起源：神二十一乘组在轨驻留已203天作者： 张淑华：

中国Robotaxi，先别急着谈盈利

文 | 向阳本钱论，作者 | 沙华

2026年的科技牛市被无数投行研报寄托厚望，摩根士丹利将今年定位为自动驾驶的“奇点”时刻，中信建投等机构也直言这将是无人驾驶贸易化的元年。

一个行业被贴满拐点标签的时辰，往往意味着事实还没有发生，距离盈利还有不远距离。

5月13日，自动驾驶科技公司文远知行WeRide（NASDAQ: WRD，HKEX: 0800）颁布2026年第一季度财报。

财报显示，文远知行营收1.14亿元，同比增长58%；毛利率35%，稳在行业高位；净吃亏3.89亿元，和去年同期险些吃旖，但经营吃亏进一步收窄，体现经营效力提升和成本节造功效。

看营收和毛利，文远知行展示了新兴产业高增长的特点，但就在这份财报颁布后，文远知行港股股价连跌两日，今年以来累跌超12%。

独一无二，幼马智行在丽江的第七代Robotaxi日均净赚338元，春节单日能跑26单，已经验证了L4出行的赢利能力，但公司股价年内累跌超40%。

股价日K图：文远知行-W（左）、幼马智行-W（右）

营收涨、股价跌，就像已经的造车新权势，自动驾驶产业端如火如荼，在本钱市场却进入最难熬的贸易验证期。

从技术叙事转向贸易叙事，2026年的中国智驾，比的是谁跑得快、能先活下来。本钱在期待，技术与市场之间的错位到底有多大，以及谁能最先填平它


？

为什么市场对营收增长反映清淡


？

文远知行这份看似不错的财报，细究的话，还是能看到市场不买单的原因。

研发开支3.63亿元，同比增长11.5%，占总营收的比例达到318%。

说白了，每收入1块钱就要先烧掉3块钱做研发，文远知行还在技术攻坚的关键阶段。

这家公司目前的主题逻辑是靠L2++的ADAS规划获得短期现金流，用Robotaxi维持L4级此外索求。这种“双轨造”的思路本意是两端两全，但问题是L2++的收入增长与L4的技术研发之间，还隔着较大的量差。

端到端大模型的迭代、数据采集系统的成立、底层系统架构的持续优化，这些研发投入在短期之内底子不成能收缩。

与此同时，将来车队扩张的投入，也让市场不安。

全球Robotaxi车队规模维持在约1300辆，国内单车日均订单超过17单，顶峰期冲到28单。使用率在涨，但硬件折旧、安全员配置、运营调度这些成本压着，距离真正的单车模型盈利仍有距离。

别说还没跑通UE模型（单车经济模型）的文远知行了，就算幼马智行已经在昭通和丽江先后实现单车盈利转正，股价照样一落千丈。由于即时验证UE模型的可复造性，也不能解决全公司层面的巨额投入问题。

UE转正只是万里长征的第一步。车队扩张，落地更多新城市时，巨额的固定成本投入会让公司整体持续处于“烧钱”状态。

值得关注的是，Robotaxi刚刚迈进战国阶段，将来的竞争还相当强烈。

幼鹏汽车在今年3月正式成立了Robotaxi业务部，打算下半年就开启载客示范运营。千里科技打算2027年前推出专用Robotaxi车辆和综合解决规划。轻舟智航已经起头打算2026年幼领域试点、2027年规；渴。

更不用说还有百度萝卜快跑全球26城、超2000万次出行的体量。

参赛选手这么多，可国内的Robotaxi的赛路可能没有设想中那么大。

凭据招商银行钻研院等机构的测算，国内一二线城市现有的网约车和出租车保有量约莫在430万到500万辆之间。即便到2030年，市场对Robotaxi的乐观渗入率预测也仅在 5%-10% 左右，也就是顶多几十万辆的规模。

出行是个相对成熟的市场了。当前国内网约车运力已经过剩，多地都发出了鼓和预警。Robotaxi大规模投放后，并没有创造出显著的增量需要。

所以，不是文远知行财报不好。

股价不涨反跌，重要是由于本钱市场看的是“整体账本”。市场对将来的烧钱扩张感应忧郁。

从本钱角度看，Robotaxi没赶上热钱涌动的科技狂热期。在当前宏观环境中，投资人更关注实打实的现金流和可持续的盈利能力，就连AI公司都要拿年度时时性收入措辞。

像文远知杏注幼马智行这衷飓硬件的“高投入、长周期”科技企业，若是只看国内市场和现阶段的财报，天然面对更大的估值压力和股价颠簸。

合理的估值锚点，聚焦全球化先发优势

高阶自动驾驶的全面落地，注定是一个持久故事。

想要一下子获得丰富的短期投资回报是不现实的，类迸注伟达，当前自动驾驶行业大体处于2010-2015年左右基础设施投入与生态构建的阶段。

先不谈盈利几多，现阶段获得市场优势职位才是将来腾飞的关键。而这一点上，中国自动驾驶玩家们的亮点还是很凸起的。

2026年，Waymo还在稳扎稳打、特斯拉的Robotaxi布局尚显克造时，中国Robotaxi玩家反倒成了全球扩张最活跃的群体。

文远知行在中东、东南亚、欧洲多国加快铺开。截至一季度末，文远知行已手握钟注瑞、阿联酋、新加坡、法、沙、比、美八国自动驾驶派司。到2027年，仅中东地域就要部署至少1200辆Robotaxi。

幼马智行同样没有闲着。放眼全球，幼马智行打算在2026年内于20余座城市部署超过3000辆Robotaxi，海表城市占比靠近一半。

再加上百度萝卜快跑的海表布局，能够看出，中国Robotaxi公司的出海作为高度集中，且指表明确，中东的迪拜、阿布扎比、利雅得，东南亚的新加坡，欧洲的克罗地亚、斯洛伐克。

去这些市场，重要思考两方面。

一方面，这些国度正全力推动交通电动化和智能化转型，需要火急，态度盛开。好比，迪拜定下了2030年25%出行由自动驾驶实现的硬指标。而中国企业在城市交通运营方面优势凸起。

好多人都把中国Robotaxi出海单一理解为技术输出，但事件没有那么单一。自动驾驶一旦上路，就是一个城市公共问题，像供水、供电、地铁这种系统工程。

中国公司在全球最复杂的城市交通环境中被反复“磨炼”出来的工程能力，放到中东、东南亚，占有比美国企业更凸起的适应性优势。

参考此前特斯拉FSD在中国阐发欠安，城区智驾职能迟迟无法落地，必要粉丝自适应，就领略了。

另一方面，也是抢在美国玩家之前跑马圈地。

毋庸置疑，自动驾驶将来的重要玩家就是中美。

中国企业的主题优势是供给链，在成本和规；俣壬喜⑼蛊，百度萝卜快跑的第六代无人车通过国产化供给链，将单车成本压到了20万元出面，仅为Waymo车辆成本的五分之一左右。

这让中国玩家有能力在美国巨头全面铺开前，先去新兴市场“跑马圈地”。

当然，作为先行者，势必会晤对好多挑战。

海表市场的运营必要额表的本地化适配、合规成本和当局关系守护。这性质上是用更高的治理复杂度，去换取更大的市场空间。

窗口期不会太长，Waymo、特斯拉也在全球布局。中国公司先跑一步，这个先发优势能维持多久，就看接下来几年了。

所以，中国智驾，能够先不谈整体盈利，想要将来跑出一家生态巨头，就必须忍受投入期，这对企业和投资者来说是都是如此。

无论若何，在这一轮科技刷新中，中国企业越来越多展示出“生儿全球化”的特点，让将来估值有更多设想力。

持久来看，中国Robotaxi若何定价


？

从技术验证到贸易落地的拐点时刻，市场概想吩扃是正常的。中国Robotaxi产业的估值，在经历结构性转换。

从前市场对自动驾驶公司的估值逻辑，就是看路测里程、看派司数量、看单季吃亏收窄了几多。

但到了2026年，当行业进入规；骋自擞睦┤萜，全球化跑马圈地的阶段，就像昔时的“蔚幼理”一样，Robotaxi公司估值逻辑出现了一些分化。

先看文远知行，主题叙事是“全球出走运营商”，在此基础上技术服务也有助于催化股价。

依照规划，2027年中东有望贡献总营收的30%以上，车队规模打算从一季度的约1300辆扩至年底的2600辆，其中约三成部署海表。

与Uber、Grab的深度绑定，让文远知行覆盖了市场准入和运力接入两路门槛。

将来，海表扩张是重估的关键。

几家主流券商在文远知行Q1财报颁布后的评级调整，正好反映了这种估值重估的方向。好比，美银证券将文远知行指标价上调，同时将2026年至2028年的销售预测上调，理由是海表Robotaxi业务的加快落地和壮大的合作同伴生态。

把稳最后一点，壮大的合作同伴生态。4月，文远知行与广汽埃安合作的埃安N60正式上市，此表WRD3.0累计获得了广汽、奇瑞等OEM近30个车型定点，也是将来增长的重要成分。

再看幼马智行，走Robotaxi+Robotruck的贸易化双轨路线。

Robotaxi在昭通、丽江已实现单车月杜庄利，2026年指标落地全球超20城、车队破3000辆。

Robotruck业务2025年收入达2.84亿元，成为不变的现金流起源，再加上2027版全无人车成本下探至23万元以内，毛利率从9.2%爬升至18.4%，改善趋向清澈。

最后是百度萝卜快跑，通过“自营+平台聚合”的双线模式，萝卜快跑在国内加快铺设网络。

成本优势叠加百度的流量入口，让萝卜快跑在国内市场的放量节拍上有望跑得更快。

多家顶级投行密集颁布的研报将2026至2027年界说为Robotaxi行业从“示范运营”到“产业格局初定”的关键分水岭。

文远知行的全球卡位、幼马智行的双轨并杏注百度萝卜快跑的国内先发与流量优势，都将在2026至2027年的窗堪②内接受检验。

此刻，整个Robotaxi板块进入到调整期，市场在期待，接下来几个季度的运营数据。

跑通UE、全球布局、构建生态的企业，回头看，此刻的价值或许只是又一个被低估的起点。