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vioux使用指南

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五强格局成型
，中国大模型估值集体暴走谁在押注？
，vioux

文｜《科创板日报》

一周之内
，五家中国大模型公司轮流刷新估值天花板
。从一级市场的巨额融资到二级市场的股价飙涨
，这条赛路的估值逻辑在被彻底重写
。

对于中国大模型赛路而言
，2026年5月的第二周注定将被反复书写
。5月7日至14日
，短短一周之内
，月之暗面、阶跃星辰、DeepSeek三家未上市公司密集传出巨额融资新闻
，而已经登陆港股的智谱和MiniMax则以堪称暴力的股价涨幅作出回应
。

一级市场的天价估值和二级市场的疯狂"买单"
，共同组成了一幅中国AI产业史上前所未有的本钱图景
。

二级市场接棒：智谱一天涨出一个"老科大讯飞"

5月13日
，港股大模型概想迎来集体发作
。智谱收盘大涨36.9%
，股价冲上1150港元
，市值初次突破5000亿港元
。与此同时
，MiniMax大涨18.46%
，报818港元/股
，市值达到2566亿港元
。

这组数据的反差极度耐人寻味
。智谱2025年整年营收不及8亿元
，而同期的行衣废牌企业科大讯飞
，年营收达271亿元、净利润8.39亿元
，当日总市值约1187亿元
。相较之下
，尚处于吃亏阶段的智谱
，市值已是盈利稳重的科大讯飞近四倍
。不难看出
，本钱市场赐与了头部大模型企业极高的成长预期
，这种估值溢价
，已经很难用传统企业估值逻辑来衡量
。

新闻面上
，全球权威评测机构 Artificial Analysis 颁布全新 Coding Agent 基准 Artificial Analysis Coding Agent Index
，其中
，关源模型 Opus 4.7（在 Cursor CLI 中运行）全球第一
，GLM-5.1（在 Claude Code 运行）获得开源第一
。从评测了局上来看
，GLM-5.1 代表了国产大模型在现实编程 Agent 场景下的 SOTA 级别能力
。

从上市以来的轨迹来看
，智谱的股价堪称火箭式攀升
。今年1月以116.2港元刊行价登陆港股
，不到五个月翻了近10倍
。投中嘉川CVSource数据显示
，目前已有14家投资机构在智谱上的持股市值超过70亿元人民币（约10亿美元）
，君联本钱以280亿元人民币排在首位
。

财报显示
，2025年
，智谱实现总收入7.24亿元人民币
，成为国内收入规模最大的大模型公司
。更值得关注的是
，其MaaS API平台ARR达到17亿元（约2.5亿美元）
，同比提升60倍
，毛利率提升近5倍至18.9%
。从战术方向与业务增量看
，智谱在有意识地将重心逐步向云端部署与MaaS模式倾斜
。

5月14日
，智谱股价出现冲高回落
，盘中高点1229港元
，低点1076港元
，市值回落至约4833亿港元
。其5000亿的市值能否站稳
，仍需持续张望
。

MiniMax近期也作为再三
，蕴含颁布新一代音乐天生模型Music 2.6
，开源旗舰模型MiniMax M2.7
，颁布全球首个基于 Hermes Agent 构建的云端自我进化 AI 副手MaxHermes
。

两天两破纪录：一级市场的融资接力

第一枪在5月7日打响
。

据华峰本钱颁布的信息
，月之暗面（Kimi）实现新一轮约20亿美元融资
，投后估值突破200亿美元（约合人民币1358亿元）
，由美团龙珠领投
，水木本钱、中国移动、CPE（中信产业基金）等参投
。

这是月之暗面成立以来规模最大的单笔融资
，也是国内大模型创业公司迄今金额最高的私募融资之一
。至此
，月之暗面总融资额超过376亿元人民币
，成为国内大模型创业公司中累计融资最多的企业
。值妥贴心的是
，其估值较2025年11月约43亿美元的水平
，不到半年翻了近五倍
。

据一级市场业内人士向《科创板日报》记者泄漏
，月之暗面仍在盛开融资通路
，但已靠近上市前的最后轮次
，投资份额极端紧俏、一票难求；最近几轮（含2026年1–5月）融资较为偏差美元系统
，融资要求以美元出资
，由此看通常人民币基金较难参加进去
。

月之暗面2026年5月实现的20亿美元D轮融资
，由美团龙珠领投
，中国移动、CPE源峰等机构跟投
，全数以美元计价
，投后估值突破200亿美元
。业内偏差以为
，公司此举或重要为匹配将来美股或港股上市架构
，同时承接当前百亿技元估值体量
。

2026年3月
，有媒体报路称
，月之暗面近期正筹备赴港IPO
。

"融资王"的桂冠仅仅戴了一天
。5月8日
，阶跃星辰传出将实现近25亿美元融资
，并加快上市过程
，或将成为智谱、MiniMax之表又一家赴港上市的国产大模型公司
。

靠近买卖的人士向《科创板日报》记者暗示
，阶跃本轮新融资的一个显著特点
，是产业链本钱集中入场
；凇⒘臁⒑劳、中兴等多家手机及消费电子产业链公司参加其中
，覆盖从整机造作到上游主题器件的多个环节
。其中
，华勤、龙旗是全球手机ODM第一梯队企业
，提供整机研发设计和造作服务
。此表
，老股东腾讯已跟投阶跃星辰新一轮融资
。

与此同时
，阶跃星辰的本钱结构也在为上市做筹备
。工商信息显示
，公司已于4月实现股改
，由有限责任公司调换为股份有限公司
。知恋人士称
，其红筹架构亦已拆除
，这通常被视为赴港IPO的关键前置步骤
。

值得一提的是
，有"港版淡马锡"之称的香港投资治理有限公司（HKIC）这次入股阶跃星辰
。

至此
，短短48幼时内
，两家公司计算颁发约45亿美元新融资
。但这还不是故事的全数
。

DeepSeek：最"贵"的搅局者

统一天
，真正让整个投资圈肾上腺素飙升的新闻来自DeepSeek
。

DeepSeek于4月27日实现了一次关键股权结构调整
。工商信息显示
，公司注册本钱由1000万元增至1500万元
，首创人梁文锋通过增资将直接持股比例从1%提升至34%；原大股东孝感程恩企业治理征询合资企业持股比例由99%稀释至66%
。调整后
，梁文锋通过直接与间接持股计算节造公司约84.29%股权
，进一步坚韧绝对节造权
。

"据我所知
，DeepSeek的融资大体已经敲定
，处于最后收官阶段
。"上海一位资深创投公司首创人通知《科创板日报》
。

只管有媒体此前报路DeepSeek本轮融资金额为500亿元人民币
，估值超过3500亿（约合500亿美元）
。但还有资深投资圈人士向《科创板日报》记者暗示："我相识到的是依照3000亿估值
，融资600亿
。"

至于广为流传的DeepSeek首创人梁文峰自掏"腰包"200亿元参加融资
，以保障其对公司控股权
。上海一位专一于人为智能与硬科技的投资的人士暗示
，梁文峰出200亿参加融资或许率是真的
，此表
，幻方量化虽自身造血能力雄厚、现金流充分
，但如此量级的投入
，背后或许率有银行授信等表部资金支持
，以进一步放大出资能力、滑润资金压力
。

4月中旬
，市场初次传言DeepSeek打算融资
，彼时估值约100亿美元
。4月底
，腾讯、阿里巴巴入局交涉的新闻传出
，估值翻倍至200亿美元以上
。5月初
，国度集成电路产业投资基金（简称"国度大基金"）被曝洽谈领投
，估值进一步飙升至450亿美元
，随后又有新闻指向515亿美元
。

"DeepSeek 的融资标志取中国 AI 产业进入了一个新阶段
。" 一家国内头部券商AI行业首席分析师暗示
，"从前中国 AI 企业重要靠贸易模式创新
，此刻起头在基础技术层面与美国巨头正面竞争
。DeepSeek全力以赴的蹊径
，有望带头整个国产芯片、算力、软件生态的全面崛起
。"

格局初定："五强"成形
，分化起头

至此
，中国大模型赛路的头部梯队概括已经清澈
。

综合来看
，目前的"大模型五强"——DeepSeek、智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰——估值/市值
，其中除了较戮星辰官方尚未披露过估值
，另表四家全数站上千亿人民币大关
。其中DeepSeek以515亿美元领跑
，智谱和MiniMax凭借港股上市在二级市场占据先发优势
。

但堡垒内部的分化同样显著
。凭据有关数据
，智谱2025年营收7.24亿元
，MiniMax约5.43亿元
，阶跃星辰近5亿元——三家计算约17亿元出面
，与它们动辄数千亿的市值相比
，市销率（PS）已是天文数字
，但这并非"不合理"
，而是?本钱市场对AI基础设施的持久价值重估?
，反映的是对"下一代通用智能平台"的信仰定价
。在"百模大战"逐步收敛为"千亿较量"的过程中
，谁能率先证明自己的贸易化能力
，将决定下一个阶段谁能真正活下去
。

值得关注的是
，本轮融资潮中
，资正本源的结构发生了奥妙变动
。除了传统的美元VC和互联网巨头之表
，国资与产业本钱在成为不成忽视的生力军
。

月之暗面的投资方中出现了中国移动
，阶跃星辰引入了华勤、龙旗、豪威等产业链本钱和香港投资治理有限公司
，DeepSeek的潜在领投方中甚至传出国度集成电路产业投资基金的身影
。从"美元+互联网"到"国资+产业链"
，投资方的迭代自身就折射出大模型产业职位的变动——它不再只是一个贸易故事
，而在上升为国度科技竞争力的关键筹码
。