铜市场在重演去年的剧本。

5月27日，据彭博报路，随着特朗普当局对铜进口关税的预期再度升温，全球铜买卖商再次将眼光投向世界各地的库存，竞相将金属运往美国，一场已经搅动这个年买卖规模达3000亿美元市场的"关税套利"买卖强势回归。

纽约商品买卖所（Comex）铜期货近月合约价值已较伦敦金属买卖所（LME）现货价值逾越逾500美元/吨，为去年秋季以来初次突破这一水平。价差的重新扩大，令此前因套利空间收窄而陷入滞碍的美国铜进口业务迅速复苏。据多位行业高管预计，美国铜进口量可能很快反弹至每月15万至20万吨的汗青高位。

这一轮抢运潮不仅推高了铜价，也在挤压全球其他市场的供给。伦敦期铜周三一度触及每吨13746美元，从前一年累计涨幅约43%，今年1月底更曾创下每吨14500美元以上的汗青纪录。

（伦敦期铜周线图）

与此同时，美国商务部须在6月30日前就铜市场提交最新评估汇报，为可能于2027年1月起执行的关税铺路，这一功夫节点正成为市场的主题买卖逻辑。

价差重开，套利窗口再现

Comex与LME之间的价差，是驱动这场"抢运"买卖的主题引擎。

在从前几周内，Comex近月合约较LME现货溢价已超过500美元/吨，为去年秋季以来初次达到这一水平。此前，由于Comex价值走软，将铜运往美国的套利空间收窄，美国铜进口一度显著放缓。而随着价差重新扩大，买卖商再度将每一吨可调配的铜转向美国市场。

嘉能可旗下大量商品买卖巨头托克集团（Trafigura Group）工业金属分析主管Henry Van暗示：

"有一种似曾相识的感触。我们正处于与去年一样的局面——所有的铜都在被导向美国。在不远的将来，进口量回到每月20万吨是齐全能够设想的。"

托克上周还采取行动，从LME仓库撤出价值数亿美元的铜。据报路，知恋人士泄漏，此举至少部门是为了捉拿Comex的溢价机遇。这次撤库规模是LME自2013年以来所见最大。

关税预期是主题驱动力

推动Comex铜价跑赢LME的背后，寂仔投资者对铜根基面的乐观感情，也有对特朗普当局关税政策的强烈预期。

美国商务部须在6月30日前向特朗普提交铜市场评估汇报，该汇报可能为从2027年1月起征收铜进口关税摊平路路。商务部此前已建议对精辟铜征收15%的关税。这一功夫表在成为市场的关键锚点——即便关税尚未落地，仅仅是将来纳税的预期，就足以维持铜流向美国的持续动力。

总部位于伦敦的Arion Investment Management Ltd.董事总经理Gerardo Tarricone暗示：

"我们将看到铜持续流向美国的势头，这将使铜的故事件得越发引人关注。"

一旦特朗普决定对精辟铜纳税，市场影响将不止于美国。买卖商指出，大量铜涌入美国将挤压LME的可用供给，若关税从明岁首生效，今年三四时度将出现强烈的抢运激励，届时LME库存的降落速度可能大幅加快。

全球铜市供给趋紧

关税买卖的回归，叠加铜市场自身的根基面，在形成一个多重利好共振的局面。

据彭博报路，铜价周三在伦敦触及每吨13,746美元，从前一年累计上涨约43%。人为智能热潮带头的电力基础设施需要，推动Comex投资者多头仓位升至2020年12月以来最高水平。此前因价值上涨而退出市场的中国买家，也在春节假期后重返市场，进一步支持需要。

供给端的压力同样不容忽视。美国以表的铜市场已处于供给欠缺状态。Mercuria Energy Group首席金属经济学家Nicholas Snowdon暗示：

"这一欠缺的焦点应该会转移到LME。这只是功夫问题。若是关税从明岁首起头执行，LME库存在三四时度将出现极度强劲的降落。"

不外，值妥贴心的是，只管套利动力强劲，将铜运抵美国的难度却在上升，这为这场"抢运"买卖增添了新的变数，由于与伊朗战争有关的扰动在波及全球货运市场，并加剧巴拿马运河的拥挤。

这意味着将南美铜运往美国重要港口所需的功夫远超平凡，运输成本和周期的上升，在肯定水平上对冲了价差带来的套利收益，也使得这场"抢运"的节拍和规模存在不确定性。