起源：三体公司原CEO许垚投毒杀人被执行死刑作者： 张慧娟：

百亿酒鬼酒，一季度净利润大跌371%，什么信号？

白酒行业正处于底部夯实阶段，但行业整体发展困境仍旧凸显。

2015年，中粮集团正式入主酒鬼酒，企业自此驶入发展快车路。

从营收与净利润主题数据来看，2014年酒鬼酒营收仅3.885亿元，净利润吃亏9748万元；而到业绩鼎盛的2022年，酒鬼酒营收已攀升至40.5亿元，8年间营收增长超十倍；净利润更是增至10.49亿元，相较行业低谷时期实现彻底蜕变。

不外，随着行业隆冬悄然来临，狂奔近十年的酒鬼酒，高增长周期就此戛然而止。

4月29日，酒鬼酒披露2025年年报及2026年一季报。具体来看，2025年酒鬼酒实现营收11.08亿元，同比下滑22.17%；净利润吃亏3395万元，同比降幅达371.76%。拉长功夫维度来看，这是酒鬼酒自2014年之后再度陷入业绩吃亏，堪称“一夜回到解放前”。进入2026年，酒鬼酒经营局面并未出现显著好转，今年一季度实现营收3.173亿元、净利润3318万元，营收同比下滑7.78%，净利润同比微增4.63%。

迟来的“考验”

对酒鬼酒而言，近几年的业绩下滑，更像是一场迟来的行业大考。

回首酒鬼酒发展沿革，其前身为1956年成立的吉首酒厂。虽是湘西州首家作坊式酿酒企业，但彼时只是湘西深山里一家名不见经传的处所幼酒厂，既无千年酿酒世家的传承底蕴，也无深厚的品牌积淀。1956至1975年这19年间，吉首酒厂虽有稳步发展，但整体措施相对缓慢。

行业转折点呈此刻1976年。时年21岁的王锡炳接任酒厂厂长；两年后，吉首酒厂选址吉首市郊振武营“三眼泉”旁建设新厂，正式缔造“湘泉”品牌，推出第一瓶湘泉酒。1983年，湘西籍艺术大家黄永玉为湘泉酒设计独具特色的陶器包装，拉开了中国白酒陶器包装的时期序幕；1985年，吉首酒厂正式改名为湘西吉首酿酒总厂；1987年，随着酒厂酿造工艺日趋成熟，黄永玉再度为新品设计包装，并定名“酒鬼酒”，“酒鬼”品牌就此正式诞生。

从品牌基因来看，酒鬼酒的市场驰名杜纂行业影响力，很大水平依附黄永玉的幼我文化加持与标志性麻袋陶瓶包装设计，而非根植于地域独有传统酿造工艺与深厚汗青传承。这种依赖“名人背书+特色包装”的品牌发展蹊径，虽能在短期急剧抢占市场、收成文化溢价，但从品牌长远建设来看，酒鬼酒不足持久沉淀的品牌根基，发展底盘并不不变。一旦行业市场出现颠簸，企业经营便极易受到冲击。

现实走势亦是如此。2023年起，白酒行业进入深度调整周期，次高端及以上价值带消费场景大幅萎缩。据行业统计数据，2025年已有超20家白酒上市公司，计算净利润同比削减410.01亿元，18家企业净利润出现下滑，其中8家降幅超59%。行衣符润进一步向贵州茅台、五粮液等具备深厚汗青底蕴的头部品牌集中，不足品牌护城河的区域酒企与次高端品牌纷纷掉队，酒鬼酒便位列其中。

财报显示，酒鬼酒业绩自2023年起显著承压，昔时实现营收28.3亿元，同比下滑30.14%；净利润5.478亿元，同比下滑47.77%。这也是2014年归入中粮集团旗下后，酒鬼酒时隔多年再度遭逢营收、净利润双降。而这仅是下行初步，2024至2025年，公司业绩持续走弱。2025年营收11.08亿元，同比下滑22.17%；净利润吃亏3395万元，同比下滑371.76%，亦是其时隔12年后再度陷入吃亏。

眼下的酒鬼酒，正处在行业深度考验之中，且调整周期尚未实现。以主题产品内参酒为例，2020—2022年高速发展阶段，依陀装文化酒”标签与央企资源加持，酒鬼酒在高端市场急剧得救，主打千元级内参系列产品。随着白酒行业泡沫出清，次高端及以上价值带整体收缩，2025年酒鬼酒内参系列销售收入仅1.68亿元，同比降落28.61%；酒鬼系列销售收入6.61亿元，同比降落20.78%。

被透支的将来

从2023年业绩转负算起，酒鬼酒步入下行周期已逾三年。

从各项经营数据来看，前几年的激进扩张，已严重透支企业后续发展潜力，想要穿越行业至暗时刻，仍需经历漫长调整周期。

首先看经销商渠路端。财报数据显示，2020至2022年三年间，酒鬼酒新增经销商数量别离为235家、493家、330家，三年累计新增1058家。至2023岁暮，经销商总数从2019年的528家猛增至1774家，规模增幅超两倍。

经销商数量急速扩张的背后，是渠路压货问题日益凸显：制品酒库存从2020年的2993吨增至2022年的7375吨，库存规模实现翻倍。

这种渠路扩张方式，虽让酒鬼酒短期充分享受中粮赋能盈利，却也同时透支了渠路库存、经销商信念与终端市场需要。从合同负债数据来看，2023—2025年酒鬼酒合同负债别离为2.846亿元、2.451亿元、1.753亿元，出现持续下滑态势。对比2021年13.82亿元的合同负债规模，当前数值已大幅缩水，经销商合作信念遭逢显著挫伤。

目前，酒鬼酒经销商数量已从2023岁暮的1774家锐减至1109家，两年间净削减665家，缩减幅度近37.5%。

除经销商信念低迷表，早年盲目冲刺高端化，也从产品端透支了酒鬼酒的将来成长空间。

前文提及，2020—2022年高速扩张期，为冲刺高端化布局，酒鬼酒重点主推千元定价的内参系列。为匹配高端化战术，2019年专门成立内参酒销售公司，吸引全国数十位白酒行业头部大商出资入股。雄厚的本钱实力与渠路资源，急剧拉动内参酒起量，2020至2022年期间实现量价齐升，官方零售价一度站上千元高位，市场甚至出现追赶飞天茅台、第八代五粮液的预期。

但潮退方知深浅。2023年行业泡沫分裂后，内参酒终端价值大幅回落。据酒类行情数据显示，出厂价1050元的内参酒，市场批价已跌至750元，单瓶价值倒挂高达300元。如今酒鬼酒已然陷入经营两难：一方面为拉动终端动销，不得不下调产品售价，2025年酒类销售毛利率跌至65.01%，盈利空间被压缩；另一方面营销开支仍旧居高不下，2025年销售用度达3.597亿元。

综合来看，从前三年酒鬼酒业绩大幅回落，经营数据已重回十年前水平。由于前期透支水平较深，企业重回增长轨路仍前路漫漫。从本钱市场阐发来看，资金对酒鬼酒将来走势同样偏于审慎。截至最新收盘，酒鬼酒总市值140亿元，较2021年汗青高点跌幅超80%。作为已经的十倍黑马股，市场对酒鬼酒的磨砺与考验，显然仍未实现。