本文起源：时期周报 作者：朱成呈 闫晓寒

英伟达产业链的表溢效应，在A股催生新的概想炒作。

5月12日，主营构筑陶瓷的蒙娜丽莎（002918.SZ）再度一字涨停，已斩获三连板。市场追捧的逻辑，并非地产复苏，而是其被贴上“陶瓷基板”概想标签。

在AI服务器与高速光通讯场景中，GPU功耗与热密度持续攀升，对散扰纂电气不变性的要求显著提高。相比传统PCB板，陶瓷基板机械应力强，状态不变，且具备高强度、高导热率、高绝缘性等个性，因而被宽泛利用于IGBT
？椤⒐饽
？椤⒊倒婕豆β拾氲继逡约案叨怂懔ι璞钢。

尤其随着英伟达新一代Rubin架构功耗不休突破，陶瓷基板在成为英伟达产业链中的关键环节。本钱市场随之迅速寻找映射标的，而带佑装陶瓷”属性的蒙娜丽莎，被纳入设想空间。

但这种遐想，很快遭到上市公司与业内人士双重“降温”。

5月12日晚间，蒙娜丽莎布告称，公司主交易务仍为构筑陶瓷产品研发、出产和销售，主交易务没有发生重大变动。公司2025年杜转收和利润组成重要系构筑陶瓷产品主交易务收入，未因半导体资料业务产生收入和利润。同时，公司提醒近期股价显著偏离根基面，存在市场感情过热及非理性炒风格险。

“构筑陶瓷与半导体陶瓷基板技术协同性险些为零。”深度科技钻研院院长张孝荣向时期周报记者暗示，这是两种分歧物质，构筑陶瓷（硅酸盐系统）与半导体陶瓷基板（氮化铝/氮化硅等先进结构陶瓷）在资料纯度、工艺精度、客户认证上存在底子性分歧，仅“陶瓷”两个字一样。

时期周报记者就此采访蒙娜丽莎董秘，对方仅暗示“以布告为准”。

寻找第二增长曲线

1992年缔造的蒙娜丽莎，持久扎根瓷砖主业。1996年，该公司凭借水晶砖产品打开市场，以差距化设计在建陶行业成立起品牌认知。尔后近二十年，中国房地产市场高速扩张，建陶行业进入黄金发展期，蒙娜丽莎一路向上，2017年登陆深交所。

房地产周期调整之后，建陶行业也随之颠簸。需要收缩、价值竞争加剧，高端化与工程渠路转型进展低于预期，传统瓷砖业务增长空间不休被压缩。从前数年，蒙娜丽莎业绩持续承压，行业整体也逐步从规模扩张转向存量竞争。

寻找第二增长曲线，是蒙娜丽莎要直面的现实问题。

近两年，公司起头频仍向先进陶瓷、电子陶瓷等方向挨近。2025年11月，普洱晶瓷电子科技有限公司发生工商调换。由蒙娜丽莎全资子公司广东蒙娜丽莎投资治理有限公司间接控股的横琴晶途，成为普洱晶瓷控股股东。公开信息显示，普洱晶瓷经营领域涉及半导体分立器件、半导体专用设备及特种陶瓷制品造作等业务。

今年4月，蒙娜丽莎在投资者关系活动中暗示，将着力构建第二增长曲线，通过参股、并购等方式，加快布局先进陶瓷等新资料赛路，造就将来增长点。

4月，三门峡先进陶瓷企业海古德颁发实现新一轮融资，投资方蕴含k8凯发天生赢家创业、三门峡润宇以及蒙娜丽莎等机构。海古德重要研发出产氮化铝陶瓷基片，其产品利用于LED照明、集成电路及大功率器件散热封装领域。

相比财政投资性质更强的海古德，普洱晶瓷更像是蒙娜丽莎亲自下场，布局电子陶瓷产业链的重要一步。

不外，两者所处的发展阶段显著分歧。

凭据QYResearch数据，全球氮化铝陶瓷基板市场集中度较高，2024年前十厂商计算市场份额约达84%。重要玩家蕴含丸和、福建华清电子、TD Power Materials、电化、三门峡海古德、株洲艾森达、国瓷资料、东芝资料、九豪精密陶瓷、郑州中瓷等。

其中，海古德已具备较大规模量产能力，而普洱晶瓷目前尚未披录确的大规模出货数据。

天眼查数据显示，广东蒙娜丽莎投资治理有限公司对海古德的持股比例仅为1.16%
；相比之下，通过横琴晶途，蒙娜丽莎对晶瓷电子的节造力度显著更强。

“构筑陶瓷和半导体陶瓷基板、电子陶瓷资料虽都属于陶瓷领域，但在资料机能、出产工艺、利用场景等方面差距较大。”盘古智库高级钻研员江瀚向时期周报记者暗示，半导体陶瓷基板等对资料的纯度、电学机能等要求极高，构筑陶瓷企业虽在陶瓷烧造等基础工艺上有肯定经验，但要进入半导体领域，需攻克诸多技术难题。

江瀚指出，构筑陶瓷企业切入半导体陶瓷基板、电子陶瓷资料，有肯定技术协同性，但更多停顿在本钱市场概想层面。

估值存透支风险

股价陆续涨停背后，蒙娜丽莎的根基面并未出现显著改善。

财报显示，2025年，公司实现营收39.23亿元，同比降落15.28%
；归母净利润5242.73万元，同比降落58.05%
；扣非净利润4197.49万元，同比降落59.20%
；经营活动产生的现金流净额为5.86亿元，同比降落27.3%。

若是拉长功夫维度，公司的下行趋向更为显著。2022年至2025年，蒙娜丽莎营收别离为62.29亿元、59.21亿元、46.31亿元和39.23亿元，已陆续四年下滑。

蒙娜丽莎也在布告中坦言，陶瓷行业持续维持强烈竞争的态势，受国际大势影响，将来能源及化工资料价值可能面对大幅度上涨，进而对公司经营及盈利水平产生影响。

但另一壁，本钱市场对“半导体陶瓷”概想的周到，却远快于公司业务自身的推动速度。

5月12日晚间，蒙娜丽莎在布告中专门提醒风险称，近期公司股票价值急剧上涨，显著偏离大盘指数，存在严重的市场感情过热、严重的非理性炒作情景，将来存在急剧着落的风险。

“由于半导体资料业务目前尚未产生现实收入和利润，市场提前买卖转型预期的特点显著，（蒙娜丽莎）估值存在显著的透支风险。”GKURC产经智库首席分析师丁少将向时期周报记者暗示。

江瀚也以为，当前市场对蒙娜丽莎“半导体概想”的关注度显著高于现实业务进展，本钱市场更多是在提前买卖将来产业转型，但也存在肯定估值透支。

“公司半导体业务零收入、零利润，股价却由概想驱动陆续涨停，远超机构指标价区间。」嘏孝荣暗示，市场脱离了公司根基面，在进行感情博弈与非理性炒作。一旦感情退潮，股价将面对剧烈回调风险。

5月13日早盘，蒙娜丽莎一连上涨势头，涨幅一度超8%。