发的各类模型和工具，并将一些职能内嵌至 AWS 自己提供的服务/产品类；

OAI 承诺在其新增的千亿算力合同中约 2GW 将基于 Trainium 芯片打造
。

b. Anthropic 合作也加深：类似的，亚马逊和 Anthropic 近期同样新签定了一系列合作条款
。蕴含亚马逊承诺再投资 Anthropic 50 亿，并可追加最多额表 200 亿投资
。

“作为回馈”，Anthropic 也承诺将使用 AWS 的算力合同扩大到 10 年$1000 亿，并也承诺将计算使用 5GW 的 Trainium 芯片（蕴含现有型号和后续颁布的新型号）
。

通过和两大最强 AI Lab 的合作，亚马逊 “一石多鸟” 的达成了带来更多算力合同，加强自身产品 AI 能力，和构建起旗下 ASIC 芯片的基石使用者和生态
。

反映到业绩上就体现为，AWS 营收增长的大幅提速，RPO 合约余额从上季的 2440 亿增长到 3640 亿（已体现了 OAI 的订单，但 Anthropic 的千亿合同还未计入）
。

c. 自研芯片：值得单独强调的是，芯片销售的年化收入已达 200 亿，若蕴含内部使用的部门，则年收入规模已达 500 亿，Trainium 的承诺订单金额更是亿达到 2250 亿
。

从这个角度看，亚马逊旗下的 ASIC 芯片（蕴含 GPU 和 CPU）业务，已靠近英伟达体量的 1/5 之一（蕴含自用部门），已有望单独给集团贡献估值
。

从集团综合竞争力的角度，Trainium 有望给公司每年节俭数百亿 Capex 支出（对表部芯片的依赖削减），并能凭借更高的能效比在经投机润率上带来几个 pct 的优势
。

换言之，在大模型 + 云 + 芯片这三个 AI 时期的主题竞争力上，亚马逊在后两者已占有行业当先的职位
。

3、投资逻辑上，显然当前亚马逊正处在投资叙事扭转的重要拐点上，后续在 AWS 和芯片业务上该当会处于利好逐步开释和落地的阶段
。更具体的价值分析海豚君已颁布在长桥App「动态-深度」栏目同名文章
。

中短期视角内，海豚君以为能辅助判断亚马逊投资机遇的一个重要观察指标是 Anthropic 的年化收入增长的速度，或者说其旗下模型/产品的遍及速度和用量
。

我们以为 AWS 营收在一季度内增长的大幅提速，和 Anthropic 同期内凭借 Opus 模型和 Claude Code，在 AI 从 Chatbot 转向 Agent 和 Vibe Coding 的海潮内大获成功，是缜密对应的
。凭据报路，Anthropic 的年化收入从 25 年底的约$90 亿，到今年 3 月份暴涨到 190 亿
。

而 AWS 作为 Anthropic 的重要算力供给商，Anthropic 也作为 AWS 当前最重要的的 AI 客户（OpenAI 刚和 AWS 签定合约，短期内内容的营收贡献有限），在 Anthropic 年化收入的翻倍增长的一季度内，AWS 的 AI 收入或许率有类似幅度的增长
。

因而该当亲昵跟踪的是，后续 Anthropic 颁布的重点产品/模型更新，如模型 “Claude Mythos”——据传在逻辑推理和网络安全上有重大突破，能否获得类似 Claude Code 或更大的成功，推动 Anthropic 的 Token 亏损量再大幅攀升
。若是是，那很可能促使 AWS 的营收增速再度超过预期
。

具体点评如下

一、AWS：增长再加快、利润也不错，只是预期已很高

最受关注的主题业务指标 --AWS 本季营收同比增长 28% 到$376 亿（恒定汇率下增速类似），相比上季显著提速了超 4pct，相比去年同期更是提速近 11pct
。

不外固然 AWS 在持续提速，现实阐发并不算超预期，业绩前多家大行已将 AWS 本季的增速预期上调到 30% 以上，对 26 年整年增速则调高到 35% 以上
。因而，现实对乐观资金而言可能略有绝望
。

结合原先已是 CSP 中规模最高、且本季还在持续拉高的 Capex 支出，以及近期公司刚和 OAI 与 Anthropic 都签定了超千亿美金规模的订单，后续 AWS 的增速根基确定会持续提速，问题只是能否达到市场已经显著拉高的预期了
。

除了增长加快，本季 AWS 的经投机润也显著好于预期，现实经投机润率为 37.3%，远超市场预期的 33.7%
。现实经投机润近 142 亿，同比增长了 23%，并没有显著的 “增收不增利” 问题
。

固然因 AI 业务的影响，利润率的确同迸仔所降落，但幅度仅为 1.8pct
。压力没有卖方们普遍预期的那么严重，但后续随着 Capex 和 AI 有关收入的占比进一步走高，利润率会持续下行这个大趋向该当无法预防
。

二、Capex 持续拉升

Capex 方面本季支出$442 亿，环比上季进一步走高约 47 亿，且比已不低的市场预期（428 亿）更高
。横向对比来看，亚马逊也是三大云厂商中唯逐一个 Capex 高于预期且 1Q vs. 4Q 环比提升的
。不外整年角度，公司依然维持着 2000 亿的 Capex 预算
。

如此激进的 Capex 投入一方面诠氏缢 AWS 营收为何能持续大幅加快，海豚君以为该当也是由于公司近期刚和 OAI 与 Anthropic 签下大单，很可能因而必要加快算力中心建设节拍，以可能按时满足这两大客户的算力需要
。

对应的，D&A 占收入比重也突破去年 9% 出面的水平，本季达到了 10.4%
。海豚君以为，这或许就是 AWS 本季利润率还不错的原因之一，切合我们此前判断的26 年内折旧占收入的比重很可能会再走高 2~3pct
。因而后续几个季度内 AWS 的利润率压力该当还是会不成预防的加大，必要关注
。

三、泛零售稳中有升：北美真改善，国际靠汇率

泛零售板块本季阐发也是稳重有升，计算营收$1439 亿，同比增长 13.9%，增速较上季提速近 2pct
。由于美伊矛盾和油价的大幅走高，分歧于对 AWS 的乐观态度，业绩前市场对零售业务的预期并不算乐观，因而能够说零售业务本季阐发是更超预期的
。

分地域看，北美零售收入增速为 12%，相比上季提速超 2pct
。凭据美国统计局颁布的无门店零售增长，10~12 月同比增速为 5%~7%，而 1~2 月增速则为 7.7%~8.6%
？杉拦闶坌幸凳怯姓逍缘奶崴
。

但我们以为，亚马逊近期在物流效能（如当日达）和近场生鲜日杂零售上的投入，该当也对零售业务增长的提速有贡献
。

此表，国际地域零售业务营收增长 18.7%，但险些都是受汇率利好的带头
。现着实不变汇率口径下、近几个季度的营收增长一向在 10%~11% 左右，并没有真正意思上的加快
。

各业务线的增长也根基是稳中有升，具体来看：

a. 自营零售和三方商家服务的收入增速环迸仔 1~2pct 的幼幅改善，而线下实体门店是销售赠送有所放缓

b.告白收入增长仍旧强劲，不变汇率下增长 22%，和上季增速吃旖
。凭据此前报路，Prime Video 等亚马逊其他多媒体内容告白该当是重要拉动力
。

另表据近期对告白投放预算的调研，26 年内亚马逊的告白收入增速仍会显著跑赢大盘增速，约莫是 18% vs. 12%
。

四、利润超预期，北美和 AWS 是重要元勋

计算所有业务，亚马逊本季总收入 1815 亿，同比增长 16.6%，好于市场预期的 1772 亿
。剔除汇率利好，现实营收增速约为 15%，比上季提速 3pct，重要是 AWS 的带头，北美地域零售也有贡献
。

与此同时，本季亚马逊的利润同样不错，整体经投机润$239 亿，好于预期的 207 亿
。

利润同比增长近 29%，大幅跑赢营收增长，市场不安的美伊矛盾和 AI 投入对公司利润率的压造至少尚不显著，公司利润率现实仍在提升趋向内
。

分板块来看：

a. 前文已提到 AWS 的利润率虽的确同迸仔所下滑，但幅度仅 1.8pct，并没有市场忧郁的那么严重
。

b. 泛零售板块内，北美地域的本季经投机润率达到 7.9%，显著高于预期的 6.7% 和去年同期的 6.3%，利润率现实仍在提升
。

c.国际零售板块本季的经投机润 14.2 亿，高于市场预期
。但必要把稳，其中有约 3.5 亿利润是来自汇率顺风的影响
。若剔除汇率的利好，本季国际板块现实利润率相比去年同期略有降落
。

因而整个来看，本季利润超预期重要也是北美零售板块和 AWS 业务的贡献
。

五、毛利率好于预期，研发用度高涨

从成本和用度的角度看，本季利润超预期重要贡献来自毛利率的提升，而非靠节造用度
。具体来看，本季亚马逊整体毛利率为 51.8%，同比扩张 1.2pct，提升幅度和上季度相当
。

由此可见，固然有 Capex 和折旧逐步走高对 AWS 毛利率的牵累，公司在泛零售板块上营收结构的改善和效能提升的影响越发显著
。

用度角度，本季经营用度计算支出$698 亿，略高于预期，且同比增长 16.3%，和营收增速大体吃旖
；谎灾，本季内用度端对利润率提升的贡献极度有限
。

具体来看，重要还是研发用度同比大幅增长了 29%，其他用度投入依然相当克造
。由于研发用度蕴含 AWS 的员工薪酬、研发成本、部门设备成本，以及流媒体内容的造作成本，能够揣摩该当重要是在 AWS 业务和 AI 有关职能研发投入较多的影响
。

<正文实现>

//转载开白

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。

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今日监管部门通报钻研成就Anthropic 救场，MAG7 轮到亚马逊表演了？

亚马逊于北京功夫 4 月 30 日美股盘后，发榜了 2026 年第一季的财报
。整体来看，AWS 大踏步加快增长，泛零售板块也稳中有升，本季营收和利润阐发都好于彭博预期
。

但由于公司股价近几个星期内自低点已反弹超 30%，市场真实预期已提前大幅拉高，从预期差角度倒也算不上有惊喜
。具体来看：

1、AWS 如期加快，竞争位次提升：主题关注指标--AWS 本季营收同比增长 28% 到$376 亿，相比上季显著提速了超 4pct
。

但是业绩前，由于从 AWS 中走出的 Antropic 大放异彩，算力再三垂危，很多投行已将对 AWS 增速预期上调到 30% 以上，因而本季现实 AWS 的增速是不及偏乐观买方预期的
。

趋向上，AWS 陆续三个季度提速，且近期陆续和 OpenAI、Anthropic 两个最强 AI Lab 签定大单，清澈标志取亚马逊在这轮 AI 海潮中竞争位次的显著提升
。

2、Capex 支出又创顶峰：本季 Capex 支出高达$442 亿，环比在高基数下持续走提高了 47 亿，比市场预期更高（428 亿）
。横向对比另两大 CSP 巨头，亚马逊是目前 Capex 投入最为激进的
。

一方面，这是 AWS 营收近几个季度能持续大幅加快的原因（更多算力供给上线），另一方面，思考到公司刚和 OAI、Anthropic 别离签下千亿美金体量的大单，后续 Capex 投入和算力中心建设节拍有可能会进一步提速
。

3、持续发债支持现金流：本季度亚马逊经营性现金流入 266 亿，扣除 Capex 后自由现金流出高达 170 多亿，是公司自 21 年～23 岁首上一轮 Capex 周期后，初次自由现金流再度转负
。在上季度通过发债融资近 150 亿后，本季度再度融资超 530 亿
。

4、零售板块稳中有进：本季泛零售板块计算营收$1439 亿，同比增长 13.9%，增速较上季提速近 2pct
。业绩前由于美伊矛盾和油价大涨的影响，市场对零售业务的预期并不算乐观，因而能够说本季零售板块的阐发是更超预期的
。

其中，北美零售收入增速为 12%，比上季提速超 2pct，现实并未过多受到美伊矛盾影响
。一方面，美国整体 1~2 月的无门店零售增速 (7.7%~8.6%) 的确高于去年季度是增速
。

另一方面，亚马逊自身在物流和近场生鲜日杂零售上的投入，该当也对零售业务增长的提速有贡献（本季订单量 15% 的增长是疫情过后的汗青新高）
。

至于国际地域零售业务营收增长 18.7%，但险些都是受汇率利好的带头
。不变汇率口径下，近几个季度的营收增长一向在 10%~11% 左右，没有真正意思上的加快
。

5、AWS 和北美零售利润同样不俗：本季整体经投机润$239 亿，好于预期的 207 亿
。利润同比增长近 29%，大幅跑赢营收增长，市场不安的因美伊矛盾和 AI 投入对公司利润率的压造并没有那么严重，利润率现实仍在提升趋向内
。

分板块看，北美零售的经投机润率达到 7.9%，显著高于预期的 6.7%和去年同期的 6.3%
。至于国际零售固然本季利润也高于市场预期，但其中约 3.5 亿利润是汇率利好
。剔除这部门影响，国际板块现实的利润率该当是同比下滑的
。

同时，AWS 板块的经投机润率虽的确因 AI 投入有所下滑，从 39.5% 到 37.7%，但现实跌幅远比市场忧郁的低，因而AWS 的现实经投机润约 142 亿，也是显著好于预期的 124 亿
。

6、利润超预期重要靠毛利率提升：从成本和用度的角度，本季利润超预期重要靠自毛利率的提升，而非靠节造用度
。整体毛利率为 51.8%，同比提升了 1.2pct，幅度和上季度相当
。

而计算经营用度支出$698 亿，比预期的稍高，且同比增长 16.3% 和营收增速大体吃旖，即用度率根基没有摊薄
。

重要是研发用度同比大幅增长 29% 的原因，该当重要是在 AWS 业务和 AI 有关职能研发投入较多的影响
。

海豚钻研概想：

1、当季阐发不俗：整体来看，亚马逊本季度的业绩阐发无疑是不错的：

a. AWS 板块营收加快增长，利润率也并没有像市场忧郁的出现大幅下滑;

b. 泛零售板块、尤其是北美零售在美伊矛盾的布景下，同样展示出了坚韧的营收增长和利润率的提升；

c. 固然 Capex 支出持续拉升下，自由现金流转负，且需频仍发债融资
。但在 AWS 加快增长并接连签下大单，能现实落地的业务增长证明投入价值的情况下，市场也不会太苛责
。

2、指引暗示营收持续加快，但利润压力会更大：对下季度业绩的指引上，公司预期营收会同比增长 16%~19%，即相比本季会持续提速
。

这其中一方面原因是，今年Prime Day 大促从 7 月移至 6 月，因而会利好二季度内的零售板块收入（据 Wells Fargo 测算利好成分规模约莫在 70 亿，相当于 4% 的增速贡献）
。

另一方面，按基于指引营收上限，且如果下季度零售板块整体营收增长 15%~16%，则隐含AWS 下季度的营收增速在 30%~35% 左右，持续提速
。

但是，预期下季的经投机润中值 220 亿，有些不及市场预期
。隐含下季利润率 11.2%，低于市场预期的 12.1%，和去年同期水平
。

这暗示矛盾和 Capex 投入对利润率的冲击可能鄙人季度会有更显著的体现
。但还是要看现实交付情况，若按指引上限的 240 亿则隐含的利润率就和市场预期相当
。

3、AI 竞争位次持续提升：结合本次财报阐发和此前和公司有关的一系列动态，亚马逊近期逻辑最重要的转变即是在当前 AI 海潮中 AI 综合竞争能力的显著提升，堆集了近几个季度以来的向好迹象，并在本季最终 “量变蜕变为质变”
。具体来看：

a. 与OpenAI 的合作进一步加深：即上季度 OAI 颁发 AWS 签定了$380 亿为期 7 年的合约后，本季亚马逊与 OAI 的合作进一步加深
。

首先OAI 承诺使用 AWS 的订单规模扩大到 1380 亿为期 7 年，光此一项就相当于约每年$200 亿的 AWS 收入；

陪伴着微软独家销售 OAI API 的协议被取缔，亚马逊尔后也能在 AWS 上分销 OpenAI 开发的各类模型和工具，并将一些职能内嵌至 AWS 自己提供的服务/产品类；

OAI 承诺在其新增的千亿算力合同中约 2GW 将基于 Trainium 芯片打造
。

b. Anthropic 合作也加深：类似的，亚马逊和 Anthropic 近期同样新签定了一系列合作条款
。蕴含亚马逊承诺再投资 Anthropic 50 亿，并可追加最多额表 200 亿投资
。

“作为回馈”，Anthropic 也承诺将使用 AWS 的算力合同扩大到 10 年$1000 亿，并也承诺将计算使用 5GW 的 Trainium 芯片（蕴含现有型号和后续颁布的新型号）
。

通过和两大最强 AI Lab 的合作，亚马逊 “一石多鸟” 的达成了带来更多算力合同，加强自身产品 AI 能力，和构建起旗下 ASIC 芯片的基石使用者和生态
。

反映到业绩上就体现为，AWS 营收增长的大幅提速，RPO 合约余额从上季的 2440 亿增长到 3640 亿（已体现了 OAI 的订单，但 Anthropic 的千亿合同还未计入）
。

c. 自研芯片：值得单独强调的是，芯片销售的年化收入已达 200 亿，若蕴含内部使用的部门，则年收入规模已达 500 亿，Trainium 的承诺订单金额更是亿达到 2250 亿
。

从这个角度看，亚马逊旗下的 ASIC 芯片（蕴含 GPU 和 CPU）业务，已靠近英伟达体量的 1/5 之一（蕴含自用部门），已有望单独给集团贡献估值
。

从集团综合竞争力的角度，Trainium 有望给公司每年节俭数百亿 Capex 支出（对表部芯片的依赖削减），并能凭借更高的能效比在经投机润率上带来几个 pct 的优势
。

换言之，在大模型 + 云 + 芯片这三个 AI 时期的主题竞争力上，亚马逊在后两者已占有行业当先的职位
。

3、投资逻辑上，显然当前亚马逊正处在投资叙事扭转的重要拐点上，后续在 AWS 和芯片业务上该当会处于利好逐步开释和落地的阶段
。更具体的价值分析海豚君已颁布在长桥App「动态-深度」栏目同名文章
。

中短期视角内，海豚君以为能辅助判断亚马逊投资机遇的一个重要观察指标是 Anthropic 的年化收入增长的速度，或者说其旗下模型/产品的遍及速度和用量
。

我们以为 AWS 营收在一季度内增长的大幅提速，和 Anthropic 同期内凭借 Opus 模型和 Claude Code，在 AI 从 Chatbot 转向 Agent 和 Vibe Coding 的海潮内大获成功，是缜密对应的
。凭据报路，Anthropic 的年化收入从 25 年底的约$90 亿，到今年 3 月份暴涨到 190 亿
。

而 AWS 作为 Anthropic 的重要算力供给商，Anthropic 也作为 AWS 当前最重要的的 AI 客户（OpenAI 刚和 AWS 签定合约，短期内内容的营收贡献有限），在 Anthropic 年化收入的翻倍增长的一季度内，AWS 的 AI 收入或许率有类似幅度的增长
。

因而该当亲昵跟踪的是，后续 Anthropic 颁布的重点产品/模型更新，如模型 “Claude Mythos”——据传在逻辑推理和网络安全上有重大突破，能否获得类似 Claude Code 或更大的成功，推动 Anthropic 的 Token 亏损量再大幅攀升
。若是是，那很可能促使 AWS 的营收增速再度超过预期
。

具体点评如下

一、AWS：增长再加快、利润也不错，只是预期已很高

最受关注的主题业务指标 --AWS 本季营收同比增长 28% 到$376 亿（恒定汇率下增速类似），相比上季显著提速了超 4pct，相比去年同期更是提速近 11pct
。

不外固然 AWS 在持续提速，现实阐发并不算超预期，业绩前多家大行已将 AWS 本季的增速预期上调到 30% 以上，对 26 年整年增速则调高到 35% 以上
。因而，现实对乐观资金而言可能略有绝望
。

结合原先已是 CSP 中规模最高、且本季还在持续拉高的 Capex 支出，以及近期公司刚和 OAI 与 Anthropic 都签定了超千亿美金规模的订单，后续 AWS 的增速根基确定会持续提速，问题只是能否达到市场已经显著拉高的预期了
。

除了增长加快，本季 AWS 的经投机润也显著好于预期，现实经投机润率为 37.3%，远超市场预期的 33.7%
。现实经投机润近 142 亿，同比增长了 23%，并没有显著的 “增收不增利” 问题
。

固然因 AI 业务的影响，利润率的确同迸仔所降落，但幅度仅为 1.8pct
。压力没有卖方们普遍预期的那么严重，但后续随着 Capex 和 AI 有关收入的占比进一步走高，利润率会持续下行这个大趋向该当无法预防
。

二、Capex 持续拉升

Capex 方面本季支出$442 亿，环比上季进一步走高约 47 亿，且比已不低的市场预期（428 亿）更高
。横向对比来看，亚马逊也是三大云厂商中唯逐一个 Capex 高于预期且 1Q vs. 4Q 环比提升的
。不外整年角度，公司依然维持着 2000 亿的 Capex 预算
。

如此激进的 Capex 投入一方面诠氏缢 AWS 营收为何能持续大幅加快，海豚君以为该当也是由于公司近期刚和 OAI 与 Anthropic 签下大单，很可能因而必要加快算力中心建设节拍，以可能按时满足这两大客户的算力需要
。

对应的，D&A 占收入比重也突破去年 9% 出面的水平，本季达到了 10.4%
。海豚君以为，这或许就是 AWS 本季利润率还不错的原因之一，切合我们此前判断的26 年内折旧占收入的比重很可能会再走高 2~3pct
。因而后续几个季度内 AWS 的利润率压力该当还是会不成预防的加大，必要关注
。

三、泛零售稳中有升：北美真改善，国际靠汇率

泛零售板块本季阐发也是稳重有升，计算营收$1439 亿，同比增长 13.9%，增速较上季提速近 2pct
。由于美伊矛盾和油价的大幅走高，分歧于对 AWS 的乐观态度，业绩前市场对零售业务的预期并不算乐观，因而能够说零售业务本季阐发是更超预期的
。

分地域看，北美零售收入增速为 12%，相比上季提速超 2pct
。凭据美国统计局颁布的无门店零售增长，10~12 月同比增速为 5%~7%，而 1~2 月增速则为 7.7%~8.6%
？杉拦闶坌幸凳怯姓逍缘奶崴
。

但我们以为，亚马逊近期在物流效能（如当日达）和近场生鲜日杂零售上的投入，该当也对零售业务增长的提速有贡献
。

此表，国际地域零售业务营收增长 18.7%，但险些都是受汇率利好的带头
。现着实不变汇率口径下、近几个季度的营收增长一向在 10%~11% 左右，并没有真正意思上的加快
。

各业务线的增长也根基是稳中有升，具体来看：

a. 自营零售和三方商家服务的收入增速环迸仔 1~2pct 的幼幅改善，而线下实体门店是销售赠送有所放缓

b.告白收入增长仍旧强劲，不变汇率下增长 22%，和上季增速吃旖
。凭据此前报路，Prime Video 等亚马逊其他多媒体内容告白该当是重要拉动力
。

另表据近期对告白投放预算的调研，26 年内亚马逊的告白收入增速仍会显著跑赢大盘增速，约莫是 18% vs. 12%
。

四、利润超预期，北美和 AWS 是重要元勋

计算所有业务，亚马逊本季总收入 1815 亿，同比增长 16.6%，好于市场预期的 1772 亿
。剔除汇率利好，现实营收增速约为 15%，比上季提速 3pct，重要是 AWS 的带头，北美地域零售也有贡献
。

与此同时，本季亚马逊的利润同样不错，整体经投机润$239 亿，好于预期的 207 亿
。

利润同比增长近 29%，大幅跑赢营收增长，市场不安的美伊矛盾和 AI 投入对公司利润率的压造至少尚不显著，公司利润率现实仍在提升趋向内
。

分板块来看：

a. 前文已提到 AWS 的利润率虽的确同迸仔所下滑，但幅度仅 1.8pct，并没有市场忧郁的那么严重
。

b. 泛零售板块内，北美地域的本季经投机润率达到 7.9%，显著高于预期的 6.7% 和去年同期的 6.3%，利润率现实仍在提升
。

c.国际零售板块本季的经投机润 14.2 亿，高于市场预期
。但必要把稳，其中有约 3.5 亿利润是来自汇率顺风的影响
。若剔除汇率的利好，本季国际板块现实利润率相比去年同期略有降落
。

因而整个来看，本季利润超预期重要也是北美零售板块和 AWS 业务的贡献
。

五、毛利率好于预期，研发用度高涨

从成本和用度的角度看，本季利润超预期重要贡献来自毛利率的提升，而非靠节造用度
。具体来看，本季亚马逊整体毛利率为 51.8%，同比扩张 1.2pct，提升幅度和上季度相当
。

由此可见，固然有 Capex 和折旧逐步走高对 AWS 毛利率的牵累，公司在泛零售板块上营收结构的改善和效能提升的影响越发显著
。

用度角度，本季经营用度计算支出$698 亿，略高于预期，且同比增长 16.3%，和营收增速大体吃旖
；谎灾，本季内用度端对利润率提升的贡献极度有限
。

具体来看，重要还是研发用度同比大幅增长了 29%，其他用度投入依然相当克造
。由于研发用度蕴含 AWS 的员工薪酬、研发成本、部门设备成本，以及流媒体内容的造作成本，能够揣摩该当重要是在 AWS 业务和 AI 有关职能研发投入较多的影响
。

<正文实现>

//转载开白

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。

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