起源：专科女生上岸北大下个指标哈佛作者： 朱玟秀：

烧掉千亿后，美团、阿里、京东谁先止血？Q1财报给出答案

出品｜态度·财报

作者｜汉雨棣

编纂｜丁广胜

2026年第一季度，美团实现营收910.39亿元，同比增长5.6%，在即时零售竞争白热化的布景下维持了收入的韧性增长。

但在收入扩张的同时，盈利能力出现剧烈颠簸：期内净吃亏68.27亿元，而去年同期为盈利100.57亿元，同迸咨盈转亏；经调整净吃亏49.68亿元。

从分部数据来看，主题本地贸易分部的经营溢利由盈转负，降至吃亏20亿元；新业务分部吃亏收窄至21亿元，经投机润率同比改善2.4个百分点至-7.8%。销售成本占比从62.8%大幅上升至71.5%，销售及营销开支占比从17.6%飙升至25.2%，成本端的剧烈膨胀是利润由盈转亏的直接推手。

表表来看，美团交出了一份从百亿盈利到68亿吃亏的成就单。但迸庄亏方向更值得关注的，是吃亏质量与市场预期的奥妙反差。这份财报的真正主题关键词并非吃亏自身，而是 “盈利建复的信号已初步显露” ——只管行业竞争仍在演出，但美团的补助战术已从“全面应战”转向“审慎控损”，吃亏结构在发生方向性变动。

1、吃亏起头自动收窄

吃亏的重要起源——销售及营销开支同比飙升51.1%至230亿元，占收入比达25.2%，研发开支同比增长22.0%至70亿元，均反映了公司为应对竞争所支出的价值。

在监管部门持续提倡反内卷竞争、行业竞争趋于理性的布景下，三大平台纷纷收紧补助力度。在这一转折窗口期，美团交出的吃亏规模远幼于市场此前预期——市场普遍预期经调整净吃亏约68亿元，而现实为49.68亿元，约“少亏”18亿元，这在投资者眼中是一份带有明确减亏信号的成就单。

此表，非国际财政汇报准则计量的经调整EBITDA从2025年同期的盈利123亿元转为吃亏30亿元，经调整吃亏净额也从去年同期的盈利109亿元转为吃亏49.68亿元。但主题本地贸易的经营吃亏环比大幅改善，叠加新业务吃亏的同比收窄，多条战线同步出现减亏拐点的信号值得高度关注。

若是说2025年的美团财报讲述的是“被动应战”的故事，那么2026年一季度的财报在通报一个分歧的信号：补助最强烈的阶段在从前，吃亏在从“被动扩大”转向“自动收窄”，而财政拐点的兑现速度和节拍，将成为影清脆续市场定价的主题变量。

这一变动发生在监管收紧的窗堪②内。美团CEO王兴在6月1日财报电话会上直言：“仅依附补助推动的订单增长是不成持续的。若是行业竞争可能维持当前理性状态，叠加二季度旺季效应，预期第二季度表卖UE（单元经济模型）将较第一季度实现显著改善。”他同时泄漏，美团AI智能体“幼美”与腾讯元宝的合作即将上线，公司仍在持续加码AI投资。

2、没有赢家的表卖战

这场表卖大战没有真正的赢家。

阿里是吃亏规模最大的一家。 2026年Q1，淘系电商及即时零售业务（含淘宝闪购、饿了么）调整后EBITA同比降落40%；惴嵫斜ú馑，从前12个月阿里在即时零售上吃亏高达870亿元，远超美团和京东的同业务板块。但阿里治理层定位淘闪为“电商生态协同入口”，而非独立盈利单元，其主题指标是激活传统电商存量用户，中持久仅要求微利——这与美团必须以表卖UE独立转正为生死线的逻辑存在底子差距。

京东2026年一季度归母净利润51亿元，同比下滑53.2%。财报解读中反复提及的主题原因是：新业务板块（含表卖）吃亏103.5亿元，较上年同期扩大了约6.8倍。不外环比去年四时度，京东新业务的吃亏从148亿元收窄至103.5亿元，减亏趋向已经出现。从经营逻辑看，京东的战术蹊径已从“全面进攻”转向收缩，其重点在转向高毛利、品质化的商超即时零售赛路，而非持续在表卖领域与美团贴身肉搏。

综合来看，美团并非唯一承压的玩家，但各家蹊径已经分化：阿里押注生态协同，京东收缩止损，抖音靠内容蚕食，而美团则死守配送履约壁垒，同时加快AI赋能、食杂零售与海表扩张。烧钱换规模的阶段已经实现，下一轮较量是效能、服务与生态的综合比拼。

3、何时能扭亏为盈？

来看一个齐全的环比变动表，把从前五个季度主题本地贸易的经投机润变动拉一条齐全的曲线出来：

从主题本地贸易的经营阐发来看，2025年第一季度该分部盈利135亿元；第二季度虽未单独披露利润额，但随着补助大战全面启动，正式进入烧钱周期；第三季度转为吃亏，经营吃亏率达21.0%，吃亏持续扩大；第四时度单季吃亏100亿元，较第三季度环比收窄5.5个百分点；到了2026年第一季度，吃亏大幅收窄至20亿元，环比减亏高达80亿元。

回看更长的功夫轴，主题本地贸易的经投机润从2024年整年的盈利524亿元，急转直下至2025年整年的吃亏69亿元。真正的转折发生在2025年第四时杜纂2026年第一季度之间：2025年Q4经营吃亏率高达15.5%，而2026年Q1已收窄至3.2%。与此同时，新业务分部的吃亏也从46亿元收窄至21亿元，两大业务计算减亏超过百亿元。

销售及营销开支也从2025年Q4的317亿元骤降至230亿元，环比削减27.6%，营销战术在监管压力和自身战术调整下显著转向克造。

各家券商对美团扭亏功夫的判断高度一致，吩扃仅在于节拍的快慢。

摩根士丹利给出了最详细的路线图：预计2026年Q1主题本地贸易经营吃亏43亿元（现实颁布为20亿元，比预测更优），Q2实现经营层面出入平衡；即时配送业务的单元经济模型（UE）将从2026年Q1的负1.3元逐季收窄至Q2的负0.6元，预计2026年Q3达到转正。大摩同时如果表卖业务UE自2027年起不变达到每单1元盈利。

中信证券的判断相对守旧但基调乐观：预计大力度的补助战将在2026年内实现，行业格局有望走向不变，Q2的后续月份和夏季战争是两个关键观察节点。

开源证券给出了最为明确的盈利功夫表：预测2026年non-IFRS净利润为-35亿元（即整年仍幼幅吃亏），2027年扭亏至269亿元，2028年进一步增长至579亿元。

国海证券的预测则更偏右侧：2026至2028年Non-GAAP归母净利润别离为-91亿元、+280亿元及+446亿元。

综合来看，券商主题预期高度集中，UE转正的功夫窗口锁定在2026年Q3，公司级盈利的转折点根基确定在2027年。 对于投资者而言，接下来的两个季度将是验证拐点成色的关键观察期——若是Q2和Q3的UE数据可能如期改善，那么2026年Q1这份“吃亏但超预期”的财报，将被重新界说为美团盈利故事的新起点。