???????????????????除了华为昇腾和寒武纪，沐曦、壁仞、燧原、平头哥、海光、昆仑芯等数十家企业都在AI芯片赛路上厮杀。

即就是当下热钱涌入的AI以及芯片赛路，总有潮水日渐退去，盈利慢慢见顶的一天。海表AI算力一片红火，国内人人都想成为下一个英伟达，至少是下一个英特尔或者AMD。但是，产业竞争最终是要拿到贸易化了局，前瞻性主题护城河搭建同样至关重要，这对尚处较量中的玩家是最大的挑战。

这几年，寒武纪的股价一向在坐过山车，市场对其也是褒贬不一，争论好多。从市场表象上看，这家公司经历了从吃亏到单季盈利10亿的豪华转身，又演出了股价超过茅台登顶A股的疯狂戏码。有人说，寒武纪如今正迎来一场迟来的估值回归。事实真的如此吗？

01 堪比芯片版“茅台”，但在A股之王边缘荡过秋千

若是只聚焦多年来寒武纪的股价走势，某些时刻的确像极了一场触目惊心的“过山车”游戏。2024年2月，寒武纪股价还曾一度低至100元下方，到2025年8月28日以1587.91元的收盘价正式超过贵州茅台，成为A股第一高价股，寒武纪只用了不到2年功夫。

并且这场“股王」伫夺战也充斥了戏剧性：2025年8月27日盘中初次短暂超过茅台，尾盘回落后，寒武纪总会时不断高开，时不断就低开低走，股价也是起升沉伏，一向处于漫长的震荡之路。若是打开新闻搜索寒武纪股价，股价上涨和股价跌幅的新闻、报路险些是同时存在的。

这种剧烈颠簸并非多年前的孤例，即便到了2026年，今年寒武纪的股价也同样坐了一趟过山车。好比，今年2月3日，寒武纪盘中大幅跳水，截至当天中午休市股价跌近13%，总市值回落到4500亿元左右，蒸发超700亿元。

而后来几个月又在放诞中前行，直至最近一两个月就起头狂飙，其中4月30日，寒武纪以7168亿元市值涨停，股价报1699.96元；5月6日市值突破8000亿元；到5月20日，仅用不到三周功夫便实现了从7168亿到8600亿的逾越。到6.1日，似乎又处于8000亿市值以下了。

回过甚来看，这种大起大落带来的影响是双向的。一方面，芯片股整体上扬和人为智能产业蓬勃发展的大布景，为寒武纪提供了肯定的估值支持。也正是这些实打实的业绩数据，让市场相信寒武纪已经从烧钱研发阶段迈入了盈利+造血的良性循环。

另一方面，表界对寒武纪不变性的疑虑从未隐没。每一次股价暴涨都陪伴着“泡沫”的疑难，好多网友在每一次大跌后又都在各类声音中会商。这种反复的感情拉扯意味着，投资者既胆怯错过下一个国产版英伟达，又不安成为接盘侠，矛盾生理或多或少是存在的。

通常情况下，本钱市场都是预期的放大器，一旦某个行业处于风口之上，资金会把将来十年的增长都提前兑现到当下的股价里。

但这种提前透支的狂欢，终于会被现实的冷水浇醒，企业荡秋千行情，性质上是市场在狂扰纂理性之间的反复扭捏，而话说回来，其实也是国产AI芯片行业从概想炒作走向价值投资的必经之路。

02 涨有涨的逻辑，跌有跌的难堪

往深处罚析，寒武纪市值震荡的主题，是高估值与现实增速、竞争格局之间的博弈，短期看，AI算力需要仍在，但高增长将来不排除难持续、份额被挤压、估值回归理性是大趋向；中持久取决于技术突破、生态构建、客户拓展能否兑现。

具体来看，之前的上涨的确有其内涵逻辑。

其中最直接的支持天然来自业绩的发作式增长。2026年一季度，寒武纪实现营收28.85亿元，同比增长159%；净利润10.13亿元，同比增长185%；经营现金流初次转正至8.34亿元？凸鄱，这份亮眼成就单的背后，性质属于国产代替趋向下AI芯片自主可控需要的集中开释。

目前全球AI本钱开支高达七八千亿美元，在表部技术关闭的大布景下，国内云厂商和智算中心纷纷加大对国产芯片的采购力度，寒武纪作为国内最早布局AI芯片的企业之一，天然成为最大的受益者之一。目前寒武纪的订单已经排至2027年，预付款子和合同负债持续走高，负债单季跳增近4亿元，这也侧面印证了下游客户备货意愿强烈，订单能见度较高，需要确定性极强。

另一个支持成分是产品力的提升。据悉，寒武纪对峙全栈自研路线，已经形成了“云-边-端”全场景产品矩阵。其主力产品思元590选取7nm工艺，INT8峰值算力达到512TOPS，功效堪迸注伟达A10。2026年2月，寒武纪颁布了新一代HNLPU架构，进一步让市场看到了寒武纪追赶国际先进水平的但愿。

然而，当感情退潮，一些问题城市被无限放大。首当其冲的是估值是否真的过高？

去年8月经济学家马光远就曾说，彼时寒武纪的市盈率超过了4000倍，英伟达的市盈率只有57倍。即便是当下，寒武纪当前动态市盈率达260多倍，远高于半导体行业约60倍的均匀水平。以2025年现实净利润20.59亿元推算，其市值与净利润比率超过400倍。

看高看低自身是市场行为，倒也未可厚非，表界真正不安的是，企业是否有足够的能力支持这些高估值。

按业绩增速看，寒武纪的增速有放缓的情况。去年第四时度寒武纪营收18.9亿元，环比增长9.4%，净利润4.55亿元，环比下滑19.8%。这是寒武纪陆续第二个季度出现净利润环比下滑，2025年第三季度，寒武纪净利润环比降落了17%。某些意思上能够批注，在经历了急剧的业绩增长后，寒武纪也得经历颠簸调整。

再把视线拉回到市场层面，华为昇腾的强势崛起，在彻底扭转中国AI芯片市场的格局。凭据IDC及多家投行的数据，华为2026年将占据中国AI芯片市场50%份额，美国芯片公司AMD预计以12%的份额排名第二，寒武纪（Cambricon）可能位列第三。

更重要的是，华为占有齐全的软硬件生态和壮大的客户资源，头部企业可能已追加大额订单。

与此同时，英伟达也没有坐以待毙。

固然受到出口管造的限度，但英伟达依然占据着全球高端AI芯片市场大部门份额，英伟达还通过降价和推出特供版芯片等方式，进一步坚韧自己的市场职位。在高端训练芯片领域，寒武纪与英伟达之间的差距依然不幼。

通俗点来说，任何行业的发展都遵循着同样的法规：前期是从概想发作到泡沫膨胀，再到泡沫分裂后的价值回归。寒武纪的上涨，能够说是时期赋予的机缘，亦有自身的实力；而它的着落，则是市场法规在内的多方面成分的体现。

03 国产芯片，会走向移动互联网时期，大鱼吃幼鱼吗？

目前，中国AI芯片行业正站在一个关键的十字路口。随着市场逐步成熟，竞争将变得越发凶残，行业洗牌不成预防。将来的国产芯片市场，很可能会重演移动互联网时期大鱼吃幼鱼的故事。

第一个风险是国内厂商的内卷加剧。除了华为昇腾和寒武纪，沐曦、壁仞、燧原、平头哥、海光、昆仑芯等数十家企业都在AI芯片赛路上厮杀。

这些企业各有优势：有人在通用推算领域实力雄厚，平头哥背靠阿里云占有不变的客户资源，细分领域玩家则在高端训练芯片上发力。为了抢夺市场份额，价值战已经悄然打响，这将进一步压缩整个行业的利润空间。

第二个风险是业务结构单一。

以寒武纪为例，营收险些全数来自云端AI芯片，2024年云端产品线收入占比高达99.3%，2025年，云端产品线营收占比高达99.7%。这种高度依赖单一业务的模式，抗风险能力有待加强。不仅如此，近三年，公司前五大客户的销售金额计算占交易收入比例别离为92.36%、94.63%和88.66%，客户集中度较高。

一旦后续算力市场降温、行业需要回落，寒武纪将面对巨大的业绩压力。相比之下，华为不仅有昇腾AI芯片，还有鲲鹏服务器芯片、麒麟手机芯片等多条产品线，业务结构越发平衡。

生态构建的进展水平也是潜在风险。多所周知，英伟达的成功，不仅仅是由于芯片机能壮大，更由于它成立了一个覆盖数百万开发者的CUDA生态系统。这个生态系统经过十几年的堆集，已经形成了壮大的网络效应，新进入者很难撼动。

寒武纪固然也在致力构建自己的NeuWare软件栈，但与CUDA相比还有很大差距？⒄呱挠奈，将直接影响寒武纪产品的市场接受度和客户黏性。

寒武纪刻下的两条路：要么学英伟达，加快构建自己的软件生态，形成软硬件协同的壁垒；要么像华为一样，占有全栈技术能力和齐全的产业链布局，甚至凭借自身实力，去重新界说半导体行业的游戏规定。

但这两条路都不好走。构建生态必要投入巨额的资金和功夫，而全栈技术能力则必要持久的技术堆集和人才储蓄。

回望移动互联网时期，已经涌现出上百家手机厂商，但最终活下来的只有华为、幼米、OPPO、vivo等少数几家。AI芯片行业也将遵循同样的法规。

所以，陆玖贸易评论提前判断，将来3-5年，中国AI芯片市场将经历一场惨烈的洗牌，不排除有的企业城市被裁减出局。先倒下的会是那些没有主题技术、只靠概想炒作的公司，而后是那些技术路线谬误、资金链断裂的公司。最终，市场可能只会剩下2-3家真正有实力的企业。

当然，本钱市场的理性回归，对整个行衣反说不定是坏事。它会挤掉泡沫，让资金流向那些真正有技术、有产品、有盈利能力的企业。寒武纪作为国产AI芯片的先行者，占有深厚的技术堆集和先发优势，可它面对的挑战与受到的疑虑，似乎一点也不幼。

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