文丨木清

距离上一次并购终止不到一年功夫，2026年5月，金利华电又发展并购了。

10多年来，公司数次想要跨界转型，却屡遭失败。本次想要通过刊行股份及支付现金相结合的方式收购中科西光82.50%股权，切入当下热度极高的贸易航天赛路。结合公司数次失败的并购汗青以及当前孱弱的财政情况和实控人家族的债务压力，这场跨界并购不知是持久转型焦虑下的又一次自救尝试还是单纯依附热点赛路发展的“市值治理”
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【六次并购，五次折戟】

金利华电目前主营玻璃绝缘子造作与戏剧演出业务，除了玻璃绝缘子是传统业务表，戏剧演出业务是2017年斥资7650万元收购央华时期51%股权后所得。而目前这两大主业的增长空间都极度有限，且竞争巨大。

绝缘子作为电力系统中不成或缺的组成部门，重要起到电断气缘和机械支持的双重作用。产品分为陶瓷绝缘子、玻璃绝缘子和复合伙料绝缘子，其中玻璃绝缘子由于拥有零值自破、寿命长等个性，在特高压中宽泛使用。

凭据智研征询数据，2024年中国玻璃绝缘子行业市场规模达到26.41亿元，与2023年相比增长2.56%，整体进入存量代替、稳增速、低弹性的成熟周期。金利华电是其中的头部公司，按收入推算，市占在10%高低，不外市场总容量不大，增长性不强。不仅如此，在2025年这块业务营收甚至还降落了10.48%。

▲中国玻璃绝缘子规模及增速情况，起源：智研征询

而在戏剧演出这块业务上，2025年收入2386万元，营收较2024年同比降落35.51%。作为无头部IP垄断能力的中幼型民营演艺机构，这块业务逐步失去了市场竞争力，成为汗青遗留存量业务。

▲分产品营收情况，起源：2025年年报

主交易务的羸弱与股价低迷问题困扰着金利华电，跨界并购成为公司转型的一条不错蹊径。近十年间已经先后推动六次重大并购，除了2017年央华时期收购落地表，其余五次全数折戟，是A股名副其实的并购“钉子户”。

彼时，传媒行业大火。在2015年便谋划收购信立传媒布局告白传媒领域，最终无疾而终；2018年想持续加码文化传媒赛路，谋划收购中和德娱文化传媒，最后由于买卖交涉吩扃，内部治理等问题终止，叠加原董事长违规操作引发巨额吃亏，公司陷入业绩崩盘与治理混乱的双重；。

2020年，山西潞宝集团旗下山西红太阳（集团实控人韩长安之子韩泽帅持股70%）入主公司，以3.17亿元受让金利华电14.02%股份，叠加表决权委托与和谈调整，山西红太阳与有关方计算享有28.04%的表决权，成为新的话事人。

实控权调换后，金利华电将转型眼光投向高端科技领域。2021年11月，公司抛出13.5亿元的大额并购规划，拟全资收购成都润博科技，切入航空航天高端设备造作领域，买卖推动近一年后，受监管问询、标的业绩颠簸及宏观环境变动影响，于2022年10月正式终止；2025年，公司再度提议科技跨界并购，打算收购北京海德利森科技，布局航空航天与氢能源配套产业，最终因买卖各方无法达成主题合作共识，重组再度终止。

今年5月，公司将并购眼光投向贸易航天赛路的明星企业之一—“中科西光”。

【仅0.7亿钱币资金，想要以弱吃强】

中科西光成立于2021年，依附中国科学院西安光机所的主题技术积淀，是国度级专精特新“幼巨人”企业、陕西省航天产业链主题链主企业，业务覆盖卫星研造、星座运营、载荷定造、遥感数据利用全产业链。

其主题的“西光系劣妆星座项目已获国度发展鼎新委核准，规划2030年前实现158颗卫星组网，赛路远景清澈、政策加持力度大。成立至今，中科西光凭借硬核技术与赛路优势，实现多轮亿元级融资，并已成功将11颗卫星送入预约轨路。出格是2026年3月16日其自主研造的“西光壹号06星（大佛号）”的成功发射，更是国内首颗、也是目前唯一在轨运行的400-2500纳米全谱段贸易高光谱遥感卫星。不论从技术壁垒还是科研资源与成长潜力，中科西光均处于行业上游，是典型的高成长科创企业。

▲发改委批复情况，起源：买卖预案提要

相较于过往数次并购，本次收购中科西光的争议更为凸起，公司孱弱的财政根基面与标的优质的行业职位、技术体量形成极致反差，一场典型的“以弱吃强”跨界并购就此演出。

结合金利华电财报数据，2025年公司实现交易总收入2.2亿元，同比下滑19.24%，归母净利润吃亏533.82万元，同迸咨盈转亏。近5年来，公司的营收整体起起落落，但总营收一向没能超过3亿元，5年来的净利润计算为吃亏3352万元。

▲近5年经交易绩情况，起源：年报整顿

截至2026年一季度末，金利华电账面钱币资金仅6818万元，而短期债务压力居高不下，当期短期告贷达1.41亿元，一年内到期的非流动负债2911.08万元，钱币资金与短期债务覆盖比例仅为0.4，短期偿债缺口巨大，资金链处于紧绷状态。

▲资金与告贷情况，起源：一季度报

而掌控上市公司的潞宝系韩氏父子，正深陷严格的财政与司法风险中。截至2026年5月底，山西潞宝集团累计被执行总金额达32.94亿元，并且在2026年3月，山西中阳法院（2026）晋1129执231号文件，将潞宝焦化、山西红太阳游览、韩长安韩泽帅父子列为被执行人，执行金额为4.55亿元。

▲计算被执行情况，起源：天眼查

▲山西红太阳被执行情况，起源：天眼查

为解决并购资金缺口，金利华电本次选取“刊行股份+现金支付+控股股东定向配套募资”的模式，本次配套募资高度依赖韩泽帅节造的山西红太阳单一主体，募资结构高度集中。在实控人债务全面承压、一旦出现募资逾期或资金不到位，将直接导致并购滞碍甚至失败。

与此同时，公司打算别离以16.8元/股、19.06元/股的价值向中科西光原股东和控股股东山西红太阳刊行股份，这价值仅约为当前近50元/股现价的35%。若是执行，将直接导致中幼股东权利被大幅稀释，一致投资金额下，新股东与大股东获得的股权数量是老股东的3倍左右，中科西光原股东、控股股东获得巨额账面浮盈，而中幼股东利益严重受损。

▲买卖均价情况，起源：买卖预案提要

此表，极端折价定价高度敏感，易触发监管对“定价合理性、利益输送、蹭热点市值治理”的重点问询，审批不确定性抬升。

【进军贸易航天，跨界协同难度不幼】

从产业逻辑与业务架构来看，金利华电现有主交易务与中科西光贸易航天业务齐全割裂，无产业关联、技术互通与资源协同基础，这也是本次跨界并购的一大硬伤。

十多年来的多个风口赛路的并购，金利华电根基以失败告终，唯一落地的央华时期并购案例，却在并购实现后，业务萎缩，竞争力持续下滑。频仍的跨界尝试反而露出了公司战术扭捏、运营幽微、整合能力缺失的主题问题。

面对技术密集、人才壁垒极高、运营逻辑齐全陌生的贸易航天产业，公司当前既无专业科创治理团队，也无航天领域运营经验与行业资源，无法对中科西光的研发迭代、卫星组网、市场拓展形成有效支持，要想实现资源融合与协同增效难度不幼。

不论公司是否存在主观意愿，这次跨界并购已经为本钱炒作提供了天然的泥土。从本钱市场阐发来看，在重组停牌前，2026年4月22日至4月30日，公司股价陆续7个买卖日上涨，累计涨幅超30%。而重组预案披露后，公司复牌，股票更是陆续三个20%涨停，从30多元/股最高拉到超60元/股，借助贸易航天热点概想短短数个工作日市值就翻倍。

而近50元高位股价与16-19元廉价增发间的悬殊价差下，低成本筹码将来解禁后可能形成不幼抛压，若是股价中持久向定增价回归，高成本入场的中幼股东也将面对吃亏风险。同时，极端折价定增会粉碎公司估值系统，容易让公司持久陷入“炒作-回落-再炒作”的循环。

将来公司能否跳出概想炒作的循环，真正实现业务整合与产业升级，彻底旋转经营颓势，仍有待市场持久检验。

免责申明

本文涉及有关上市公司的内容，为作者凭据上市公司凭据其法界说务公开披露的信息（蕴含但不限于一时布告、定期汇报和官方互动平台等）作出的幼我分析与判断；文中的信息或定见不组成任何投资或其他贸易建议，市值观察不合因选取本文而产生的任何行动承担任何责任。