出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

编纂 | 丁萍

头图 | AI造图

前段功夫，大A盛行一句话，“要相信光，要站在光（光？椋├，而不是光站在那里”。

此刻，大A盛行的是“不仅要站在光锂（光？椤纾，还要记在芯（芯片）钟妆。

（图片起源：网络）

芯片，最近真的有点超标了。

4月30日，寒武纪出现罕见的20cm涨停。5月6日，海光信息盘中也一度出现了20cm涨停。

国产算力芯片釉祓头被资金追赶，妙投对此并不料表。

一个月前，妙投在“能赚超额收益的3个AI赛路”一文中暗示，CPU在进入新的景气周期，受益于国产代替，海光信息等国内CPU厂商也将迎来发展机缘和价值重估。

既然是价值重估，本钱市场又是若何给海光信息定价的呢？

一、CPU预期翻倍

随着“养龙虾”的爆火，AI范式从“堆GPU卡”的预训练，转向“Agentic AI（代理智能）”为主题的推理模式演进。

这也意味着，GPU算得再快，若是CPU跟不上，整个AI系统就像一台装了法拉利引擎却配了五菱宏光变速箱的赛车——跑不起来。

CPU，在重新回到舞台中央。要理解CPU为什么回潮，得先看AI在干什么。

传统的LLM（大说话模型）重要是并行推算。你问它一个问题，它基于海量参数给你一个预测了局，这是GPU的舒服区。但此刻的趋向是Agentic AI——AI不再只是跟你谈天，它要助你订票、写代码、操作软件、甚至搞科研。

这种转变，让负载逻辑从“并杏妆造成了“串杏妆。

值妥贴心的是，这些工作步骤是“因果串杏妆。没有第一步的反馈，第二步就没法起头。

据不齐全统计，在RAG（检索加强天生）和重度科研Agent工作中，CPU的耗使丶比竟然超过了总耗时的80%。在处置大批量并发工作时，CPU的能耗占比最高可达61%。

单一说，GPU掌管那几秒钟的爆裂推算，而CPU则要掌管剩下大几极度钟的“端茶倒水、迎来送往、逻辑调度”。当Agent起头像人一样思虑和行动时，那个已经被厌弃慢的CPU，忽然成了全场最忙的角色。

当所有人都意识到必要CPU时，市场发现货不够了，而产能却很刚性。

英特尔前两年由于本钱开支缩减，新增产能有限，此刻只能靠切掉一部门PC处置器的产能来应急
；而AMD固然设计能力强，但它依赖台积电。而台积电的最先进造程，正优先供给给利润更高的GPU和手机芯片，CPU的产能空间被严重挤压。

正因如此，CPU开启涨价周期。

2025年11月初起头，消费级CPU率先涨价，2026年 1月中旬起，服务器CPU涨价正式确认。今年以来英特尔与AMD已屡次上调全系列CPU价值，均匀涨幅达到15%，部门高端型号涨幅更高。与此同时，两家公司2026年整年产能已根基预售结束。

而再次提升CPU景气宇及预期的是，近日两大CPU厂商英特尔、AMD的财报阐发。

2026年Q1，英特尔的收入136亿美元，高于汇丰、市场和公司指引
；非GAAP毛利率达到41%，显著高于市场约34.5%的预期。

这意味着，CPU的量利齐升的增长，已经兑此刻英特尔等CPU厂商的业绩之中。

此表，AMD的26Q1财报业绩同样超预期，还大幅上建服务器CPU市场空间。

去年11月，AMD治理层预计服务器CPU市场将来3-5年CAGR为18%。此刻，凭据当前公司看到的Agentic AI带来的强劲需要和CPU配比变动，AMD治理层预计服务器CPU总市场规模CAGR将超过35%，2030年将超过1200亿美元（此前预期600亿美元）。

也就是说，将来5年的CPU市场复合增速较之前预期翻倍了。

此表，有机构预测CPU下半年仍有二次调价空间。AMD打算在第二、三季度累计涨价16%-17%，英特尔下半年或再涨8%-10%。

因而，我们看到英特尔、AMD、海光信息的上涨均与CPU景气宇超预期直接有关。当然，CPU不排除有持续超预期的可能。

二、估值锚还是国产代替

目前，国内CPU市场仍重要由英特尔和AMD占据主导职位，两者计算占据约80%的市场份额。

随着英特尔等海表CPU与国产CPU价差增大，叠加交付周期耽搁，这倒逼下游加快验证国产规划。

此表，2022年9月底，国资委正式下发国资发79号文件，明确要求在2027年底前，实现所有中央企业的信息化系统安可信创代替。

因而，海光信息的增长逻辑在于国产代替，确定性极高。

此表，海光信息治理层设置了业绩查核指标，可作为业绩指引。

（图片起源：海光信息）

2025年、2024年海光信息实现营收别离为143.8亿元、91.62亿元，别离同比增长52.40%、56.92%。

目前来看，2025年海光信息的营收靠近查核指标。若依照业绩指标齐全实现，2026年、2027年海光信息的营收别离将达到206.14亿元、274.86亿元。

随着CPU行业景气宇的提升，机构对海光信息业绩预期已超过了业绩查核指标。

据Choice一致性预测，2026年、2027年海光信息有望实现营收226.27亿元、318.63亿元，同比增长57.39%、40.82%
；公司有望实现归母净利润45.59亿元、68.10亿元，同比增长79.17%、49.37%。

当下，投资者最为关切的是，近一个月上涨60%，海光信息的估值若何对待？

不论是PE估值还是PS估值，海光信息的估值均高于英特尔等海表CPU大厂。

其中，依照PE估值，2027年68.10亿元的业绩预期，8000亿市值的海光信息对应的市盈率为117.47
；依照PS估值，2027年318.63亿元的营收预期，8000亿市值的海光信息对应的市销率为25.10。

而CPU龙头英特尔的市销率为3.89。

单独从财报回报的角度来看，妙投以为海光信息处于显著高估的状态，且已经透支将来几年的业绩预期。

有意思的是，这段功夫海光信息的市值居高不下，4000亿左右都是常态。难路本钱市场不知路海光信息处于高估状态吗？

显然是知路的。

不外，妙投以为，海光信息的估值逻辑无法照搬英特尔、AMD等海表厂商的估值逻辑。

一方面，海光信息的增长逻辑不仅有CPU行业的景气宇提升，还有国产代替简直定性增长
；另一方面，思考到国产代替的空间，A股的本钱会赐与国产代替雄伟叙事的肯定溢价。

那么，海光信息的估值锚到底是什么呢？

妙投以为，海光信息的估值锚在于国产代替。

鉴于市面上的机构对海光信息的估值探求不多，妙投以为，寒武纪、海光信息等国产芯片厂商可放在一路对比会商。

对比寒武纪、海光信息，我们能够发现两大芯片厂商有不少类似之处。

同为算力芯片，寒武纪、海光信息的毛利率相差不大。2025年海光信息、寒武纪的毛利率别离为57.83%、55.15%。但是，两家算力芯片企业的净利率相差较大，2025年海光信息、寒武纪的净利率别离为25.17%、31.68%。

海光信息净利率较低的原因在于，海光信息的研发用度高于寒武纪，且海光信息降低了研发本钱化的比例。

若海光信息削减研发的投入，或不降低研发本钱化的比例，海光信息有望达到寒武纪同样的净利率。而在营收规模方面，2025年海光信息的营收达到143.8亿元，高于寒武纪的64.97亿元。

这里，妙投以为，在当前的财政模型下，本钱市场赐与海光信息的定价，肯定水平上参考寒武纪，而寒武纪的市值也将近8000亿。

对于寒武纪，不少机构赐与100倍的远期市盈率。好比：高盛将寒武纪12个月指标价进一步上调至人民币2406元（对应102倍2027年预期市盈率）。

也就是说，100倍远期市盈率是本钱市场赐与海光信息、寒武纪等国产芯片厂商的“溢价”。

妙投以为，这部门的“溢价”则必要靠业绩超预期的增长去消化。而一季报颁布之后，业绩将属于空苍熠，若有有关利好新闻的出现，短期本钱市场对海光信息等CPU厂商反复炒作。

不外，相较1个月前我们发文章时，此刻8000亿的海光信息的性价比已经不高了，投资者还需审慎对待。

本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4856355.html?f=wyxwapp