本文起源：时期贸易钻研院 作者：陆烁宜

图源：图虫创意

起源丨时期贸易钻研院

作者丨陆烁宜

编纂丨郑琳

2025年被视为具身智能量产元年
，随着本钱关注度提升
，有关企业正涌入本钱市场融资
，港股则成为热点的主张地。

德勤在《2026年第一季度中国内地及香港IPO市场回首与远景瞻望》中指出
，今年第一季度
，港交所新股数量及融资规模均居全球买卖所首位。Wind数据显示
，截至5月13日
，港股列队IPO的企业高达401家。

港股IPO热度空前
，具身智能企业也加快涌入港股。Wind数据显示
，2026年以来登陆港股的具身智能公司达到5家
，远超2025年整年的2家。另表
，在列队IPO的企业中
，业务涉及“机械人”“具身智能”等的企业达到51家
，占列队企业数量的比例为12.7%。

从整体业绩来看
，不论是已上市的企业
，还是在列队IPO的企业
，2023—2025年的营收和毛利率整体均呈上升趋向。然而
，由于技术投入期与贸易化瓶颈并存
，部吩祗业仍处于吃亏状态
，反映出本钱热潮与贸易现实背离的困境。另表
，目前具身智能市场存在供需错配的问题
，那些能提供“开箱即用”的综合解决规划的企业更有望成为赢家。

具身智能扎堆赴港IPO
，卧安机械人成为“募资王”

今年一季度
，港股成为全球IPO市场的热土。德勤在《2026年第一季度中国内地及香港IPO市场回首与远景瞻望》中指出
，今年第一季度
，港交所共有40只新股上市
，融资额达到1099.3亿港元
，新股数量及融资规模均居全球买卖所首位。

具身智能正是这次港股IPO热潮中的一股力量。Wind数据显示
，截至今年5月13日
，自2025年以来共有7只具身智能新股登陆港股
，其中2026年以来共有5只
，远超2025年整年的2只。

大批具身智能企业涌入港股
，是特专科技公司（18C）规定“开绿灯”的了局。自2025年以来登陆港交所的7只新股
，除埃斯顿表
，其余6只新股均通过18C规定上市
，占比达到86%。另表
，在港股列队IPO的企业中
，选择18C上市规定的共有17家
，其中具身智能概想的达到10家
，占比为58.82%。

从募资规模来看
，7只已上市新股计算募资78.50亿元
，其中
，卧安机械人（06600.HK）凭借16.93亿元摘冠
，华沿机械人（01021.HK）、埃斯顿（02715.HK）和精锋医疗-B（02675.HK）的募资额也超过10亿元。另表
，于5月11日上市的乐动机械人（01236.HK）
，上市首日股价即翻倍
，收涨127.62%
，反映出本钱和市场对未盈利硬科技企业的极端追捧。

从营收规模来看
，埃斯顿目前稳坐7只新股之首。Wind数据显示
，2023—2025年
，埃斯顿的营收规模均超过40亿元
，高于其它6家公司的营收总额。

卧安机械人之所以成为“募资王”
，其“AI具身家庭机械人第一股”的定位功不成没。固然埃斯顿的营收规模达到卧安机械人的5倍以上
，但是该公司基于主板规定上市
，且上市前已经实现盈利
，因而其估值逻辑锚定传统IPO
，未能享受18C规定针对未盈利硬科技企业的高溢价。

列队IPO企业出现高景气宇
，营收扩容与盈利改善并存

与此同时
，港股IPO列队的企业共有401家
，其中经交易务蕴含具身智能、机械人的共有51家
，占比达到12.7%。与已上市的公司相比
，大批列队IPO企业的业绩
，更能反映出行业的发展趋向。

Wind数据显示
，2023—2025年
，具身智能IPO列队企业的营收均值别离为42.76亿元、54.27亿元、86.43亿元（其中2025年仅32家公司披露数据
，下同）
，2023—2024年的同比增速别离为26.92%、59.26%。均匀营收规模大幅提升
，反映出具身智能赛路在政策驱动与AI技术迭代双重刺激下的高景气宇。

从单个企衣反看
，2023—2025年领益智造（002600.SZ）和汇川技术（300124.SZ）的营收规模稳坐前二。这两家公司均为冲击“A+H”上市的公司
，是大型造作企业向具身智能领域延长布局的代表
，其共同特点是具备成熟的大规模造作能力、全球化客户基础以及相对丰裕的现金流。

另表
，晶存科技、安擎推算机、双林股份等企业2025年的营收均超过50亿元
，属于“腰部企业”。目前
，这些企业多处于从单一产品向具身智能解决规划升级的关键阶段
，其将来2—3年的成长速度将决定能否跨入百亿堡垒。

而2023—2025年
，营收低于10亿元的企业数量别离为29家、27家、11家
，占比别离为56.9%、52.9%、34.4%。这意味着行业中大量企业仍处于早期孵化或幼规模量产阶段
，尚未形成不变的规；杖肽芰。

从净利润来看
，列队IPO企业的盈利面有所改善。2023—2025年
，列队IPO企业的均匀净利润别离为1.81亿元、2.11亿元、6.19亿元
，呈大幅提升趋向。

从单个企衣反看
，汇川技术和沪士电子的盈利质量较为稳重。其中
，2023—2025年
，汇川技术的净利润别离为47.76亿元、43.46亿元、51.73亿元
，稳居第一；而沪士电子则从14.90亿元增长至38.19亿元
，三年累计增幅达156%。

与之相比
，2023—2025年仍处于净吃亏状态的企业别离为23家、20家、6家
，占比别离为45%、39%、19%３钥鞯脑蛞环矫婵赡苡肫涓咄度搿⒊ぶ芷诘男幸蹈鲂杂泄
，另一方面则可能是由于部门大型企业能够用其它业务反哺高投入业务
，而对于新锐企业而言
，经营与贸易化渠路的搭建相对更难。总体而言
，企业所处的性命周期阶段、贸易模式设计以及管帐处置口径等都是潜在的影响成分。

从盈利能力来看
，列队IPO的企业
，毛利率均值固然低于已上市公司的毛利率均值
，但是同样呈上升趋向。在2023—2025年均披录利率数据的企业中
，有13家企业实现了毛利率陆续提升。

其中
，望圆科技从57.47%提升至62.93%
，作为泳池清洁机械人这一细分赛路的龙头企业
，其毛利率提升重要受益于产品迭代带来的均价提升以及海表市场渠路优化。另表
，绿云软件未披露2025年数据
，但2023—2024年
，其毛利率稳坐第一位；而鼎捷数智也持续位列前三。

相比之下
，2023—2025年安擎推算机的毛利率从10.10%降至6.04%
，其中2024—2025年持续垫底
，作为AI服务器集成商
，其低毛利率反映了硬件集成业务的主题竞争力在于供给链治理与急剧交付能力
，而非技术溢价。

本钱热潮与贸易现实背离
，供需错配成规；涞仄烤

只管在18C规定和本钱市场热度高涨的驱动下
，大批具身智能概想企业正加快涌入港股
，但是从业绩上来看
，具身智能的本钱热潮与贸易现实仍存在肯定的背离。

2023—2025年
，云迹、SMARTMORE等企业在营收整体上升的同时
，其净吃亏也出现扩大的趋向。这种“卖得越多
，幸好越多”的景象批注
，当前部门具身智能企业的单元经济模型尚未跑通。

未扭亏的企业普遍存在研发投入较高、营收规模相对有限的特点。这批注在具身智能主题算法、芯片、节造器等关键环节
，国产化仍需经历较长的投入期
，短期内盈利难度可能较大。另表
，部门机械人本体企业的吃亏状态
，则反映出国内合作机械人与移动机械人赛路价值竞争强烈、毛利率承压的现事阀境。

对于持续吃亏的具身智能企衣反说
，“不烧钱就掉队”与“烧钱不定能跑通”或成为限度其生计发展的主题困境。

另表
，在港股IPO热潮的喧哗背后
，一个更为底子的问题在浮出水面：具身智能行业并不缺本钱、不缺热度
，但“供给侧”与“需要侧”之间的结构性错配
，或正成为规；涞氐闹魈馄烤。

目前
，在供给端
，企业扎堆主攻人形、通用、全职能机械人方向
，指标是出产出能代替人类劳动力的通用型机械人。

然而
，在需要端
，大部门工业场景中的客户
，钻营的是“开箱即用”的综合解决规划
，而非机械人本体。如在化工厂、电子产品出产线等场景
，只必要具备焊接、搬运、装配等职能的专用机械臂
，能保障7×24幼时不变干活
，不犯错且易守护即可
，并不必要人形。

供需错配导致了“本钱热、落地冷”的僵局。在这一布景下
，单纯提供机械人的企业面对着议价能力偏弱的困境
，而可能输出“机械人+软件+服务”一体化规划的企业
，在本钱叙事上更有望率吓篆来规；。

（全文2905字）

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