起源：渝万高铁全线149座桥梁全数合龙作者： 沈永萱：

风险榜|A股企业回款质量两极分化
，地产行业合同负债普遍下滑

2025年A股上市公司在商誉减值、应收账款、存货及合同负债等财政指标上出现显著结构性分化
，房地产、基建等传统行业风险集中露出
，而高端造作、新能源则处于自动补库存的景气上行周期。

工业富联以656.5亿元存货增量居首

据同花顺iFinD数据
，从2025年A股存货增长值TOP 20企业中
，工业富联以656.47亿元的增量居首
，中国构筑、中国船舶、巴中时期紧随其后
，增量均超过340亿元。前20强险些被高端造作、基建央企及有色金属占据
，反映出在政策驱动与产业链复苏布景下
，电子造作、新能源及大量商品领域正进入自动补库周期。值妥贴心的是
，贵州茅台以70.84亿元的增量跻身前列
，其存货周转天数高达1399天
，体现了白酒行业"以存货为资产"的特殊贸易模式。

分歧业业的存货周转效能出现极端分化
，深刻折射出各产业的运营逻辑与供需格局。电子造作与家电等消费类企业周转较快
，工业富联、立讯精密周转天数在45-50天左右
，显示出高效的供给链治理能力。相比之下
，白酒、房地产及部门重资产行业周转缓慢。然而
，部门房地产及构筑有关企业如津滨发展5106天、香江控股3677天、中华企业1229天的超高周转天数
，则更多反映了行业下行期的库存积压与去化难题
，而非自动战术储蓄。

整体而言
，A股市场正处于"高端造作补库"与"房地产去库存"并存的结构性分化阶段
，存货改观已成为观察产业景气杜纂风险出清的重要风向标。

地产行业合同负债普遍下滑

据同花顺iFinD数据
，从全数A股合同负债改观来看
，市场出现极端分化的“冰火两重天”格局。

在削减端
，房地产及基建类企业占据绝对主导
，万科A以993.04亿元的缩减额居首
，保利发展、滨江集团、华发股份、绿地控股紧随其后
，单家削减规模均在300亿元以上
，前二十名中地产类公司占比超过七成。

而在增长端
，高端造作与科技龙头则成为资金蓄水池
，中国船舶合同负债暴增813.54亿元位列全市场第一
，巴中时期增长213.99亿元
，显示出与地产链截然分歧的景气宇。

合同负债作为企业“将来收入”的先行指标
，其改观方向对判断行衣蜂暖拥有重要先导意思。整体而言
，地产及有关产业链的合同负债普遍下滑
，预示该板块短期内仍面对业绩与现金流的双重压力。

渤海租赁商誉减值32.6亿元居首

凭据同花顺iFinD数据
，2025年渤海租赁以32.6亿元商誉减值位居A股首位
，天山股份减值26.63亿元而净利润吃亏72.91亿元
，绿地控股则减值4.83亿元叠加巨额吃亏262.13亿元。

从企业属性观察
，减值规模较大的企业涵盖多元行业
，既蕴含漯河新百等服务业企业
，也有TCL 科技等造作业企业
，反映出昔时商誉减值并非单一行业问题
，而是涉及多领域的共性风险。

值妥贴心的是
，在减值前20名企业中
，有2家带 “ST” 标识的企业（ST 亚光、*ST 海利）
，这类企业自身经营压力较大
，商誉减值进一步加剧了其财政风险
，凸显出商誉减值与企业经营质量的关联性。

*ST岭南应收账款为交易收入17倍

据同花顺iFinD数据
，从2025年A股上市公司应收账款与交易总收入之比的数据来看
，A股企业回款质量出现极端分化
，部门公司应收账款规模已严重偏离正常经营轨路。

榜单头部企业尤为触目惊心
，*ST岭南的应收账款高达交易收入的17倍以上
，*ST纳川、ST银江、亿华通等亦超过400%
，这意味着这些公司账面收入中绝大部门并未转化为现实现金流入
，回款能力几近瘫痪。即就是排名稍后的企业
，该比例也普遍超过200%。

从结构性特点看
，高应收账款的“重灾区”出现出鲜明的行业与公司属性双重烙印。一方面
，ST类及风险警示公司占据榜单前列
，如*ST岭南、*ST纳川、*ST瑞和等；另一方面
，环保、园林、基建等行业因项目周期长
，天然容易累积高额应收款子。