当所有人都在会商 AI 模型谁更强时，真正赚到钱的是卖服务器的。

作者｜桦林舞王

编纂｜靖宇

市场疯狂了。

5 月 29 日，戴尔股价单日暴涨 32%，创下公司上市以来最大单日涨幅。统一天，遐想集团在港股再涨 22%，5 月累计涨幅达到 109%——这是遐想 27 年来最强的单月阐发。

两家「传统 PC 厂商」同时腾飞，原因只有一个——AI 服务器需要彻底发作了。

这不是一条通常的财经新闻。它揭示的是 AI 产业链中，一个在被重新定价的巨大环节。

戴尔的「史诗级」季度

先看戴尔这份让整个华尔街震惊的财报。

FY2027 Q1（截至 2026 年 5 月），戴尔交出了一张险些每个数字都在「碾压预期」的成就单。季杜转收 438 亿美元，同比增长 88%，比华尔街一致预期逾越超过 80 亿美元。调整后每股收益 4.86 美元，比预期的 2.93 美元高了 66%。

这些数字已经足够惊人，但真正炸场的是 AI 服务器业务。

单季 AI 服务器营收 161 亿美元，同比增长 757%。你没看错，七倍多。而更疯狂的是订单端——单季新增 AI 服务器订单 244 亿美元，是现实交付量的两倍还多。这意味着戴尔此刻最大的问题不是「能不能卖出去」，而是「能不能造得够快」。

截至季度末，戴尔的 AI 服务器积压订单，已经达到创纪录的 513 亿美元。

Melius Research 的科技钻研掌管人 Ben Reitzes 说了一句在业内被宽泛引用的话——他暗示自己从未见过这样的季报。

戴尔随即把整年营收瞻望从此前的 1380-1420 亿美元，大幅上调至 1650-1690 亿美元，其中 AI 服务器预计贡献 600 亿美元。这个数字比之前的指引险些翻了一倍。

遐想的「翻身仗」

若是说戴尔的故事是「强人恒强」，遐想的故事则更有戏剧性——一家持久被市场视为「纯 PC 公司」的企业，在被 AI 重新界说。

5 月 22 日，遐想颁布了 2025/26 财年整年及 Q4 业绩。整年营收 831 亿美元，同比增长 20%，创汗青新高。更让市场兴奋的是 Q4——季杜转收 216 亿美元，同比增长 27%，净利润 5.21 亿美元，同比暴增 479%。

一家遐想这个别量的公司，季度利润靠近翻了六倍。这种增速迫使市场必须重新审视它的估值逻辑。

关键变量同样是 AI。

遐想的 AI 有关收入同比增长 84%，已经占到集团总营收的 38%；痪浠八，遐想每赚三块钱，就有一块多来自 AI 有关业务。其中基础设施规划业务（ISG）——蕴含 AI 服务器和数据中心设备——创下了 56 亿美元的单季营收纪录，增速达到 37%。

遐想已经出货了首批基于 Nvidia GB300 NVL72 的机架级解决规划。它的 AI 服务器订单管线超过 210 亿美元。

财报颁布后，高盛直接将遐想指标价从 12.53 港元上调至 27 港元，险些翻了一倍多。星展、中金、华泰等也纷纷上调。5 月 29 日，遐想股价收于 23.82 港元，较岁首的不到 10 港元已经涨了超过 150%。

万亿美元「铲子生意」

戴尔和遐想的同时发作，不是偶合，而是统一股力量的两种表白。

这股力量就是 AI 基础设施的万亿级投资海潮。

2025 年，全球数据中心本钱开支达到 7260 亿美元，同比增长 57%。2026 年，这个数字预计将突破一万亿美元——比一年前的预测提前了整整三年。仅美国五大超大规模云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta、甲骨文）的 2026 年本钱支出就将超过 6000 亿美元，同比增长 36%，其中约 75% 直接投向 AI 基础设施。

亚马逊 CEO Andy Jassy 说得很直白——2026 年亚马逊打算支出约 2000 亿美元本钱开支，「重要投入 AWS，由于我们面对极度高的需要」。谷歌的 Sundar Pichai 颁发 2026 年本钱支出预算约 1800 亿美元。

这些天文数字最终城市造成一张张服务器订单，落到戴尔、遐想、HPE、Super Micro 这些硬件 OEM 的手里。

Nvidia 上个季度数据中心营收达到 752 亿美元，同比增长 92%。但 Nvidia 卖的是 GPU 芯片——这些芯片必要被装进服务器、配上内存和散热系统、集成到机柜里，能力真正交付给客户。而做这件事的，就是戴尔和遐想们。

某种意思上，这就是 AI 淘金热的经典叙事——挖金子的人赚不赢利不好说，但卖铲子的人已经确定赚翻了。

旧身份，新故事

值妥贴心的是，这场 AI 服务器热彻佚在重塑整个硬件 OEM 板块的竞争格局。

戴尔今年以来股价涨了 234%。遐想 5 月单月翻倍。HPE（惠与）在戴尔财报颁布后联动上涨 18%。而最早吃到 AI 服务器盈利的 Super Micro Computer，反而由于审计和合规问题掉了队——从前一年股价着落 24%，而戴尔同期涨了 112%。

市场在用真金白银投票——在 AI 基础设施这个赛路上，它更信赖有规模、有供给链深度、有企业客户关系的成熟玩家。Super Micro 的液冷技术的确当先，但当戴尔和 HPE 实现了工厂刷新后，大客户的订单在向更不变的供给商迁徙。

更深层的变动在于，AI 需要在从超大规模云厂商向企业级市场扩散。这一轮不只是 AWS 和 Azure 在采购推理服务器，越来越多的传统企业也起头部署 AI 基础设施。而在企业级市场，戴尔和遐想的渠路和服务能力，是 Super Micro 这类「纯技术型」公司很难匹敌的。

杨元庆给遐想定了一个新指标——两年后营收突破 1000 亿美元，净利润率从 2.7% 提升到 5% 以上，并「全面转型为 AI 原生公司」。这句话放在两年前，听起来像是一句标语。但今天看着这条股价曲线，市场起头当真对待了。

高盛在研报中写路，AI 本钱开支 2026 年预计达到 7650 亿美元，到 2031 年可能增长到 1.6 万亿美元。这意味着戴尔和遐想们的「卖铲子」生意，可能才刚刚起头。

回到最初的问题——当所有人都在争论哪个大模型更聪明、哪个 AI 利用更好用的时辰，一些看起来最「传统」的公司，在偷偷成为这个时期最大的赢家。

这或许就是贸易世界最反直觉的处所——AI 革命的利润，可能往往不在聚光灯下。

*头图起源：Dell

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极客一问

AI 淘金热中，你感触谁步崆最终的最大赢家
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