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酒鬼酒陆续两年“啃老本”分红
，吃亏3395万仍要分红9747万
，一年经销商削减227家
，这里只有精品98

本文起源：时期周报 作者：幸雯雯

卖联名酒卖得手软
，但整年吃亏也得硬着头皮分红
，酒鬼酒（000799.SZ）2025年过得并不沉静。

4月28日
，酒鬼酒披露2025年年报及2026年一季报。数据显示
，2025年公司营收11.08亿元
，同比下滑22.17%
，归母净利润吃亏3395.18万元
，同比大降371.76%
，时隔11年再度陷入吃亏。

与胖东来联名的“酒鬼酒·自由爱”整年卖出1.96亿元
，撑起近18%的销售额
，但定价权、话语权尽数旁落
，有股民直呼“代工厂而已”。

必要指出的是
，公司传统经销渠路持续萎缩
，前五大客户中三家为电商公司
，整年经销商净削减227家。进入2026年一季度
，酒鬼酒营收降幅收窄至个位数
，净利润同比微增4.63%
，但经营现金流仍未转正。

就在经营失血未止之际
，酒鬼酒仍抛出9747.87万元分红规划。必要指出的是
，2025年酒鬼酒的钱币资金已从12.51亿元降至6.57亿元
，产能建设仍需大额投入
，这笔“啃老本”式的分红底气来自哪里？

图源：酒鬼酒官网

胖东来贡献1.96亿元
，经销商削减227家

2025年
，酒鬼酒营收陆续第三年下滑
，净利润由盈转亏
，这也是自2014年以来公司再次出现吃亏。

从行业地位来看
，A股21家上市公司中
，酒鬼酒2025年营收险守第16名
，但与身后天佑德酒的营收差从上年的1.68亿元缩幼至不到700万。不外
，在行业业绩普遍倒退布景下
，公司归母净利润排名从第19上升至第18。

去年7月
，酒鬼酒与胖东来联手推出“酒鬼酒·自由爱”
，被市场视为酒鬼酒破局的重要一大作为。酒鬼酒亦在年报中披露这份“成就单”。

年报显示
，2025年前五大客户中
，第一大客户为胖东来商贸集团有限公司
，销售额达1.96亿元
，但与此前于东来预计单品实现10亿营收相距甚远。

更值妥贴心的是酒鬼酒对胖东来的依赖。这一款定价200元的联名产品贡献酒鬼酒整年营收近18%。在合作模式中
，产品定位、酒体设计、包装甚至定价均由胖东来主导
，酒鬼酒更多表演按需出产的供给商角色。

“失去定价权
，代工厂而已。酒鬼去品牌化
，在路上。”股吧上
，有股民留言路。

有市场人士指出
，胖东来作为区域性零售巨头
，其销售规模和辐射领域有限。一旦双方合作出现颠簸
，或胖东来自身经营战术调整
，将对酒鬼酒的业绩产生影响。

此表
，时期周报记者把稳到
，仅有一祖传统大商湖南内参酒销售有限责任公司跻身前五大客户
，销售额达1.57亿元
，其余三家均为电商运营商
，销售额计算1.1亿元。

同步来看
，酒鬼酒经销商数量从上一年1336家削减至1109家
，净削减227家。其中
，酒鬼酒“腹地”华中区域流失最为严重
，有119家退出。

电商公司的集中上榜
，固然反映了酒鬼酒新零售布局的功效
，但也意味着公司传统经销商系统在萎缩。

进入2026年一季度
，酒鬼酒业绩有所建复
，营收降幅同比收窄至个位数
，净利润同比增长4.63%达0.33亿元。

经营“失血”未止
，拟分红近1亿

酒鬼酒前身为始建于1956年的吉首酒厂。

在湖南湘泉集团控股的90年代
，酒鬼酒价压“茅五剑”
，在全国热销
，于1997年成功上市
，并独创馥郁香型白酒。后来
，酒鬼酒屡次被“卖身”
，直至2016年成为中粮集团成员企业。

2024年2月
，中粮酒业投资有限公司董事长顶峰正式掌舵酒鬼酒
，推动酒鬼酒战术调整
，并屡次赴湘西市场调研
，强调厂商共建机造。同年12月
，中粮长城酒业有限公司董事程军接任总经理
，屡次提出对峙“精品酒企」亟略。

“我们不会降低品质换取销量
，不会就义价值换取销量
，也不会以开发同质化产品换取销量。”程军曾如此表态。

2025年
，酒鬼酒进行产品“瘦身”
，裁减销量占比低、无增长潜力的低质低效SKU
，精简率达60%。与此同时
，产能扩张并未留步。303出产厂区、三眼泉酒文化博物馆、2万吨大曲项目等在建工程
，截至岁暮投资进度别离为62.03%、4.21%、50.44%
，将来仍需大额资金持续投入。

而年报披露
，酒鬼酒2025年现金及现金等价物净削减5.93亿元
，虽较2024年的11.1亿元收窄近47%
，但仍处于净流出状态。

拆解来看
，2025年酒鬼酒经营活动现金流净额为-1.72亿元
，同比增长52.47%；投资活动净流出2.27亿元
，同比削减近2亿元；筹资活动净流出1.95亿元
，已陆续处于净流出状态。2026年一季度
，公司经营活动现金流量净额尚未转正
，接下来能否实现正向造血仍有待观察。

图源：酒鬼酒2025年年报

然而
，在经营尚未企稳之际
，源于监管层激励及股东回报诉求
，酒鬼酒对峙分红
，2025年度拟派发9747万元现金盈利。

从管帐角度看
，分红凭据是账面未分配利润
，必要亏损真金白银。2025岁暮
，酒鬼酒钱币资金已降至6.57亿元
，较岁首近乎腰斩
，经营活动现金流净额陆续两年为负；痪浠八
，这笔钱是从早年积攒的“家底”中往表掏。截至2025岁暮
，酒鬼酒未分配利润达20.18亿元
，是其吃亏状态下派现的底气。

必要指出的是
，这已是酒鬼酒陆续两年“啃老本”分红。时期周报记者把稳到
，2024年酒鬼酒净利润仅1249.33万
，但也分红了1.95亿元。

对此
，业内人士分析以为
，酒鬼酒必要在股东回报和自身发展之间找到更好的平衡点
，优先保险经营资金需要
，同时加快渠路结构优化
，重建全国性线下经销网络。

对于酒鬼酒2025年年报及经营情况
，时期周报记者屡次致电公司证券部
，电话无人接听。