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我想看操中国的人使用指南

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戴尔：AI狂飙
，传统升温
，老登已“满血沸腾”！
，我想看操中国的人

戴尔公司(DELL.N)北京功夫5月29日凌晨
，美股盘后颁布2027财年第一季度财报（截至2026年4月）：

1.主题业绩：本季度收入438亿美元
，同比增长87%
，显著超出市场预期（390亿美元）。公司本季度环比增长将105亿美元的收入
，重要来自于AI服务器出货增长的贡献。

公司本季度毛利率17.8%
，环比下滑2.4pct
，好于市场预期（16%）。毛利率下滑
，重要是受存储价值上涨、毛利率较低的硬件产品大幅增长带来的综合性影响。

2.ISG业务（基础设施解决规划）：本季度收入290亿美元
，环比增长94亿美元
，大超市场预期（249亿美元）。本季度的环比增量
，都来自于AI服务器的增长和传统服务器的回暖。

①AI服务器部门：公司本季度AI服务器收入约为161亿美元
，好于上调后的买方预期（156亿美元）。

公司本季度AI新增订单达到244亿美元
，至本季度末的AI积压订单达到513亿美元
，海豚君预估公司下季度AI服务器收入将达到155亿美元以上
，显著是“供不应求”的局面。

②其他部门：除AI服务器以表
，传统业务在本季度也迎来显著回暖。传统服务器有关业务约莫贡献了85亿美元收入
，同比增长92%
，大幅好于市场预期（50亿）
，本季度预期差的重要起源；存储业务约莫贡献了43亿美元左右的收入
，同比增长8%。

3.CSG业务（客户端解决规划）：本季度收入146亿美元
，同比增长17%
，好于市场预期（139亿美元）。具体来看：戴尔公司的客户端业务仍以商用客户为主。本季度商用客户收入为130亿美元
，同比增长18%；而幼我消费者端的收入仅为16亿美元
，同比增长9%。

4.戴尔公司下季度指引：公司预计2027财年第二季度收入440-450亿美元
，好于市场预期（376亿美元）；公司下季度EPS（GAAP）为4.5美元
，好于市场预期（3美元）。

海豚君整体概想：全面超预期
，AI与传统服务器双双"腾飞"

戴尔DELL本次业绩全面超预期
，收入端环比增长105亿美元
，增长持续提速。公司本季度增长
，重要来自于ISG业务（服务器）出货的带头。

公司本季度AI业求实现收入161亿美元
，环比增长72亿美元
，好于上调后的市场预期（156亿）。公司本季度AI新增订单达到244亿美元
，好于市场预期（100-150亿）
，至本季度末的积压订单已经达到513亿美元
，这为公司之后的高增长奠定基础。

对于AI服务器的预期
，市场在财报前已经上调。公司本次财报最大的预期差在于传统服务器方面
，公司本季度传统服务器收入达到85亿美元
，同比增长92%
，大超市场预期（50亿美元）
，也是预期差的重要起源。

正本市场对传统服务器这块的预期是“稳中有升”的
，但这次看传统服务器的需要也起头大幅提升。

近期公司股价的持续增长
，重要是受市场对公司AI服务器等待的提升。当前公司AI服务器处于GB200向GB300 过度 的阶段
，这直接将带头ASP的提升。公司享受着量价齐升的推动
，还有传统服务器回暖的助力。尤其是AI业务高增的阐发
，带头了公司估值上行突破了传统估值区间上限。

公司治理层本次上调了整年指引
，公司预计本财年收入将达到1650-1690亿美元
，上调了170亿美元（此前指引1380-1420亿）。其实本季度就超了原有季度指引100亿左右
，海豚君以为公司的整年指引仍是相对守旧
，后续有机遇再度上调。

在财报之表
，市场重要关注公司以下方面的情况：

a）存储市场持续“严重”：最大的影响是对PC领域
，通过“成本->价值->需要”传导影响了终端市场的需要
，本季度PC市场的整体增速回落至4%。

另一方面
，存储价值的持续上涨
，对公司整体硬件产品的毛利率带来影响
，其中蕴含PC和服务器两大产品系统。本季度公司毛利率大幅回落至17.8%
，其中也受到了存储涨价对成本提升的影响。固然毛利率依然是下滑的
，但好于市场预期（16%）
，阐发了公司相对不错的成本治理能力。

b）AI服务器：在传统业务承压的情况下
，AI进展是公司最大的看点。

近期云服务大厂纷纷提高了本钱开支瞻望
，海豚君预估四大主题云厂商（谷歌、Meta、微软和亚马逊）在2026年的本钱开支有望达到7000亿美元以上
，同比增速将达到80%左右。

在大厂投入不休提速的情况下
，公司AI服务器业务此前迟迟没能突破100亿美元
，市场很难赐与过多AI成长性的等待。本季度公司的AI服务器收入达到161亿美元
，环增72亿美元
，让市场看到了内容性的高增长阐发。这一方面反映了当前市场对AI服务器的旺盛需要
，另一方面也是由GB200向GB300升级带来的ASP的提升。

戴尔公司与英伟达成立了深度合作
，能为客户提供Blackwell 、Vera Rubin等分歧规划的选择
，并参加到下一代Feynman平台的合作之中。尤其是在二级云（Neocloud/Tier-2 CSP）和政企市场
，这些客户不会直接向ODM采购
，由于这必要壮大的内部团队来进行整合
，他们更必要的是能提供齐全解决规划的OEM。

戴尔公司具备全栈服务能力
，具体涵盖了从桌面级AI工作站（GB10/GB300 DGX）→机架级服务器→存储→网络互换机→软件编排（OpenManage→服务（装置、调试、7×24支持）。戴尔的"端到端"服务
，能让公司在二级云和政企市场获得更多的订单机遇。

在近期公司股价的大幅上涨了
，市场已经打入了公司AI业务提速的预期
，主流机构已经将AI收入预期提升至650亿美元
，同比增长163%。这意味着市场也会等待
，公司在本次财报后上调整年预期。

公司治理层在本次财报后也上调了整年AI指引至600亿美元（此前是500亿）
，但海豚君以为这显著是守旧的：①公司上半年AI收入就会达到316亿美元
，鄙人半年Rubin服务器的迭代升级的情况下
，下半年收入不会比上半年低；②公司当前AI积压订单已经超过500亿
，其时公司AI收入大幅增长的同时
，积压订单还在增长
，显著是“供不应求”的状态。

整体来看
，当前戴尔公司的AI业务加快增长、传统服务器也显著起头回暖、PC业务和毛利率阐发也比预期更好
，经营面已经全面向好
，后续有机遇再度上调整年瞻望。在AI及业绩高增长的加持下
，公司已经不能用传统视角来对待
，估值也有望持续向上突破汗青估值上限。

以下为具体分析

一、戴尔DELL整体业绩

1.1收入端

戴尔DELL在2027财年第一季度（即26Q1）实现营收438亿美元
，同比增长87%
，市场预期（390亿美元）。公司本季度环比增长105亿美元
，来自于ISG业务（基础设施解决规划）业务增长的带头
，其中AI收入环增72亿美元
，传统服务器环增27亿美元。

1.2毛利端

戴尔DELL在2027财年第一季度（即26Q1）实现毛利78亿美元
，同比增长35.6%。

其中公司在本季度的毛利率为17.8%
，环比下滑2.4pct
，好于市场预期（16%）。

重要受两方面影响：①存储涨价对毛利率的影响；②受毛利率相对较低的ISG业务占比提升的影响
，对整体毛利率有结构性的稀释成效。

1.3经营用度

戴尔DELL在2027财年第一季度（即26Q1）的经营用度为41亿美元
，同比增长9%。在规模效应的影响下
，本季度经营用度率降落至9.4%。

其中1）研发用度：本季度公司的研发用度为9.8亿美元
，同比增长22%
，公司对研发用度增长提速；2）销售及治理用度：本季度公司的销售及治理用度为31亿美元
，同比增长6%。

1.4净利润

戴尔DELL在2027财年第一季度（即26Q1）主题经投机润为36.6亿美元
，同比增长214%
，本季度主题利润率为8.3%。本季度利润端的增长
，重要是受收入大幅增长的带头。

二、主题业务：AI增长提升
，传统开启回暖

从戴尔DELL的分业务情况看
，在AI服务器增长的带头下
，公司的ISG业务（基础设施解决规划）出现提升的趋向
，本季度占比达到了66%。

结合公司此前给出的增长指引
，2026财年-2030财年间ISG业务复合增长（11-14%）将显著高于CSG业务（2-3%）
，ISG业务的占比仍将持续走高。

ISG业务是公司最重要的部门
，具体细分来看：

2.1 ISG业务（基础设施解决规划）

戴尔DELL的ISG业务在2027财年第一季度（即26Q1）实现营收290亿美元
，同比增长181%
，大幅好于市场预期（249亿美元）。

具体来看：①AI服务器业务本季度收入161亿美元左右
，环比增长72亿美元
，贡献了公司本季度ISG业务的重要增量；②传统服务器及有关业务本季度收入85亿美元
，同比增长92%；②存储业务本季度收入43亿美元
，同比增长8%。

本季度ISG业务的增长受AI服务器和传统服务器的双重带头
，其中传统服务器在本季度起头大幅回暖
，高增长的AI业务在ISG业务中的占比已经提升达到了5成以上。

在本季度AI收入之表
，公司治理层还给出了AI新增订单和积压订单情况
，这是前瞻性指标。公司本季度新增AI订单为244亿美元
，好于市场预期（100-150亿）
，本季度末的AI积压订单更是达到了513亿美元
，这为公司AI业务在2027财年持续高增长奠定了基础。

在供给端角度看
，戴尔公司与英伟达成立了深度合作
，能为客户提供Blackwell 、Vera Rubin等分歧规划的选择
，并参加到下一代Feynman平台的合作之中。随着GB200->GB300->Rubin的升级
，公司AI服务器的均价将持续提升。

从客户端角度看
，二级云（Neocloud/Tier-2 CSP）和政企市场不会直接向ODM采购
，由于这必要壮大的内部团队来进行整合
，他们更必要的是能提供齐全解决规划的OEM。戴尔的"端到端"服务
，是二级云和政企类客户的优先选择
，有机遇让公司在该市场获得更多的订单机遇。

固然公司本次上调了AI业务的整年指引至600亿美元（此前是500亿）
，但海豚君以为这是相对守旧的。由于公司在上半年就能实现316亿美元
，下半年在Rubin服务器升级的带头下
，有望持续增长。结合公司当前超500亿的在手订单
，公司后续将再度上调整年指引。

2.2 CSG业务（客户端解决规划）

戴尔DELL的CSG业务在2027财年第一季度（即26Q1）实现营收146亿美元
，同比增长17%
，好于市场预期（139亿美元）。

具体来看：戴尔公司的客户端业务仍以商用客户为主。本季度商用客户收入为130亿美元
，同比增长18%；而幼我消费者端的收入为16亿美元
，同比增长9%。

结合全球PC市场数据
，2026年第一季度全球PC出货量6560万台
，同比增长4%
，增速显著回落。其中戴尔DELL的出货量为1030万台
，同比增长7%
，阐发好于行业均匀水平
，这也使得公司在PC市场的份额回升至15.7%。

固然当前PC市场的整体需要偏弱
，但由于戴尔公司大部门客户都是商用客户
，受C端市场影响较幼
，尤其是公司本季度商用电脑依然实现了18%的增长。

另一方面
，在存储持续涨价的情况下
，公司在岁首对PC类产品价值进行了统一的调升。通过涨价
，公司将部门成本压力转嫁至下游市场
，但公司本季度出货量依然实现了同比增长
，讲了然公司的品牌及治理能力。

整体来看
，“存储严重”依然会影响整体PC市场的需要
，但戴尔凭借客户结构及自身能力
，公司的CSG业务仍有望实现稳中有升的阐发。

<此处实现>

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