起源：女孩坐错车与妈妈走散自动找铁骑求助作者： 郭礼钰：

AI东风，能送长鑫上万亿市值吗？

「主题提醒」岳阳又赌对了。

作者 | 张经纬

编纂 | 邢昀

从“碎钞机”变身成“印钞机”必要多久？

可能是半年功夫。

国内规模最大的DRAM存储造作商长鑫科技，2025年底向科创板递交招股书时，烧钱的速度让人捏一把汗，业绩显示2025年前9个月公司净吃亏59.8亿元。

由于财政资料过期，长鑫被科创板按下了暂停键。也正是这几个月，刚好撞上了一轮由AI点燃的存储芯片超等涨价潮。2026年一季度，DRAM合约价环比暴涨93%—98%，NAND涨了55%—60%，创15年新高。

当长鑫重新呈此刻本钱市场刻下时，更新的招股书显示，公司2026年一季度净利润靠近250亿元，算下来每天净赚2.7个亿，妥妥地造成了“印钞机”。

不外，若是拉长视角来看，迈入这个收成期，长鑫现实上花了十年功夫。

如今，长鑫站在科创板的门口，也站上了一个更大的考。褐泄拇娲⑿酒，真的能突破三星、SK海力士、美光的垄断吗？

答案约有日赚2.7亿那么轻松。造程代差、HBM3尚未量产、主题技术仍被巨头攥在手里，长鑫的“印钞机”能否持续轰鸣，取决于它能不能鄙人一场更凶残的技术较量中，跑赢功夫。

1、十年烧钱背后的豪赌

长鑫存储的故事要从首创人朱一明说起。

1972年生于江苏黄石的朱一明，在清华大学读完本硕学业后，赴美攻读物理学与电子工程双硕士学位。2000年毕业后留在硅谷，先后任职多家半导体公司。

2004年夏，他在硅谷一家咖啡馆内向清华企业家协会提议人李军论述了创业构思，打算打造中国规模最大的存储器设计与造作企业。这一构思获得了李军的支持，并促成了首批投资。同年，朱一明在美国缔造GigaDevice Semiconductor Inc。

2005年，他辞去硅谷职位，回国缔造北京芯技佳易科技，从Nor Flash存储芯片动手。2010年，公司改名为兆易创新，并于2016年在A股上市，市值一度突破千亿元。

就在这一年，朱一明将眼光转向DRAM。但这是一个极端烧钱的游戏，建设晶圆厂、研发先进造程，突破技术关闭，都必要成百亿的投入。

最终在岳阳市当局的支持下，朱一明成立长鑫科技。2018年，在DRAM产品即将量产的关键节点，朱一明辞去兆易创新总经理职务，仅保留董事长身份，全身心投入长鑫存储并出任首席执行官，同时吃嫉在公司实现盈利前不领取任何薪酬与奖金。

2019年长鑫的DRAM工厂正式投产，中国走出了DRAM国产的第一步。

回首长鑫存储的过程，拥有显著的“国资搭台，创业者唱戏”的特点，股权结构也是如此。固然招股书中显示，公司没有控股股东和现实节造人，但国有本钱在公司占有重要职位。第一大股东清辉集电，穿透明由岳阳国资主导；此表，还有其他国资直接持有股份超过36%。朱一明则通过清辉集电等渠路间接持股。

数据起源：长鑫科技招股书，天眼查

国资以岳阳处所本钱为主。

岳阳成为长鑫存储的落脚地，源于本地当局持久奉行的“以投带产”战术。当长鑫决定建厂时，岳阳产投作为清辉集电的主题合资人，承担了重资产投入的风险，朱一明团队则专一于技术研发与企业运营。

长鑫科技这次拟募资295亿元、刊行后总股本占比不低于10%，据此推算刊行后估值约为2950亿元。其中75亿元用于晶圆造作量产线技术刷新，130亿元用于DRAM技术升级，90亿元用于前瞻性技术研发，该募资规模在科创板汗青上仅次于中芯国际。

近期A股存储板块集体拉升，今年截至到5月20日，Wind存储器指数上涨71.1%，2家存储器龙头德明利、江波龙今年以来别离上涨了200.4%、133.4%。5月20日，A股板块依然持续走强，成为当日半导体赛路领涨主线。

参照市场热度以及科创板半导体新股的阐发，市场对长鑫存在万亿市值预期。

2025年12月30日长鑫科技提交招股说明书。3月，因财政资料超过有效期，IPO审核进入遏制状态，需补充更新业绩数据后方可复原。5月17日，公司颁布了最新的招股书。这4个多月，正是存储行业产生剧烈变动的时期。

在此期间，受AI服务器需要发作拉动，存储芯片价值急剧攀升。

2026年一季度，DRAM合约价值环比涨幅超过90%。单台AI服务器对DRAM的需要量是传统服务器的8至10倍，头部云厂商和AI公司提前锁定了大量产能，导致通用型存储芯片供给严重严重。同时，存储巨头们把产能转向利润更高的产品服务AI需要，也使得传统DRAM供不应求，长鑫精准卡位。

这也影响了长鑫第一季度的营收利润情况。招股书显示，长鑫存储2026年Q1营收508.00亿，年同比增长719.13%；归母净利247.62亿元，继2025Q4后再度实现净盈利。

在从前两年里，长鑫存储的营收同样维持着超过150%的同比增长。

2025年财收达到618亿元，其中66.43%来自LPDDR产品（即手机、平板、汽车的缓存），31.87%来自DDR产品（即电脑或服务器缓存）。

值得关注的是服务器业务的增长，重要受AI的影响。

凭据Omdia的数据，2025年全球DRAM市场中服务器需要约占50%，其背后的云推算、数据中心扩张是DRAM市场增长的主题驱动力，尤其是对AI算力的需要。

2、日赚2.7亿背后的AI风暴

AI对存储的需要重要分成两个档次：底层是NAND Flash/SSD，即电脑的“硬盘”或者手机的“存储空间”，掌管把数据持久存好，给训练和推理提供“弹药”；上层是DRAM，即电脑等的“内存”，是一断电就会迷失的“短期影象”，芯片在工作的时辰，数据必须先加载到DRAM里能力被处置。

其中，HBM（高带宽内存）是DRAM的特殊状态。它把内存直接集成于GPU旁侧，决定大模型训练的数据规模。

长鑫存储重要出产的DRAM，且是国内市场的断层第一？突禾迳，长鑫存储的用户涵盖阿里云、字节跳动、腾讯、遐想、幼米、OPPO、vivo等国内重要终端与云推算厂商。2025年，前五大客户带来的营收占比达到68.08%。

但跟国际巨头相比，长鑫存储仍有差距。据Omdia测算，2024年全球DRAM市场中，三星、SK海力士与美光三家市占率计算超过90%。长鑫存储位于国内第一，但市占率仅约3%至5%，到2025年第四时度增长到7.6%左右。

在最高端的企业级AI服务器市场中，目前更多表演“国产备份”角色，而非机能首选。造程方面，长鑫存储目前实现了17nmDRAM的规；坎，与国际巨头（1β/1γnm，约12-13nm）存在约两代代差。

先进造程的DRAM是出产HBM的前提。AI服务器的存储成本结构中，HBM占比超过40%，也是当前AI推算最卡脖子的部门。目前全球HBM市场由SK海力士、三星、美光三家齐全垄断，且2026年HBM4产能已被预约至2028年，供给缺口持续超过10%。

中国企业尚无HBM量产经验，长鑫存储目前仅具备造作HBM2的工艺节点水平，与HBM3E/HBM4存在显著代际差距。

从工艺上看，造作HBM是把多张DRAM芯片（1βnm以下）垂直堆叠，用铜线（TSV）买通再焊接，最后整体封装到GPU旁边。这个过程的损耗率极高，SK海力士的12层HBM3E堆叠良率仅约75%，意味着每四片晶圆中就有一片报废。并且，每出产1bit的HBM，约莫必要亏损相当于3倍DDR5的晶圆面积。

这意味着，每多出产一片HBM，就要少出产三到四片DRAM。HBM需要越旺盛，DRAM的供给越严重。这就存在一个悖论：对存储三巨头而言，HBM的毛利率远超尺度DRAM，因而它们必然将有限的先进造程产能向HBM倾斜。而后通用型DRAM和NAND的产能被挤压，更容易由于稀缺带来价值上涨。

AI服务器既要HBM，也必要大量尺度DDR5作为主内存，还要海量NAND存储数据——三重需要叠加，而供给端却是此消彼长，始终有一层处在紧俏的状态，尤其是随着AI的进一步遍及。

这也诠氏缢闪迪、西部数据等NAND厂商近期的股价飙升。企业级SSD（即固态硬盘，NAND芯片的造制品）价值一季度涨幅超过40%，消费级1TB SSD价值从2025年底的约45美元升至近90美元。

当AI训练产生的数据大水必要海量闪存来承接，而存储原厂又将NAND产能转向利润更高的企业级产品时，NAND也稀缺了起来。

国内最驰名的NAND企业是长江存储，与长鑫并称“国产存储双雄”，预计今年在全球NAND市场占有率将达到15%，前不久也起头了IPO领导。

3、印钞机能响多久？

当然，HBM的需要无法回避，由于解决不了HBM就解决不了大模型国产化的问题。这难以依附单一企业独立实现，国度的产业政策倾斜、企业的芯片造程攻关、全行业的兼容性改善缺一不成。

但功夫窗口极为紧迫，国产HBM的量产可能需至2028至2030年方能实现。在此期间，中国AI算力基础设施仍将不得不依赖进口HBM。

对长鑫而言，更底子的问题在存储行业自身。存储是本钱密度最大的行业之一，在出产销售前安插产线的功夫和破费极高，周期性极强，供不应求和供过于求反复出现。

DRAM价值汗青上经历过屡次暴涨暴跌，好比1993年电脑图形界面遍及让内存需要暴增，价值上涨，之后很快因新建产线过多导致内存价值降落；2010年智能手机遍及带来了存储的短期价值上涨；2020年，疫情再次驱动了存储需要，退潮后库存积压，2022年的存储大跌。

这一轮存储价值上涨起头于2025年，原因是AI。

总的来说，存储行业每隔几年就会由于新的需要出现经历一次“需要发作—供不应求—价值飙涨—激进扩产—供过于求—价值崩盘”的循环。长鑫的财政数据侧面说了然这一点，2023年至今，公司毛利率和净利润始终处在剧烈变动中，2025年转好的盈利情况与AI需要增长缜密有关。

但AI的需要也有风险。2026年3月底，谷歌一篇关于TurboQuant内存压缩算法的论文曾在全球本钱市场引发存储板块大幅着落。该论文宣称可将AI推理时的显存占用大幅压缩，被二级市场解读为“AI存储需要可能被高估”。三星、SK海力士、美光、闪迪等厂商股价短暂下挫。

现实情况是，这篇论文颁发于舆论发酵的一年前，且仅合用于幼规模的推理场景。随后市场默默下来，存储价值持续上涨。

只管如此，“算法进取”反而成了存储需要的“达摩克利斯之剑”——算法优化随时可能颠簸“AI将持续大规模亏损硬件”的市场共识。当然，效能提升也可能反而带头总需要增长，AI运行成本降落也许越发意味着更宽泛的遍及与更频仍地使用，到时辰可能是更大的市场。

长鑫存储的IPO，是中国半导体产业从“解决有无”转向“规模盈利”的关键节点。当国际巨头纷纷扩产，长鑫的窗口期不会太长。只有在本钱市场获得输血，国产DRAM才有机遇从“追随者”转变为“并跑者”。