SpaceX正式向美国证券买卖委员会提交招股书，这将是汗青上规模最大的一次IPO，更可能令首创人马斯克成为全球首位净资产突破万亿美元的幼我。

5月20日招股书显示，SpaceX 2025年整年收入达187亿美元，同比增长33%，但净吃亏49亿美元。2026年一季度收入约47亿美元，净吃亏43亿美元。

招股书未披露打算融资规模，定价区间等细节将在后续补充文件中颁布。

公司IPO召募资金，将重要用于偿还200亿美元过渡性桥接贷款，并扩张AI推算基础设施、升级发射平台及扩大卫星星座规模。

华尔街见闻提及，这次上市的主题看点在于SpaceX的太空发射、Starlink卫星宽带及收购xAI后整合的AI业务。

招股书显示，衔接业务已实现规；，但AI板块仍处大规３钥魍度肫，本钱支出规模远超其他两个板块之和。公司自由现金流在本钱开支的重压下举步维艰。

与此同时，马斯克将在IPO后持有约85.1%的投票权。据彭博数据，马斯克目前净资产约为6670亿美元，若SpaceX最终以2万亿美元估值上市，加上其特斯拉持股，幼我财富有望初次突破1万亿美元门槛。

Starlink撑起营收根基盘，AI投入牵累盈利

SpaceX将业务划分为太空、衔接和AI三大板块，财政阐发分化显著。

衔接板块以Starlink卫星互联网服务为主题，是目前公司唯一盈利业务。

今年一季度，Starlink实现营收32.6亿美元，占公司总营收69%，运投机润达11.9亿美元。

截至招股书披露，Starlink全球用户已达1030万，较一年前的500万翻番。但公司同时指出，随着北美以表市场用户占比提升及廉价套餐推广，每用户均匀收入鄙人降。

（Starlink用户增长在放缓）

太空板块一季度运营吃亏6.19亿美元。招股书显示，SpaceX在Starship重型火箭上已累计投入逾150亿美元，仅2025年的投入就约达30亿美元。Starship第12次测试飞行预计本周执行。

AI板块一季度运营吃亏25亿美元，成为牵累公司整体盈利的最大成分。今年一季度，AI有关本钱开支达77亿美元，占公司101亿美元总本钱支出的逾75%。2025年整年AI本钱开支约127亿美元，同比靠近翻倍。

地面数据中心仍是主战场，太空算力尚属蓝图

马斯克今年2月将xAI并入SpaceX时，曾以太阳能轨路数据中心作为主题逻辑之一，并称三年内涵太空运行算力的成本将低于地面。

然而招股书揭示，xAI当前仍在大规模扩张以天然气涡轮机为动力的地面设施，其中蕴含一笔约20亿美元的买卖。

招股书明确暗示，SpaceX扩张数据中心基础设施的能力，取决于涡轮机供给、天然气获取及监管许可。

不外SpaceX在招股书中仍将轨路AI推算卫星定位为下一个重大增长引擎，并打算最早于2028年启动部署。

公司在招股书中写路：

轨路AI推算是一项极具挑战性的技术难题，我们相信自己是唯一占有贸易可行蹊径、可能大规模构建轨路AI推算能力的公司。

招股书显示，实现这一指标的关键依赖于星舰火箭实现其既定机能指标，以实现具备经济可行性的在轨部署。

SpaceX已向美国联国通讯委员会申请发射多达100万颗卫星的许可，这些卫星将搭载GPU并由太阳能供电，组成服务AI项主张太空数据中心网络。

公司预计潜在市场规模高达28.5万亿美元，其中AI机遇约达26.5万亿美元，涵盖太空数据中心、消费订阅、数字告白及企业利用等多个方向。

xAI整合重塑AI疆域，Grok深陷监管风险

SpaceX于今年2月实现与马斯克旗下AI创业公司xAI的归并，归并后估值为1.25万亿美元。

招股书在风险成分部门指出，Grok正面对多个监管机构和法律部门，针对色情深度伪造内容的"调查和询问"，有关调查可能导致司法责任、负面舆论或其他造裁。

据报路，已有八家法律和监管机构确认调查仍在进行中。马斯克自己亦认可xAI的技术"从一路头就没有建对"，必要"从基础重建"。

在AI贸易化布局方面，SpaceX本月与Anthropic签署400亿美元算力合作和谈，后者将以每月12.5亿美元的价值，租用SpaceX位于田纳西州孟菲斯的Colossus 1数据中心全数算力，和谈持续至2029年5月。

然而，该和谈附带一项不寻常的条款。双方均可在提前90天通知后单方面面取缔合同，对于如此量级的算力和谈而言，这一铺排极为少见，投资者难以将其作为不变收入起源纳入估值模型。

此表，SpaceX还打算以600亿美元股票收购代码编纂工具草创公司Cursor，该买卖预计于IPO实现后推动。若收购未能落实，Cursor可获得15亿美元终止费及85亿美元递延服务费。

关联买卖规模重大，马斯克帝国内部相互搀扶

招股书初次以具体数字披露了SpaceX与马斯克旗下其他公司之间的关联买卖规模。

2025年，SpaceX以建议零售价从特斯拉购入1.31亿美元的Cybertruck，同期还采办了价值5.06亿美元的特斯拉Megapack储能产品。

自2024岁首至2026年2月，xAI已累计向特斯拉支付约7.31亿美元。

各公司之间的合作不止于采购。SpaceX与特斯拉正结合推动一项名为"Terafab"的大规模芯片工厂项目，以及一个名为"Macrohard"的人为智能合作项目。

特斯拉在招股书中被提及87次，文件亦暗示，"打算将来索求与特斯拉更多战术合作领域"。

马斯克牢牢掌控投票权，薪酬与火星殖民挂钩

招股书初次齐全披露了SpaceX的股权架构与治理结构。

马斯克持有8.495亿股A类股和55.7亿股B类股（每股10票），计算把握公司85%的投票权，IPO后仍可确保对公司的绝对节造。

除马斯克表，没有任何幼我或机构持股超过5%，其中私募股权机构Valor Entities持有7.3%的通常股，为第二大股东。

马斯克在SpaceX的最新薪酬规划由两大天文级期权对赌组成，不设期限，直接挂钩火星与AI基础设施：

火星殖民规划：蕴含10亿股B类股（约5830亿美元）。解锁前提为SpaceX市值达7.5万亿美元，且在火星成立至少100万居民的永远殖民地。 轨路数据中心规划：蕴含3.02亿股B类股（约1540亿美元）。解锁前提为公司市值达6.6万亿美元，且在太空运营每年提供超100瓦特（TW）算力的轨路数据中心。

马斯克除5.4万美元基今年薪表，若未达成上述技术和市致凤程碑，将一无所获。

公司董事会成员亦初次对表公示，除马斯克担任董事长表，总裁兼首席运营官Gwynne Shotwell、首席财政官Bret Johnsen及多位风险投资人和私募股权高管均进入董事会，谷歌高管Donald Harrison同样位列其中。

财政吃亏沉重，估值逻辑考验投资者

SpaceX的财政情况在拟上市的超大市值科技公司中显得尤为特殊。

2025年公司实现营收约187亿美元，但净吃亏高达49亿美元。相比之下，估值处于统一量级的Meta去年营收是SpaceX的逾11倍，净利润达600亿美元。

若IPO估值最终落在1.5万亿美元以上，SpaceX的市销率将达到约80倍，而美国前15大市值公司的整体市销率仅约为7倍。

这肯定价逻辑与马斯克旗下另一家公司特斯拉颇为类似，后者因在AI、人形机械人及Robotaxi上的大规模投入，2025年利润极为微薄，却依然以靠近400倍的滚动市盈率交投。

分析以为，押注SpaceX或特斯拉的投资者，性质上是在相信马斯克可能将当下的巨额投入兑换成遥远将来的巨大价值。

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