起源：女子殴打住院伴侣致死获刑作者： 周志杰：

被大疆攻入“老巢”，影石砸15亿研发孤注一掷

整个5月，影石创新（688775）首创人刘靖康的幼我微博评论区，已然成为全网“催更”Insta360 Luna Ultra的大型现场。

这款被贴上“影石首款云台相机”标签的战术新品，自4月中旬登陆美国NAB 2026展会初次公开后，海表博主提前流出深度测评、云台套装定价的“意表”泄露、品牌全球代言人李现携未颁布新机现身五月天演唱会……一波接一波的营销，将消费者的等待值推至顶点。

日前，影石创新终于颁布预报，颁发Luna系列云台相机将于6月正式发售。届时，这款与徕卡结合研发、承载着影石创新全面进军高端vlog与专业内容创作市场野心的产品，是不负多望惊艳市场，还是盛名之下其实难副，答案天然揭晓。

故在此，我们暂不合产品自身评价，而是将眼光聚焦到影石创新在推出这款战术新品的同时所面对的经营根基面与本钱市场考验。

成本与用度“吃掉”利润

就在Luna系列预热如火如荼之时，影石创新交出了登陆科创板后的首份齐整年度财报以及2026年第一季度业绩汇报。

数据出现出极具张力的效益倒挂：

2025年，影石创新营收同比增长74.76%达到97.41亿元，但归母净利润却同比降落6.62%至至9.29亿元；扣非净利润同步降落10.09%至8.5亿元，增收并未实现增利。

2026年第一季度，这种“增收不增利”的景象越发显著，营收同比增长83.11%至24.81亿元，归母净利润却直接遭逢"腰斩"，同比降落52.02%至0.85亿元。

若拉长功夫维度，从前三年，影石创新的营收规模由2023年的36.36亿元增长近3倍至如今的靠近百亿，而净利润却险些原地踏步在9亿元左右。而即就是乐观如证券分析师，对影石创新的利润增长也不那么乐观。

如，华泰证券将影石创新的2026年-2027年的归母净利润由前值的19.21亿元和29.08亿元调整至9亿元和13.36亿元，预测2028年的归母净利为20.87亿。

年报中，刘靖康将这一业绩阐发界说为“就义短期利润换取持久主题壁垒与可持续发展”的自动战术选择。但显然本钱市场并不齐全买账这一“自动就义”的叙事，财报颁布至今，影石创新股价累计跌幅9.82%。

投资者的用脚投票非毫无缘由。

企业的价值由其将来现金流的折现决定，而盈利质量则是评估现金流稳重性的主题。而影石创新的财政数据，刚好阐发出的是其盈利能力的恶化。

观察主题盈利能力指标：

首先毛利率，2023年毛利率达到55.95%，2025年已经降落至45.74%，2026年一季度降到45.20%；净利率同样在急剧降落，由2023年的22.81%降至2025年的9.10%，2026年一季度跌至1.31%。

这种恶化重要来自成本与用度两端的双重挤压。

成本端，首先受上游存储芯片价值上涨影响带来的成本上升，其次与大疆的正面竞争导致影石创新在全景相机主题赛路的定价权失守，再次压缩了本就收窄的利润空间。

用度端，2025年影石创新研发用度同比增长96.95%至15.3亿元，销售用度同比增长103.31%至16.79亿元，治理用度同比增长42.63%至3.62亿元。研发和销售两项用度的增速均超过营收增速，也就是说营收增长根基被用度增长抵消。

当然，当前影石创新的盈利质量仍较高。

来看自由现金流和净现比两个指标：影石创新的3年加权均匀净现比为1.21，利润转化为现金能力较强；自由现金流始终为正，3年计算27.33亿，注明贸易模式内生自洽能支持将来发展。

前瞻战术还是冒进深渊？

跳出财报数据，聚焦影石创新的现实业务不难发现，其正身处一个狼狈且充斥挑战的的“夹层”。

不成否定，影石在主题赛路已成立起当吓着势：全景相机全球市场占有率达66%，拇指相机全球市场占有率也达到57%。

不外，眼下这一优势在遭逢冲击。

首先是天花板的限度。山西证券研报数据显示，预计到2027年全球手持智能影像设备市场规模将达到592亿元，2023-2027年CAGR达12.9%；其中预计2027年全球全景相机市场规模将达到78.5亿元。

其次是竞争者的分羹。智能影像设备是一个以职能创新驱动的行业，虽存在肯定的技术壁垒但并非不成逾越。那么，行业相对较高的利润率如统一块诱人的“蛋糕”，必然会吸引具备技术和资金的玩家入局分食。

典型的就是大疆，其目前已然成为影石创新最大竞争敌手。

2025年7月，大疆推出首款全景相机Osmo 360，2999元的定价直击影石创新的价值腹地，不到3个月就拿下中国电商49%、全球43%的市场份额。今年4月，大疆再出降价行动，将Osmo Pocket 4直降500元至2999 元，精准挤压影石创新待上市的Luna系列云台相机的定价空间。

大疆之所以敢于采取如此凌严的价值战术，重要是由于其分歧于影石创新的“垂直深耕”，而是选取“平台型战术”，主题技术？榭稍谖奕嘶⒒疃嗷⑹殖衷铺ā⒊翟刂羌莸榷嗵醪废咧惺迪指从。这种技术复用带来的规模成本优势，足以消解影石创新凭借先发优势成立的溢价盈利。

由上可见，影石创新全景相机等品类将来的高增长可持续性可能存在肯定不确定性。

影石创新的应对战术是“横向品类扩张”——相继推出Ace系列活动相机，重金布局无人机赛路的同时，进一步提出 “摄影机械人” 这一持久战术蓝图。

在这一蓝图中，影石创新通过分歧相机品类沉淀的光学模组、传感器、影像算法等技术是为了造好摄影机械人的“眼睛”；自研两类无人机与云台技术，是为了实现摄影机械人在空间中自由移动和找角度的“躯干”；深耕六年的自动剪辑技术，以及开发并分歧水平开源的全景飞行仿真、全景深度预测等技术，则是为了补齐了摄影机械人智能决策的 “大脑”。

主题就是推动产品从单纯的成像工具，向可感知场景、解析内容、辅助创作的空间传感器转型。

这并非讲故事应酬本钱市场，终于在AIGC时期，视觉叙事系统话语权的竞争，已不再单纯局限于硬件产品，而是“硬件+软件+数据”的整体能力。

但必须正视，战术前瞻与战术冒进往往仅有一线之隔。

汗青不是没有敲过警钟，曾被誉为“活动相机开山祖师”的GoPro，其溃败正是始于无力抗衡平台型巨头，随后被新品类挑战者超过，最终无可挽回地滑入了“战术冒进—财政恶化—市场失守”的恶性循环。

影石创新如今的多线开仗，同样让市场捏了一把汗。银河证券在最新研报中警示：影石的新品类布局存在“无利可图”的现事阀境，新业务的研发与渠路投入回收周期可能远超市场预期。