大举鼎新后
，茅台经销商利润被大幅压缩
，一季度经销商数量净削减261家。

5月11日下午
，贵州茅台召开2025年度及2026年第一季度业绩注明会。与以往分歧的是
，市场最关切的不再是飞天茅台的价值和增长指标
，而是公司“鼎新元年”的市场变动。

2025年
，贵州茅台营收1720.54亿元
，归母净利润823.20亿元
，均出现下滑
，实现了公司上市二十多年以来的“增长神话”
，白酒人正本的“信仰”在“禁酒令”和行业深度调整周期里被击碎。

今年的情况也不乐观。一季度
，贵州茅台实现营收547.03亿元
，同比增长6.34%
，但归母净利润仅增长1.47%
，增速不及营收增速。

水芙蓉/摄

i茅台贡献四成营收

茅台治理层明确
，今年不再设定具体的经营指标
，而是将鼎新作为工作重点
，岁首起头对产品、渠路、价值等方面作出一系列调整。

其中最受关注的作为
，是将大单品飞天茅台以1499元价值常态化上架i茅台app
，这直接“带飞”i茅台业绩。

今年第一季度
，i茅台平台实现不含税收入215.53亿元
，与去年同期（58.7亿元）相比增长267%
，对公司总营收贡献从同期的11%左右提升到靠近40%
，助力直销系统成为茅台最大的渠路。

问题在于
，公司总营收增长率仅6.34%
，i茅台的高增长有几多是“创造增量”
，几多是“转移存量”？

去年
，茅台的直销渠路初次超过批发代理
，两个渠路的营收差距仅为3亿元
，占比是5:5。但今年差距大幅拉开
，第一季度直销渠路营收295亿元
，占比靠近54%
，显著高于批发渠路（243.82亿元）。

有投资者就此在业绩互换会上提问
，公司的鼎新行动是否有意弱化经销商
，进一步扩大自营系统？

贵州茅台党委副书记、董事、代总经理王莉对此回应称
，市场化鼎新后
，厂商之间的贸易模式会越发多元
，经销商必要加快适应新局势
，向“渠路合作同伴”转型。她指出
，线上与线下的关系并非对抗博弈
，而是协同共生
，线上掌管效能与用户触达
，线下掌管成交转化与服务履历。

王莉进一步强调
，茅台与各类渠路商
，从来不是此消彼长的竞争关系
，更不是相互代替的弃取关系
，而是各有优势、合作共赢的协同关系
，是缜密相连的命运共同体、利益共同体。

经销商均匀营收削减101万元

茅台经销商的利润正被大幅压缩。

凭据贵州茅台披露的经营数据布告
，去年第一季度茅台共2283家经销商
，实现批发总收入273.6亿元
，以此推算
，单个经销商的季度均匀营收约1198.42万元。

今年共2222家经销商
，实现批发收入243.82亿元
，单个经销商均匀营收约1097.3万元
，同比削减101.12万元
，下滑8.44%。

3月末
，茅台对经典飞天茅台（53度500ml）进行价值调整
，将出厂价提高100元至1269元
，而零售领导价仅上调40元至1539元。

这种出厂价多涨、零售价少涨的“不合称调整”
，从源头压缩了经销商的单瓶利润空间。

若以前经销商以1169元/瓶拿货
，按1499元领导价甚至更高的市场价销售
，单瓶差价至少为330元；本轮调价后
，拿货价和领导价之间的单瓶差价缩减至270元
，削减60元
，利润至少被压缩18%。

叠加飞天茅台市场行情走弱
，即便厂商涨价
，经销商也不敢随着涨。

《国际金融报》记者从门店相识到
，飞天茅台零售价上涨40元后
，好多烟酒店老板并没有维持相应的涨幅
，一部门门店涨价10元—30元
，也有店选择不涨价
，由于“涨多了不好卖”。

一些经销商起头“撤退”。

今年第一季度
，茅台国内经销商削减261家
，这种大规模的出走在从前几年从未出现过。公司指出
，经销商的改观重要发生在系列酒。

孙婉秋/摄

茅台酱香系列酒蕴含茅台1935、王子酒、赖茅等产品
，原被视为公司“第二增长曲线”
，但经营增长难题
，价值倒挂严重
，去年板块营收222.75亿元
，同比下滑9.76%
，成为牵累公司整体业绩的主因。

主题单品茅台1935价值倒挂严重
，去年年底市场价已跌破600元价值带
，较官方定价近腰斩
，还低于其时的进货价（798元）
，经销商每卖一瓶近乎吃亏200元
，利润被侵蚀。

今年
，茅台已经下调了茅台1935的进货价和市场价
，并缓解渠路压力
，但产品在市场依然不足竞争力
，经销商大规模退出
，进一步加剧了渠路不不变的困境。